7月5日訊：

正文

一、上半年行情回顧

工業(yè)硅期貨2022年12月末上市，自上市以來價格震蕩下跌，主要邏輯為高供應、成本支撐下移、需求不及預期。高供應主要來自于一季度產量超預期及庫存高企，成本支撐下移主要來源于豐水期電力成本下調和還原劑和電極等原料價格下跌，需求不及預期主要源于有機硅和出口需求疲軟。 春節(jié)前市場對于年后需求恢復持樂觀預期，盤面大幅上漲。但隨之盤面上漲現(xiàn)貨沒有跟漲，春節(jié)后套利窗口打開，期現(xiàn)商買現(xiàn)貨拋盤面增加，盤面價格回落。2月上旬，隨著下游產品價格回升，多頭預期下游需求復蘇，而此時空頭交易庫存高企，盤面價格震蕩上行。2月中旬，在庫存高企去庫不及預期的情況下，多頭選擇平倉離場同時期現(xiàn)商套保使盤面下跌。3月初期現(xiàn)商現(xiàn)貨出貨不暢，現(xiàn)貨報價持續(xù)下降，同時廈門會議悲觀情緒蔓延，空頭交易豐水期成本下移，盤面價格持續(xù)下跌。3月中旬，受海外銀行業(yè)爆雷引發(fā)悲觀連鎖反應，工業(yè)硅需求恢復周期將繼續(xù)延后，高庫存背景下盤面價格大幅下跌。4月盤面延續(xù)下跌趨勢震蕩下行，5月上旬在北方大廠下調現(xiàn)貨報價的帶動下，盤面大幅下跌。6月中旬受北方大廠減產消息影響，空頭減倉離場，期貨盤面一度漲停，但隨著期現(xiàn)套利窗口的打開，盤面再次承壓下行。

二、基本面情況

供應端-新投產能計劃三季度放量，但低利潤下供應端擾動增加

2023年上半年雖然新投產產能較少，但受2022年四季度新增產能爬坡釋放影響，2023年上半年供應依然保持較高速增長。據(jù)SMM統(tǒng)計，國內1-5月工業(yè)硅合計生產143.09萬噸，較2022年同期增長8.01%。主要增量來自西北地區(qū)，其中新疆地區(qū)1-5月工業(yè)硅產量為78.67萬噸，較2022年同比增長40.96%；內蒙地區(qū)1-5月工業(yè)硅產量為11.25萬噸，較2022年同比增長84.43%；云南地區(qū)1-5月工業(yè)硅產量為18.28萬噸，較2022年同比減少25.33%；四川地區(qū)1-5月工業(yè)硅產量為9.61萬噸，較2022年同比減少46.73%。具體來看，2023年一季度工業(yè)硅產量同比超預期增長，增速高達16%，但二季度在價格下跌利潤下滑的背景下，產量有所下滑。隨著3月工業(yè)硅期貨價格快速下跌，工業(yè)硅現(xiàn)貨價格跌破部分非主產地高成本廠家成本區(qū)間，部分小型企業(yè)開始陸續(xù)減產，4月國內工業(yè)硅產量為29.12萬噸，較3月減少2.27萬噸，跌幅達6.9%，隨后5月盤面進一步大幅下跌，減產進一步擴大至西南地區(qū)及新疆地區(qū)，開工率進一步走弱，5月國內工業(yè)硅產量27.13萬噸，較4月減少1.99萬噸，跌幅達6.83%。 開工率方面，一季度枯水期，西北地區(qū)開工率保持高位，西南地區(qū)開工則維持低位；二季度，隨著價格持續(xù)走弱開工率明顯下降。新疆地區(qū)1-5月平均開工率80.55%，較2022年同期增長8.37%；內蒙古地區(qū)1-5月平均開工率72.79%，較2022年同期減少1.53%；云南地區(qū)1-5月平均開工率33.24%，較2022年同期減少12.41%；四川地區(qū)1-5月平均開工率23.94%，較2022年同期減少19.91%。 在6月中下旬，新疆部分企業(yè)檢修減產增加，從供應的角度來看，將給西南地區(qū)的生產企業(yè)復產帶來空間。一方面部分企業(yè)因電價上調，工業(yè)硅價格低迷，生產無利潤優(yōu)勢選擇減停產，如伊犁使用水電的小企業(yè)及東部大企業(yè)；一方面部分企業(yè)進行常規(guī)檢修，將影響接近一半的生產量一個月。

