7月7日訊：
正文
主要結(jié)論
全年目標(biāo)和政策“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”
回顧2023年宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)來(lái)看，目標(biāo)總體適度，尤其注重民生問(wèn)題，而專項(xiàng)債額度與去年基本持平。從今年上半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策基調(diào)來(lái)看，去年底對(duì)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)做了精準(zhǔn)研判，更重要的是政策基調(diào)注重合力，并不過(guò)分強(qiáng)調(diào)單一政策的力度和效能，而保交樓仍然是當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)工作。
上半年宏觀經(jīng)濟(jì)回顧
經(jīng)濟(jì)基本面：復(fù)蘇放緩。
1.GDP和工業(yè)增加值，總體符合預(yù)期。
2.消費(fèi)恢復(fù)較好，漲幅趨勢(shì)收窄。
3.投資增速回落，民間投資仍然不佳。
4.房地產(chǎn)竣工面積高增長(zhǎng)，定位仍不變。
5.出口恢復(fù)遇阻，結(jié)構(gòu)問(wèn)題待明朗。
其他核心指標(biāo)：結(jié)構(gòu)失衡。
1.產(chǎn)成品存貨增速回落，去庫(kù)存周期仍在。
2.CPI相對(duì)較低，實(shí)際利率水平不佳。
3.貨幣供給總體充裕，寬信用仍待釋放。
4.制造業(yè)景氣有差異，預(yù)期總體略弱。
下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望
宏觀核心指標(biāo)仍待改善。
1.CPI有望企穩(wěn)。
2.寬信用亟需優(yōu)化。
3.政策組合拳可期。
01全年目標(biāo)和政策“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”
回顧2022年底以來(lái)的中央和國(guó)務(wù)院數(shù)次重大會(huì)議可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的制定，還是政策基調(diào)的把握，今年主要 “穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”。首先來(lái)看2023年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，有以下幾點(diǎn)仍然值得關(guān)注。第一，目標(biāo)總體適度。受疫情影響，2022年GDP增長(zhǎng)3.0%。對(duì)于2023年的預(yù)期目標(biāo)，較2022年目標(biāo)有所調(diào)低，側(cè)重經(jīng)濟(jì)“質(zhì)”的增長(zhǎng)，有助于“高質(zhì)量增長(zhǎng)”理念的落實(shí)。但是，今年的GDP目標(biāo)仍然要求保持一定增速，對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有一定量的要求，尤其是企業(yè)和居民在疫情后對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的期待，從而平衡好“質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”。第二，注重民生問(wèn)題。2023年城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標(biāo)較2022年的1100萬(wàn)人，上調(diào)至1200萬(wàn)人。這樣既考慮到今年應(yīng)屆畢業(yè)生的規(guī)模（預(yù)計(jì)1158萬(wàn)人,較2022年增加82萬(wàn)人），也考慮到去年城鎮(zhèn)新增就業(yè)較預(yù)期目標(biāo)完成度較好（2022年實(shí)際城鎮(zhèn)新增就業(yè)1206萬(wàn)人），就業(yè)目標(biāo)的上調(diào)有助于緩解16-24周歲人群失業(yè)率較高的問(wèn)題。第三，專項(xiàng)債額度基本持平。2023年地方政府專項(xiàng)債券額度為3.8萬(wàn)億元，略高于2022年的3.65萬(wàn)億元。但是，2022年盤活了專項(xiàng)債務(wù)結(jié)存限額5029億元，實(shí)際發(fā)行新增專項(xiàng)債券4689億元，剩余1691億元額度結(jié)轉(zhuǎn)至2023年發(fā)行。因此，2022年專項(xiàng)債實(shí)際完成發(fā)行4.12萬(wàn)億元，2023年專項(xiàng)債實(shí)際額度為3.97萬(wàn)億元，與2022年基本持平。2023年財(cái)政預(yù)算赤字率為3%，略高于2022年的2.8%的預(yù)算赤字率。
