中金公司研報(bào)指出，受高基數(shù)影響，美國6月CPI同比回落至3%，符合預(yù)期。中金認(rèn)為隨著基數(shù)效應(yīng)減弱，下半年CPI或反彈。6月核心CPI同比增長4.8%，季調(diào)環(huán)比增速從0.4%回落至0.2%，這是一個(gè)積極的趨勢，但也應(yīng)看到其中有一些波動(dòng)較大的分項(xiàng)拖累了通脹，比如酒店和機(jī)票。

往前看，中金認(rèn)為下半年美國通脹或呈現(xiàn)“核心CPI放緩+總CPI觸底反彈”的組合，保守估計(jì)到年底核心與整體CPI通脹都將在3.5%以上。對市場而言，通脹放緩有助于緩解對于加息的擔(dān)憂，但或難改變利率在高位停留較久（high for longer）的結(jié)果。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在即將到來的7月FOMC會(huì)議上繼續(xù)加息。對于近期美債利率沖高，中金認(rèn)為不僅反映通脹的粘性，也是美國經(jīng)濟(jì)基本面好于預(yù)期的映射。

以下為其最新觀點(diǎn)：

? 高基數(shù)影響下，6月CPI同比增速降至3.0%（前值4.0%），符合我們的預(yù)期。然而隨著基數(shù)效應(yīng)減弱，下半年CPI同比或反彈。由于去年同期基數(shù)較高，6月CPI會(huì)有一個(gè)比較明顯的下降。從環(huán)比看，6月CPI季調(diào)環(huán)比增長0.2%，較上月小幅回升，其中汽油價(jià)格反彈起到了助推作用。展望下半年，在基數(shù)效應(yīng)減弱背景下，假設(shè)未來CPI每月環(huán)比增長0.2%，那么年底CPI同比增速為4.0%；假設(shè)CPI每月環(huán)比增長0.1%，年底CPI同比增速為3.4%；假設(shè)CPI每月環(huán)比增長0%，年底CPI同比增速為2.8%。也就是說，只要平均月度環(huán)比不低于0%，到年底CPI同比增速就將比當(dāng)前更高。

? 核心CPI同比增長4.8%，季調(diào)環(huán)比增速從此前的0.4%回落至0.2%，這是一個(gè)積極的趨勢，但也應(yīng)看到其中有一些波動(dòng)較大的分項(xiàng)拖累了通脹。具體來看，在經(jīng)歷了兩個(gè)月的反彈后，二手車價(jià)格有所下跌。我們發(fā)現(xiàn)CPI中的二手車價(jià)格落后曼海姆二手車批發(fā)價(jià)格指數(shù)三個(gè)月，這意味著下個(gè)月二手車仍可能是通脹的拖累項(xiàng)。房租方面，季調(diào)后的主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比分別為0.5%和0.4%，兩者較上月變化不大。盡管CPI房租有滯后性，但我們尚未看到房租通脹大幅下行的跡象，更可能的情形是房租增速緩慢下行。其他服務(wù)方面，酒店價(jià)格季調(diào)環(huán)比下降2.3%，機(jī)票價(jià)格季調(diào)環(huán)比下降8.1%，兩者帶來較大拖累，但酒店和機(jī)票波動(dòng)較大，很難說這些價(jià)格會(huì)在未來數(shù)月持續(xù)下跌。

? 往前看，下半年或呈現(xiàn)“核心CPI放緩+總CPI觸底反彈”的組合。盡管6月CPI數(shù)據(jù)取得了積極進(jìn)展，但我們尚未看到通脹能夠很快回到2%的確鑿證據(jù)。實(shí)際上，最近兩個(gè)月的通脹走勢與我們在年中展望報(bào)告中的預(yù)測并無太多偏差。按照此前預(yù)測，至年底核心CPI同比增速或放緩至3.8%，總CPI同比增速在三季度回落至3%，并于年底反彈至3.5%。即，到年底美國通脹仍將高于美聯(lián)儲2%的長期目標(biāo)。

? 通脹放緩有助于緩解對于加息的擔(dān)憂，但難改變利率在高位停留較久（high for longer）的結(jié)果。一種觀點(diǎn)認(rèn)為6月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤?，我們不贊同這種看法。美聯(lián)儲所關(guān)注的不僅僅是近幾個(gè)月的通脹，也包括經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)等其他指標(biāo)?？紤]到年初以來經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，就業(yè)保持強(qiáng)勁，再加上居民實(shí)際收入持續(xù)增長，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回暖，美聯(lián)儲遏制通脹還有很多工作要做。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲或?qū)⒃诩磳⒌絹淼?月FOMC會(huì)議上繼續(xù)加息，年內(nèi)降息的可能性較低。

? 最后，怎么看近期以及之后的美債利率走勢？年初至今，美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期使得市場不斷上調(diào)其對美聯(lián)儲終端利率的預(yù)期，進(jìn)而帶動(dòng)美債利率朝著high for longer的方向定價(jià)。雖然美國6月的總通脹已回落至3%，但通脹數(shù)據(jù)公布后十年期美債利率仍有約3.9%。我們認(rèn)為背后由周期性和結(jié)構(gòu)性因素共同支撐：從周期性因素來看，我們認(rèn)為總通脹回到3%是表象，或并不代表著通脹粘性的消失。如我們在前文所述，往下半年看，隨著基數(shù)效應(yīng)的減退，疊加經(jīng)濟(jì)整體有韌性，四季度總通脹或有反彈風(fēng)險(xiǎn)，而年底核心CPI或維持在3.8%左右的高位。這意味著目前的數(shù)據(jù)可能不足以讓美聯(lián)儲放松警惕，而在有充分的證據(jù)支持加息周期真正結(jié)束之前，我們預(yù)計(jì)利率很難開啟趨勢性下行通道，短期內(nèi)十年期美債利率可能仍圍繞著3.5%的中樞高位震蕩。從結(jié)構(gòu)性因素來看，我們曾發(fā)布新宏觀范式的系列報(bào)告，強(qiáng)調(diào)疫情以后美國乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生的一系列結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，核心的含義是過去幾十年低通脹和低波動(dòng)的宏觀特征或?qū)⒙湎箩∧?，而未來或?qū)⒚媾R宏觀波動(dòng)上升、通脹中樞和利率中樞亦上升的新宏觀范式。雖然范式轉(zhuǎn)變是中長期因素，但也會(huì)體現(xiàn)為利率在周期性波動(dòng)中面臨更高的中樞。

? 再往前看，我們認(rèn)為在有確定性的信號表明美聯(lián)儲將結(jié)束加息周期后，美債利率或?qū)㈤_始趨勢性下行。目前我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲7月仍可能加息，年內(nèi)降息的可能性較低。這意味著，美債利率的下行拐點(diǎn)或臨近四季度。此外，即使美債利率開始趨勢性下行，我們認(rèn)為其下行空間或有限，年末或在3%以上。美元指數(shù)的趨勢性下行拐點(diǎn)亦有待加息周期結(jié)束。隨著美聯(lián)儲正式結(jié)束加息周期，以及美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一段時(shí)間的下行壓力，美聯(lián)儲可能不再打壓降息預(yù)期。此外，疊加中國經(jīng)濟(jì)在下半年有望持續(xù)復(fù)蘇并帶動(dòng)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，美元的走弱壓力將凸顯。