對于下半年的供應情況，工業(yè)硅新投產產能從上半年延后至下半年釋放。2023年工業(yè)硅計劃投產產能高達240萬噸，根據(jù)我們前期調研了解，由于大型企業(yè)基本配有一體化配套下游，因此表示市場價格走勢對產能是否投放影響較小，投產將按照計劃根據(jù)設備準備情況進行，比如協(xié)鑫和東方希望均表示7月將有產能釋放，因此我們樂觀預期約有80多萬噸可以在2023年下半年投產，產能投放時間整體分布較為平均，但7、8月份西南地區(qū)進入豐水期，電價下調生產成本下降，三季度供應端壓力將進一步增長。但需要注意的是，雖然工業(yè)硅產能釋放較多，但新產能多以西北地區(qū)大爐型為主，Si4210的產出率較低，對目前交割品Si4210的供應增長影響有限。

需求端

有機硅-下游需求疲軟，關注是否有政策提振 雖然需求疲軟，但上半年有機硅行業(yè)產量依然有小幅增長，主要因為去年上半年有較多產能投產，因此雖然有機硅企業(yè)開工率下滑但一季度產量依然同比增幅較大。二季度，隨著價格低迷需求疲軟，有機硅企業(yè)檢修減產增加，DMC開工率進一步下降。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，截止2023年5月國內有機硅DMC產能265萬噸，較2022年初增加75萬噸，同比增長41.33%，其中大部分新增產能集中在2022年上半年投產，分別為云南能投化工10萬噸、山東東岳15萬噸、合盛鄯善二期20萬噸、內蒙古恒星10萬噸，合計約55萬噸。國內2023年1-5月有機硅DMC合計生產70.71萬噸，較2022年同比增長0.87%。開工率方面，國內1-5月平均開工率64.95%，較2022年同比減少13.89%。 從價格和利潤的角度來看，由于下游消費不景氣，有機硅行業(yè)處于供應過剩狀態(tài)，下游產品價格持續(xù)下跌，大部分生產企業(yè)持續(xù)虧損，不過隨著原料價格下跌，6月DMC行業(yè)虧損有所收窄。截至6月21日，有機硅DMC價格14000元/噸，較年初下跌2750元/噸，跌幅16.42%；107膠價格14650元/噸，較年初下跌2500元/噸，跌幅14.58%；硅油價格16250元/噸，較年初下跌3250元/噸，跌幅16.67%。行業(yè)成本為14350元/噸，較年初下跌3312.5元/噸，跌幅18.75%。行業(yè)虧損為-237.5元/噸，較年初虧損收窄468.75元/噸。 受高產量及下游需求不景氣影響，有機硅DMC行業(yè)庫存1-2月去庫后回升至高位，庫存壓力較大。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，6月23日國內有機硅DMC行業(yè)庫存5.61萬噸，較2022年同比增長42.39%。在2023年4月初行業(yè)庫存大幅增加，同時下游產品降價，為控制庫存壓力因此有較多有機硅廠家輪流檢修或降負荷生產。

據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2022年有機硅DMC下游消費主要用于建筑（31.41%）、電子電器（27.96%）行業(yè)，兩個行業(yè)加起來消費占比接近60%。以下主要從建筑和電子電器行業(yè)對有機硅需求進行進一步分析。 有機硅在建筑領域主要用于膠黏劑、密封膠和玻璃膠。房地產行業(yè)上半年以來復蘇不及預期，2023年1-5月累計新開工面積39722.73萬平方米，同比減少22.6%。2023年1-5月房屋累計竣工面積27825.96萬平方米，同比增加19.6%。累計竣工面積大幅增加主要由于之前有較多項目因資金短缺等因素影響，延后至2023年竣工。展望下半年，近期國家降息落地，同時6月16國常會會議主題“研究推動經濟持續(xù)回升向好的一批政策措施”有利于市場對于未來需求預期升溫，關注下半年是否有政策出臺支持房地產市場復蘇。 在電子電器領域，有機硅由于其出色的耐溫特性和電氣絕緣性能，可用于電子器件的導熱膠、膠粘劑和灌封膠。目前部分終端產品出貨雖仍處于負增長，但已經有抬頭增長趨勢，2023年1-5月智能手機累計出貨10400萬部，較2022年同期減少2.6%；1-5月平板電腦面板累計出貨63.2百萬片，較2022年同比增長7.3%。整體來看，半導體行業(yè)仍處于主動去庫存環(huán)節(jié)，三季度末或四季度初有望變?yōu)楸粍尤?，屆時下游擴產將提振對有機硅消費。 下半年的有機硅消費有望弱復蘇。首先地產方面是否有政策提振仍需關注，其次盡管半導體行業(yè)有復蘇預期，但從終端擴產向上游專遞訂單仍需時間，盡管有機硅下半年有大量投產計劃，但基于目前低迷的價格以及行業(yè)大規(guī)模虧損，有機硅產業(yè)可能將出現(xiàn)高成本產能退出的情況，新產能投放難以對工業(yè)硅需求有正向影響，甚至或將進一步推遲投產進度。