其次，2023年已過(guò)半程，回顧上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策基調(diào)，有助于把握下半年經(jīng)濟(jì)走向和政策取向。第一，總體形勢(shì)精準(zhǔn)研判。去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議便強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，從二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏放緩的情況來(lái)看，去年底對(duì)于2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的研判較為精準(zhǔn)。既沒(méi)有過(guò)分強(qiáng)調(diào)所謂“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)等帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)全面向好，也不過(guò)分悲觀經(jīng)濟(jì)的下行。當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體回升的趨勢(shì)仍然不變。第二，政策基調(diào)強(qiáng)調(diào)合力。今年數(shù)次經(jīng)濟(jì)類重大會(huì)議始終注重貨幣政策與財(cái)政政策的合力，并不過(guò)分強(qiáng)調(diào)單一政策的力度和效能。貨幣政策對(duì)“精準(zhǔn)”“適量”以及“跨周期”的定位較為重視，財(cái)政政策以“積極” “提效”為主。值得注意的是，6月28日中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)了2023年第二季度例會(huì)表示，“要克服困難、乘勢(shì)而上，加大宏觀政策調(diào)控力度”，這是央行年內(nèi)首次明確表示要加大政策力度。第三，保交樓仍是重點(diǎn)?！胺孔〔怀础钡亩ㄎ欢唐趦?nèi)仍然不會(huì)改變，“三道紅線”的松綁跡象也不充分，短期來(lái)看，在央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策的支持下，房地產(chǎn)仍然以保交樓為重點(diǎn)工作，同時(shí)積極引導(dǎo)和構(gòu)筑房地產(chǎn)新發(fā)展模式。
02上半年宏觀經(jīng)濟(jì)回顧
2.1經(jīng)濟(jì)基本面：復(fù)蘇放緩
GDP和工業(yè)增加值，總體符合預(yù)期。2023年一季度GDP初步核算比上年同期增長(zhǎng)4.5%；其中，住宿和餐飲業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)恢復(fù)較好，分別錄得13.6%和11.2%的增長(zhǎng)。工業(yè)增加值方面，4月和5月分別錄得同比增長(zhǎng)5.6%和3.5%，相較于一季度由于春節(jié)因素導(dǎo)致的各月數(shù)值的大幅波動(dòng)，二季度各月的數(shù)值相對(duì)平緩，但是沒(méi)有延續(xù)一季度的復(fù)蘇勢(shì)頭，總體來(lái)說(shuō)較疫情前水平仍有一定差距。
消費(fèi)恢復(fù)較好，漲幅趨勢(shì)收窄。1-5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額（簡(jiǎn)稱“社零”）18.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%，恢復(fù)較好。但是從當(dāng)月來(lái)看，經(jīng)歷1-4月的連續(xù)不斷的高增長(zhǎng)之后，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.7%，增速較4月的18.4%有所下滑。按消費(fèi)類型來(lái)分，1-5月餐飲收入同比增長(zhǎng)22.6%，商品零售同比增長(zhǎng)7.9%；餐飲成為拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＰ枰⒁獾氖牵?022年3-5月社零水平相對(duì)較低，6月后有所恢復(fù)。因此，今年6月后社零的增長(zhǎng)將成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)。
投資增速回落，民間投資仍然不佳。1-5月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）18.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.0%。其中，民間固定資產(chǎn)投資10.19萬(wàn)億元，同比下降0.1%，這也是自2020年10月以來(lái)，累計(jì)同比的第一次下降。分月度情況來(lái)看，固定資產(chǎn)投資由年初至5月均錄得增長(zhǎng)，但是增速逐漸下滑；1-5月4%的增幅，是自2021年初以來(lái)的最低水平。分行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)投資相對(duì)不佳，由年初的增長(zhǎng)8.1%收窄至6.0%；房地產(chǎn)投資較去年下半年的跌幅有所收窄，累計(jì)同比由去年12月的下跌10%收縮至5月的下跌7%左右；基礎(chǔ)建設(shè)投資保持穩(wěn)定，1-5月累計(jì)同比錄得10.1%。
