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冶煉廠(chǎng)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

中國(guó)精煉鋅凈進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

  2023年上半年，滬鋅價(jià)格重心大幅下移。一方面，國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期，PMI大幅下滑，房地產(chǎn)行業(yè)走弱，美國(guó)通脹高企，仍處于加息周期；另一方面，鋅精礦加工費(fèi)處于高位，冶煉利潤(rùn)可觀(guān)，刺激冶煉廠(chǎng)積極開(kāi)工，精煉鋅產(chǎn)量大幅上揚(yáng)，供應(yīng)釋放，鋅價(jià)重心下移。

  國(guó)內(nèi)工業(yè)品庫(kù)存低位

  美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存韌性

  6月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49%，比5月份上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所改善。其中，生產(chǎn)指數(shù)漲幅上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，新訂單增幅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，成品庫(kù)存同比增速大幅下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，原料庫(kù)存增速小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)訂單小幅回升，行業(yè)庫(kù)存低位，或階段性利多有色產(chǎn)業(yè)。

  美國(guó)5月季調(diào)后，非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)33.9萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的19萬(wàn)人，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存韌性。美國(guó)5月CPI同比增長(zhǎng)4%，同比增速大幅下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，略低于市場(chǎng)預(yù)期的4.1%。美國(guó)通脹下行增強(qiáng)了民眾購(gòu)買(mǎi)力。美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)上升。與此同時(shí)，美國(guó)耐用品新增訂單仍保持正增長(zhǎng)，5月份新增訂單同比增長(zhǎng)5.42%，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退或不及預(yù)期。

  加工費(fèi)下滑、冶煉利潤(rùn)回落

  精煉鋅產(chǎn)量邊際下降

  國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新數(shù)據(jù)顯示，2023年前4個(gè)月，全球鋅精礦產(chǎn)量402.4萬(wàn)噸，小幅增長(zhǎng)0.5%，增量主要來(lái)自巴西、中國(guó)、印度、哈薩克斯坦和土耳其，但布基納法索、加拿大和秘魯?shù)臏p產(chǎn)在很大程度上抵消了這些增量。愛(ài)爾蘭和葡萄牙的增長(zhǎng)被西班牙和瑞典的減少部分所抵消，導(dǎo)致歐洲產(chǎn)量總體增長(zhǎng)僅1.9%。礦山增量整體低于預(yù)期。在2022年全球產(chǎn)量下降2.5%后，在澳大利亞、印度、巴西、哈薩克斯坦、墨西哥、南非和美國(guó)的預(yù)期增長(zhǎng)推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023年全球鋅礦產(chǎn)量將增長(zhǎng)3%，達(dá)到1286萬(wàn)噸。

  國(guó)內(nèi)礦山方面，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年1—6月份，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量約169.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.68%。去年，受疫情影響的礦山產(chǎn)量恢復(fù)生產(chǎn)，但由于冶煉廠(chǎng)利潤(rùn)尚可，企業(yè)開(kāi)工積極性上升，加工費(fèi)緩步下滑，7月份，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)為4900元/噸，較2022年初下滑約200元/噸。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年前5個(gè)月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋅精礦188.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)41.5%。去年上半年，鋅精礦進(jìn)口窗口打開(kāi)，刺激海外礦流入，加劇了海外礦產(chǎn)的緊張；去年7月份，進(jìn)口礦加工費(fèi)為170美元/干噸，較年初下滑95美元/干噸；去年三季度，由于國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)部分進(jìn)入檢修狀態(tài)，精煉鋅產(chǎn)量邊際下滑，對(duì)礦的需求或環(huán)比走弱，加工費(fèi)或有所回升，但四季度隨著北方礦山季節(jié)性減停產(chǎn)，原料供應(yīng)階段性下滑，加工費(fèi)下行。

  據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)顯示，今年1—4月份，全球精煉鋅金屬市場(chǎng)盈余13.7萬(wàn)噸。其中，精煉鋅產(chǎn)量455.7萬(wàn)噸，同比增加約5.2萬(wàn)噸；消費(fèi)量442萬(wàn)噸，同比增加約7.1萬(wàn)噸。中國(guó)精煉金屬產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)是全球整體增長(zhǎng)1.2%的主要驅(qū)動(dòng)力。然而，歐洲和加拿大、日本的產(chǎn)量有所下降。中國(guó)、印度和美國(guó)精煉鋅金屬消費(fèi)量的增加被歐洲和巴西、韓國(guó)、泰國(guó)、土耳其的減少部分抵消，導(dǎo)致全球需求量同比增長(zhǎng)1.6%。

  鋅錠供應(yīng)方面，加工費(fèi)下滑，冶煉利潤(rùn)走低，精煉鋅產(chǎn)量邊際下滑。上半年，加工費(fèi)處于高位，冶煉利潤(rùn)高企，國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠(chǎng)開(kāi)工積極性高漲，產(chǎn)量大幅上升。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2023年5月份，中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量為56.45萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.45萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.56%，略超過(guò)預(yù)期值。1—5月份，中國(guó)精煉鋅累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到267.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.7%。其中，5月份，國(guó)內(nèi)鋅合金產(chǎn)量為8.594萬(wàn)噸，環(huán)比減少245噸；6月份，國(guó)內(nèi)多數(shù)冶煉廠(chǎng)生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，除云南部分冶煉廠(chǎng)減產(chǎn)以外，其他地區(qū)減量則主要因檢修導(dǎo)致，檢修地區(qū)主要集中在廣西、河南、甘肅、陜西、內(nèi)蒙古等地區(qū)。進(jìn)入下半年，鋅精礦加工費(fèi)下滑，鋅價(jià)下挫，冶煉利潤(rùn)走低，冶煉積極性下降。此外，今年第三季度北方多數(shù)冶煉廠(chǎng)將開(kāi)始檢修，預(yù)計(jì)整體精煉鋅產(chǎn)量將進(jìn)一步減少，第四季度北方礦山季節(jié)性下滑或加劇精煉鋅產(chǎn)量下滑。

  需求整體弱復(fù)蘇

  汽車(chē)方面，據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，5月份，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量為233.3萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)9.4%，同比增長(zhǎng)21.1%；汽車(chē)銷(xiāo)量為238.2萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)10.3%，同比增長(zhǎng)27.9%。1—5月份，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1068.7萬(wàn)輛和1061.7萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)11.1%。此外，汽車(chē)市場(chǎng)普遍大降價(jià)以換取成交量，但汽車(chē)行業(yè)庫(kù)存仍舊偏高，行業(yè)仍以弱復(fù)蘇為主，預(yù)計(jì)下半年邊際增量或有限。

  從庫(kù)存上看，6月30日，國(guó)內(nèi)七地社會(huì)庫(kù)存11.23萬(wàn)噸，較2022年底增加5.76萬(wàn)噸；6月29日，LME鋅庫(kù)存約8.09萬(wàn)噸，較上年末增加4.89萬(wàn)噸。上半年，國(guó)內(nèi)鋅錠小幅累庫(kù)，但仍處于近年同期低位。值得注意的是，由于加工費(fèi)下滑、冶煉利潤(rùn)回落，此外，企業(yè)檢修，北方礦山第四季度季節(jié)性減產(chǎn)，都將使下半年精煉鋅產(chǎn)量或出現(xiàn)邊際下滑，與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存韌性，國(guó)內(nèi)PMI小幅好轉(zhuǎn)。下半年或進(jìn)入去庫(kù)階段。