多晶硅-新增產能較多，行業(yè)處于供應過剩階段 由于多晶硅行業(yè)2022年四季度及2023年上半年新增產能釋放較多，2023年上半年多晶硅產量增加明顯。據(jù)SMM統(tǒng)計2023年1-5月多晶硅產量共54.4萬噸，較2022年同期增長91.82%。2023年上半年投產項目合計超30萬噸新增產能，包括協(xié)鑫內蒙10萬噸項目、大全內蒙古10萬噸項目、東方希望昌吉三期6萬噸項目和潤陽新能源寧夏5萬噸項目。 由于多晶硅產能釋放供應增速加快，多晶硅產量增速快于下游硅片、電池片和組件的增速，導致2023年硅料價格出現(xiàn)大幅下跌的情況，在春節(jié)后價格小幅反彈后，3月便開始了持續(xù)下跌。據(jù)SMM統(tǒng)計，截至6月27日，多晶硅復投料平均價66.5元/千克，較2023年最高點下跌171元/千克，跌幅達72%；多晶硅致密料平均價64元/千克，較2023年最高點下跌161元/千克，跌幅達71.56%；多晶硅菜花料平均價61.5元/千克，較2023年最高點下跌153.5元/千克，跌幅達71.4%。

多晶硅需求方面，光伏裝機及硅片出口需求保持旺盛。截至2023年5月我國累計新增光伏裝機61.21GW，較2022年同比增長98.21%。單晶硅片累計出口3.39萬噸，較2022年同比增長34.47%。在目前全球能源轉型的背景下，光伏新增裝機保持快速增長，市場對2023年年全球新增光伏裝機量普遍預測在330-350GW，CPIA預計國內裝機量有望達到100-120GW。但考慮到1-5月裝機量已超60GW，國內2023年裝機有望超預期，可能將超過120GW，達到140GW左右。以350GW、容配比1.2、單晶硅耗2.4g/w和多晶硅耗3.4g/w進行測算，2023年年光伏裝機量對多晶硅需求將達103萬噸，較年初小幅增長，增幅較小主因技術進步帶動單晶硅耗下降，整體耗硅量小幅增長。 隨著上游產能的釋放，光伏產業(yè)鏈供應瓶頸得到改善，原材料價格回落的情況下，下游采購成本下降，有利于支持裝機量增長。一方面，集中式裝機將隨著組件價格的下跌而大幅釋放，另一方面，隨著新增可再生能源消費不納入能源消費總量控制正式落地，分布式裝機也將持續(xù)增長。 需求的高增速支持多晶硅需求和產量的增長，但在去年產量高基數(shù)增長的背景下，預計多晶硅產量同比增速預計將有所下降。下半年多晶硅過剩趨勢明顯，尤其下半年多晶硅仍有約90萬噸投產計劃，并且集中于7-8月份投放，使供應端過剩壓力進一步加大。近期隨著價格逐步走弱至6字頭，已逼近部分二三線小廠及老產線的成本線，國內已經出現(xiàn)2-3家二三線企業(yè)宣布“檢修”，因此下半年多晶硅產業(yè)內部競爭將更加劇烈，預計下半年多晶硅產能利用率將下降，產量約在70萬噸左右。