房地產(chǎn)竣工面積高增長(zhǎng)，定位仍不變。房地產(chǎn)行業(yè)，自年初央行保交樓政策的支持下，房屋竣工面積在今年持續(xù)增長(zhǎng)，至5月累計(jì)同比已達(dá)到增長(zhǎng)19.6%。房屋新開(kāi)工面積也較去年跌幅收窄。應(yīng)該說(shuō)，保交樓仍然是當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的重點(diǎn)工作，“房住不炒”的定位沒(méi)有改變。6月27日，4家上市房企再融資項(xiàng)目申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)批文，擬募資主要投向棚戶區(qū)改造項(xiàng)目和“保交樓、保民生”的房地產(chǎn)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等，此舉將有助于緩解部分房企流動(dòng)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月27日，年內(nèi)共有25家上市房企擬通過(guò)股權(quán)融資方式進(jìn)行資金募集。房地產(chǎn)企業(yè)直接融資的新變化，或?qū)⒂兄谝龑?dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)主要依靠間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變，有利于房地產(chǎn)新發(fā)展模式的建立。
出口恢復(fù)遇阻，結(jié)構(gòu)問(wèn)題待明朗。1-5月，按美元計(jì)出口1.40萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)0.3%。按月度來(lái)看的話，由于去年同期低基數(shù)的原因以及外貿(mào)訂單的釋放，3月和4月出口有所恢復(fù)，但是5月份出口形勢(shì)不佳，錄得同比跌幅7.5%。環(huán)比來(lái)看的話，4月和5月出口情況均錄得負(fù)值，出口恢復(fù)形勢(shì)壓力較大。分地區(qū)來(lái)看，目前亞洲、歐洲和北美洲分別占比為46%、22%和16%左右，合計(jì)占出口金額的85%左右。從各地區(qū)的趨勢(shì)來(lái)看，對(duì)北美洲的出口相對(duì)不佳，自去年下半年以來(lái)均錄得下跌；對(duì)亞洲和歐洲的出口在2-4月分別有一定修復(fù)，從而帶動(dòng)整體出口水平的恢復(fù)。
2.2其他核心指標(biāo)：結(jié)構(gòu)失衡
1.產(chǎn)成品存貨增速回落，去庫(kù)存周期仍在。分析庫(kù)存周期（以會(huì)計(jì)科目的存貨指標(biāo)代表）有助于把握供需形勢(shì)。目前，從工業(yè)企業(yè)存貨和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨的同比來(lái)看，兩者從2022年左右逐漸下滑，目前同比增速仍在回落。從具體增速來(lái)看，工業(yè)企業(yè)存貨同比和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品同比均由年初的7.5%和10.7%逐漸收窄至5月的0.8%和3.2%。從工業(yè)企業(yè)利率來(lái)看，1-5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.67萬(wàn)億元，累計(jì)同比下降18.8%，降幅比1-4月收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，當(dāng)前庫(kù)存同比增速仍然繼續(xù)回落，且企業(yè)利潤(rùn)水平仍沒(méi)有根本好轉(zhuǎn)，因此，去庫(kù)存周期仍將繼續(xù)，反映出供給側(cè)仍處在去庫(kù)存周期。
分行業(yè)來(lái)看，“黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)”、 “化學(xué)纖維制造業(yè)”以及“石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)”在庫(kù)存和利潤(rùn)方面的轉(zhuǎn)變或?qū)⒂绊懝I(yè)企業(yè)整體水平。目前，該三行業(yè)的庫(kù)存同比已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，且已接近歷史最低跌幅，5月產(chǎn)成品存貨同比分別為下跌11.2%、下跌10.3%和下跌9.3%。后期，如果該三行業(yè)的產(chǎn)成品庫(kù)存跌幅達(dá)到歷史最低值，尤其需求的改善帶動(dòng)利潤(rùn)的回升，或?qū)?dòng)工業(yè)企業(yè)整體庫(kù)存水平以及利潤(rùn)水平的改善。