鋁合金-消費穩(wěn)定增長 鋁合金對工業(yè)硅消費保持穩(wěn)定增長。從產量方面看，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2023年1-5月，鋁合金累計生產535.9萬噸，同比增長18.72%，以每噸鋁合金平均耗硅量5%來計算，對工業(yè)硅需求達26.8萬噸。 從消費結構來看，鋁合金主要用于汽車、電動車、建筑等領域。傳統(tǒng)汽車消費鋁合金較多，但隨著新能源汽車的推廣，傳統(tǒng)汽車市場逐漸被替換，消費增速有限。新能源汽車由于減重可以帶來續(xù)駛里程增加，每減重10kg可以增加續(xù)駛里程2.5km，因此輕量化是新能源車的發(fā)展趨勢，使用鋁合金替代傳統(tǒng)的鋼材可以有效地減重，因此新能源車將帶動鋁合金的消費需求。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，截至2023年5月，國內共生產新能源汽車284.6萬輛，較2022年同比增長37%。汽車共生產1053.91萬臺，同比增長7.1%。 下半年鋁合金消費趨于穩(wěn)中有增。一方面是傳統(tǒng)消費地產有政策提振預期，但實際成效仍待觀察，另一方面新能源汽車滲透率已達到了30%，后期增速將逐步放緩。從汽車產量的角度來看，鋁合金消費仍將持續(xù)增長但增速走弱。從汽車輕量化的角度來看，鋁合金的消費需求仍將持續(xù)帶動，因而預計需求仍將保持增長。

出口-同比大幅下降，但下半年預計將有所好轉 出口方面，受海外需求走弱影響，2023年工業(yè)硅出口明顯下滑。海關數(shù)據(jù)顯示，2023年5月中國金屬硅出口量為4.9萬噸，環(huán)比增加10%，同比減少16%。2023年1-5月金屬硅累計出口量24.1萬噸，同比減少18%，主因日本出口量明顯減少。在目前全球經濟前景不明朗的情況下，下半年的出口消費，預計難有較大改善，但下半年有望有所恢復，維持與2022年年報中全年60萬噸出口量的觀點。

成本 工業(yè)硅生產過程中硅石品質及不同的生產工藝對物耗都有不同程度的影響。工業(yè)硅成本主要包括原材料、碳質還原劑和電力成本，其中原材料及碳質還原劑占比約40-50%，電力占比約30-40%。 電力成本方面，在電力市場化背景下，疊加云南地區(qū)降水較少，火電比例上漲，平均電力成本區(qū)間有所抬升。2023年6月新疆地區(qū)平均電價0.34元/度，較2022年同比上漲5.24%。云南地區(qū)平均電價0.43元/度，較2022年同比上漲6.25%。四川地區(qū)平均電價0.38元/度，較2022年同比上漲1.68%。 硅石方面，價格較年初有所下跌。據(jù)SMM統(tǒng)計，截至6月21日湖北硅石460元/噸，較年初減少55元/噸，跌幅10.68%；云南硅石440元/噸，較年初減少55元/噸，跌幅11.22%；新疆硅石500元/噸，較年初減少25元/噸，跌幅4.76%。高品質硅石緊缺的問題一直存在，部分地區(qū)需從外省采購高品質硅石用于生產，運輸成本較高，導致生產成本增加。未來隨著工業(yè)硅產能不斷擴張，高品質硅石資源緊缺問題會進一步加劇，未來硅石價格難有大幅下跌空間。 碳質還原劑方面看，硅煤、石油焦、電極價格均大幅下跌。截至6月21日，新疆地區(qū)硅煤價格1975元/噸，較年初下降575元/噸，跌幅22.55%；寧夏硅煤1700元/噸，較年初下降450元/噸，跌幅20.93%。據(jù)我們前期調研了解，硅煤產能有限，在下半年大量工業(yè)硅投產預期下，預計硅煤價格下跌空間有限。 截至6月21日，揚子焦1580元/噸，較年初下降570元/噸，跌幅26.51%；茂名焦1600元/噸，較年初下降630元/噸，跌幅28.25%。下半年若海外無明顯衰退或金融風險，則原油價格有一定支撐，預計石油焦繼續(xù)下跌空間有限。石墨電極受原料價格下跌，價格回落，截止6月21日，石墨電極市場均價18500元/噸，較年初下降10750元/噸，跌幅36.75%。 成本方面，2023年工業(yè)硅生產成本重心有所下移，主要是原材料、碳質還原劑價格有所下跌。據(jù)SMM統(tǒng)計，截至2023年5月云南地區(qū)553平均生產成本15939.14元/噸，較年初減少1540.36元/噸，跌幅8.81%；四川地區(qū)553平均生產成本15285.64元/噸，較年初減少3461.36元/噸，跌幅18.46%，成本明顯下降主要由于5月四川地區(qū)已變?yōu)槠剿陔妰r，電價下調明顯；新疆地區(qū)553平均生產成本15019.27元/噸，較年初減少820.96元/噸，跌幅5.6%。 對于下半年成本，原材料價格下方空間有限，硅煤和電極可能有小幅下跌空間，電價方面受豐水期影響，西南地區(qū)成本仍有下降空間，西北地區(qū)降幅空間有限。從時間維度來看，下半年前端為豐水期，成本區(qū)間較低，但年末枯水期來臨，生產成本重心上漲，支持價格重心上移。

庫存 庫存方面，2023年在供給增加、需求偏疲軟的情況下，行業(yè)庫存維持高位且季節(jié)性去庫并不明顯。據(jù)SMM統(tǒng)計，截至6月23日，工業(yè)硅社會庫存合計14.6萬噸，較年初增加2.1萬噸，其中包括數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑改變，新增加如中外運、青島港前港灣區(qū)保稅物流中心等社會倉庫，原先統(tǒng)計倉庫口徑不能真實反饋昆明地區(qū)庫存數(shù)量，故對昆明地區(qū)社會倉庫數(shù)量進行了相應的修正，約帶來增量4萬噸，若剔除新增統(tǒng)計口徑，則較年初去庫1.5萬噸。雖然工業(yè)硅庫存高企，但需要注意的是，一方面隨著市場認為工業(yè)硅價格將持續(xù)下跌，下游庫存均壓縮到較低水平，庫存在向上游轉移的過程中沒有明顯的累庫；另一方面，隨著市場規(guī)模的擴大，庫存位于高位但庫銷比則在下滑。 倉單方面，交易所在6月開放倉單注冊，截至6月27日，工業(yè)硅注冊倉單1220手，合計6100噸。后期預計倉單注冊量仍將持續(xù)增長，保障交割順利進行。

三、供需平衡表及下半年展望

根據(jù)工業(yè)硅新增產能釋放產量、企業(yè)檢修以及下游和出口需求的預測，測算出2023年工業(yè)硅處于略過剩的情況。下半年工業(yè)硅依然有小幅過剩，豐水期過剩量較高，12月枯水期有望出現(xiàn)小缺口。盡管下游有機硅和多晶硅有較多新增產能投放，但受制于其行業(yè)本身已處于供應過剩的階段，即便有新增產能的投放計劃，但能否投產或能否滿產來帶動對工業(yè)硅需求的預期都需打折扣。下半年，在下游新增產能投放的同時，工業(yè)硅亦有大量投產計劃，疊加西南地區(qū)豐水期，供應端產能增長可超80萬噸，但考慮到目前價格低迷，利潤較低，因此給予較低的開工率，若價格給出利潤空間，供應端產能增長彈性較大。

從平衡表的角度來看，下半年小幅過剩，但整體過剩幅度不大，一旦需求恢復增速加快或供應端出現(xiàn)較大擾動將導致平衡方向從過剩轉為短缺。從供應角度來看，下半年工業(yè)硅供應量（產量+進口量）預計可接近220萬噸，同比去年下半年增長4%。從需求角度來看，下半年工業(yè)硅需求量（多晶硅+有機硅+鋁合金+出口）約為213萬噸，同比去年下半年增長近20%。雖然平衡表呈現(xiàn)小幅過剩，但實際上需求在多晶硅行業(yè)的帶動下大幅增長，供應端增速較慢因為去年下半年基數(shù)較高。貿易端因出口需求大幅下降因而表現(xiàn)較弱。在價格跌至行業(yè)部分企業(yè)成本線后，預計下半年工業(yè)硅將震蕩筑底，關注需求恢復的情況以及供應端的或有擾動。從時間維度來看，下半年前端為豐水期，成本區(qū)間較低，但年末枯水期來臨，生產成本重心上漲，支持價格重心上移。預計Si5530運行區(qū)間為12500-15500元/噸，Si42100運行區(qū)間為13000-16000元/噸。工業(yè)硅期貨價格運行區(qū)間約在11500-15000元/噸之間。

操作建議：

單邊：區(qū)間下沿成本線附近逢低做多

套利：關注期現(xiàn)套利窗口及盤面正套窗口