2.CPI相對(duì)較低，實(shí)際利率水平不佳。1-5月，CPI比上年同期上漲0.8%。分大類來(lái)看，食品煙酒上漲2.2%、衣著上漲0.8%、居住下跌0.2%、生活用品及服務(wù)上漲0.7%、交通通信下跌1.4%、教育文化娛樂(lè)上漲1.7%、醫(yī)療保健上漲1.0%、其他用品及服務(wù)上漲3.0%。可見(jiàn)交通通信的跌幅較大，拉低了CPI的整體水平。1-5月，PPI比去年同期下降2.6%；其中生產(chǎn)資料下跌3.5%，生活資料上漲0.8%。從月度情況來(lái)看，CPI同比由年初的上漲2.1%逐漸下滑，至4月和5月同比僅錄得上漲0.1%和0.2%；PPI同比同樣表現(xiàn)不佳，由年初的下跌0.8%，跌幅逐漸擴(kuò)大，5月為下跌4.6%。核心CPI較為穩(wěn)定，當(dāng)月同比在0.7%左右，對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)總體水平有所幫助。
通脹水平或者說(shuō)物價(jià)水平對(duì)于實(shí)際利率有直接影響。因?yàn)椋瑢?shí)際利率等于名義利率減去通脹水平，如果名義利率采用國(guó)債收益率或者金融機(jī)構(gòu)貸款利率來(lái)表示，通脹水平的指標(biāo)選取則直接確定了實(shí)際利率水平。從一般意義上來(lái)說(shuō)，CPI可以作為通脹水平的指標(biāo)，但是由于CPI側(cè)重居民消費(fèi)品的價(jià)格，無(wú)法代表工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格，CPI對(duì)于反映整體通脹水平有一定偏差。但是，從近期CPI或者PPI的走勢(shì)來(lái)看，兩者均反映出物價(jià)水平總體偏低，因此，會(huì)造成實(shí)際利率水平的偏高，即融資成本偏高，進(jìn)而不利于融資水平。3.貨幣供給總體充裕，寬信用仍待釋放。1-5月，M2當(dāng)月同比均在12.0%左右，社會(huì)融資規(guī)模存量當(dāng)月同比也在9.7%左右?？傮w來(lái)說(shuō)，貨幣供給相對(duì)充足。但是，1-5月的社會(huì)融資規(guī)模增量情況不一。1-3月分別為5.99萬(wàn)億元、3.16萬(wàn)億元和5.39萬(wàn)億元；4月和5月增量相對(duì)不大，分別為1.22萬(wàn)億元和1.56萬(wàn)億元。
從貨幣供給總量來(lái)看相對(duì)充足，可以理解為“寬貨幣”；從融資增量來(lái)看相對(duì)不足，“寬信用”并未落地。寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)不佳，與存量債務(wù)的利息償還以及居民的資產(chǎn)配置均有一定關(guān)聯(lián)。但是，核心問(wèn)題或許還是在于實(shí)際利率偏高，抬升了融資成本，加上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的下滑，進(jìn)而影響融資水平。
4.制造業(yè)景氣有差異，預(yù)期總體略弱。上半年官方（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）制造業(yè)PMI與非官方（財(cái)新）制造業(yè)PMI總體趨勢(shì)相同，但是5月和6月數(shù)據(jù)有所差異。官方制造業(yè)PMI在1-3月處于榮枯線以上，4-6月均處于榮枯線以下。與官方制造業(yè)PMI不同的是，財(cái)新制造業(yè)PMI在5月和6月分別錄得50.9%和50.5%。兩類數(shù)據(jù)的差異可能是由于兩者樣本的差異所致。通常認(rèn)為，非官方制造業(yè)PMI的樣本傾向于中小企業(yè)以及沿海地區(qū)，或許反映出民營(yíng)企業(yè)的活力有所回升。官方制造業(yè)PMI一季度維持?jǐn)U張，二季度整體不佳，均處于榮枯線以下。分指數(shù)類型來(lái)看，官方制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)二季度整體不及一季度。更重要的是，新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)在二季度均連續(xù)處于榮枯線以下，對(duì)于后期生產(chǎn)和出口的恢復(fù)均有一定壓制。
03下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望
3.1宏觀核心指標(biāo)仍待改善，政策組合拳可期
1.CPI有望企穩(wěn)下半年，在核心CPI保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，以及工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存去化的背景下，整體物價(jià)水平有望得到回升。從政策角度來(lái)說(shuō)，就業(yè)政策所帶來(lái)的就業(yè)恢復(fù)，仍然是提振消費(fèi)的最有效措施，尤其是帶動(dòng)長(zhǎng)期收入的提高，進(jìn)而帶動(dòng)居民消費(fèi)意愿和物價(jià)水平的恢復(fù)。更重要的是，物價(jià)水平的恢復(fù)將帶動(dòng)實(shí)際利率水平降低，有利于融資水平的提升，特別是民間投資恢復(fù)。雖然，目前物價(jià)總水平不存在通縮的跡象，仍然需要警惕CPI短期轉(zhuǎn)負(fù)的可能以及對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。
2.寬信用亟需優(yōu)化央行于3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)；本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。6月20日，央行又分別下調(diào)1年期和5年期以上LPR為10個(gè)基點(diǎn)，至3.55%和 4.2%。下半年，寬貨幣在短期內(nèi)仍然為主基調(diào)，但是核心是需要寬信用的恢復(fù)，即社融增量水平的恢復(fù)。在寬貨幣以及降息操作的背景下，社會(huì)融資規(guī)模增量或?qū)⒊掷m(xù)恢復(fù)，從寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)機(jī)制有望進(jìn)一步優(yōu)化。尤其是社融增量所反映出的融資需求和融資能力。但是，在政策主基調(diào)以穩(wěn)為主的背景下，名義利率并不會(huì)頻繁地大幅降低。
3.政策組合拳可期
進(jìn)入二季度后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩，物價(jià)、融資、民間投資等核心指標(biāo)相對(duì)不及預(yù)期。在3月降準(zhǔn)后，6月央行果斷降息，對(duì)于平復(fù)市場(chǎng)情緒、穩(wěn)定預(yù)期均起到了重要作用。進(jìn)入三季度，尤其是8月份左右，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏仍然不及預(yù)期，政策組合拳或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)。除了貨幣政策工具，如降息、降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策等，財(cái)政政策下的專項(xiàng)債或?qū)⒃俣劝才盘崆鞍l(fā)力，尤其是提前做好資金的使用，真正落實(shí)“提質(zhì)”和“增效”。同時(shí)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)。此外，在對(duì)外貿(mào)易、營(yíng)商環(huán)境等方面，除上半年已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)的相關(guān)政策之外，或?qū)⑦M(jìn)行更加深入的改革，如《全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（簡(jiǎn)稱CPTPP），以進(jìn)一步帶動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展。
3.2宏觀值得關(guān)注的問(wèn)題
用電問(wèn)題：2022年，四川作為我國(guó)的水電大省，遭遇高溫干旱的極端氣候影響，在上游來(lái)水不足的情況下，為保障居民用電，對(duì)部分企業(yè)采取了“拉閘限電”的措施。3月24日，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)（簡(jiǎn)稱 “中電聯(lián)”）召開(kāi)2023年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與電力發(fā)展分析預(yù)測(cè)會(huì)，會(huì)上中電聯(lián)黨委書記、常務(wù)副理事長(zhǎng)楊昆表示，今年夏季全國(guó)最高用電負(fù)荷約為13.7億千瓦左右，比2022年增加8000萬(wàn)千瓦；若出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)段大范圍極端高溫天氣，則全國(guó)最高用電負(fù)荷可能比2022年增加近1億千瓦。7月3日，國(guó)家減災(zāi)委員會(huì)辦公室和應(yīng)急管理部發(fā)布7月份全國(guó)自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)指出，7月份，全國(guó)大部地區(qū)氣溫接近常年同期到偏高，華南中東部、華東南部、西北地區(qū)北部、內(nèi)蒙古中西部、東北西部、華北北部等地降水偏少、溫度偏高，出現(xiàn)階段性高溫?zé)崂撕透珊碉L(fēng)險(xiǎn)較高，供水、供電形勢(shì)偏緊。利率和匯率：根據(jù)《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，中國(guó)人民銀行的“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”幣值穩(wěn)定含義，既包括在國(guó)內(nèi)購(gòu)買力的穩(wěn)定，也包括對(duì)外貿(mào)易購(gòu)買力的穩(wěn)定；需要平衡利率和匯率雙重因素。因此，在央行“幣值穩(wěn)定”的法定責(zé)任下，對(duì)于所謂“降息通道”的說(shuō)法并不可取。但是，這并不妨礙央行以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為目的，采取跨周期寬松操作。外部沖擊：除了“黑天鵝”或“灰犀?！笔录?，國(guó)際油價(jià)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響較為直接，對(duì)于國(guó)內(nèi)物價(jià)水平以及匯率走勢(shì)分別會(huì)產(chǎn)生較大影響。
