美元指數(shù)破位下行，中國資產(chǎn)“大反攻”，有色板塊還在漲
繼6月CPI同比增長放緩至兩年多低谷后，昨夜公布的美國6月PPI也意外大幅降溫，同比增速從5月的1.1%放緩至0.1%，創(chuàng)近三年新低，強(qiáng)化了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)接近結(jié)束加息周期、利率巔峰將至的預(yù)期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅改善，商品以及權(quán)益類資產(chǎn)均拉漲。
PPI公布后，歐美股債齊漲，美元加速下挫。美國國債價(jià)格走高、收益率繼續(xù)下行，對(duì)利率前景敏感的兩年美債收益率連續(xù)第二日盤中降幅超過10個(gè)基點(diǎn)，延續(xù)CPI公布后的大幅下行之勢(shì)；美元指數(shù)延續(xù)一周來跌勢(shì)，進(jìn)一步下探一年多來低位，去年4月以來首次跌穿100.00關(guān)口。
美股本周持續(xù)上漲。中概股繼續(xù)勝過大盤一籌，助長中國資產(chǎn)全面反攻熱潮，納斯達(dá)克金龍中國指數(shù)（HXC）收漲近2.6%。美國PPI公布后，離岸人民幣兌美元迅速轉(zhuǎn)漲，連續(xù)第六個(gè)交易日走高，三周多來首次盤中突破7.15。美元走軟之際，人民幣以外其他非美貨幣也走強(qiáng)。
外盤有色金屬周四多數(shù)繼續(xù)上漲，倫銅和倫鋅都漲超2%，倫鉛漲2%，倫鋁連漲五日至6月初以來高位。COMEX 8月黃金期貨收漲0.11%，報(bào)1963.80美元/盎司，連漲三日。COMEX 9月白銀期貨收漲2.63%，報(bào)24.949美元/盎司，刷新5月10日以來高位。
“在上述通脹數(shù)據(jù)公布之后，市場最直接的反應(yīng)就是大幅下調(diào)了對(duì)于今年美聯(lián)儲(chǔ)加息兩次的預(yù)期，雖然7月份加息25bp的概率依然超過90%，但是在7月份之后停止加息的概率也上升到90%以上。受此影響，美元指數(shù)出現(xiàn)破位下跌，創(chuàng)下一年多以來的新低?！敝行沤ㄍ镀谪浻猩饘傺芯繂T張維鑫表示。
國投安信期貨有色金屬高級(jí)研究員吳江指出，隨著美元指數(shù)快速回落，在岸、離岸人民幣匯率獲益反彈，回升至7.15水平。由于美國通脹數(shù)據(jù)回落，海外加息壓力緩解，中美利差對(duì)國內(nèi)貨幣政策的制約有所減弱，同時(shí)國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策有望有序落地，將支持國內(nèi)下半年需求回升，國內(nèi)市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。
進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，銅市場反彈表現(xiàn)或難以為繼？
在海外緊縮預(yù)期降溫、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫的推動(dòng)下，全球權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)有色板塊多數(shù)品種也出現(xiàn)反彈。日內(nèi)滬銅主力合約高開走強(qiáng)，收漲1.30%至68610元/噸；滬鋁主力合約收漲1.27%至18305元/噸；滬鋅主力合約收漲2.7%至20525元/噸；滬錫主力合約收漲1.07%至233900元/噸；滬鎳主力合約收漲2.02%至166890元/噸。
國投安信期貨有色金屬高級(jí)研究員吳江認(rèn)為，銅市場整體處于需求趨穩(wěn)、供應(yīng)端在脆弱中擴(kuò)張的緊平衡格局。在上半年國內(nèi)維持冶煉高增長的前提下，銅庫存仍然呈現(xiàn)出歷史絕對(duì)低位波動(dòng)的緊張狀態(tài)，表觀需求和中下游開工率表現(xiàn)顯著強(qiáng)于年初預(yù)期，同時(shí)宏觀情緒的階段性改善支撐銅價(jià)有所上行。
目前來看，中輝期貨有色研究員肖艷麗表示，銅礦端供應(yīng)寬松，6月進(jìn)口銅礦砂及其精礦212.5萬噸，1-6月累計(jì)進(jìn)口1343.5萬噸，同比增加7.9%。進(jìn)入7月，冶煉廠檢修超預(yù)期，但是進(jìn)口貨源增加，緩解了現(xiàn)貨緊張。此外，全球銅交易所最新庫存僅為173911噸，處于歷史5年同期最低位，對(duì)銅價(jià)亦有支撐。但需要注意的是，在傳統(tǒng)消費(fèi)淡季影響下，中下游加工行業(yè)開工率大部分下滑。
張維鑫指出，自6月以來，多數(shù)銅消費(fèi)相關(guān)的下游行業(yè)進(jìn)入了傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，尤其銅棒、漆包線、銅管企業(yè)的開工率均超預(yù)期下降，預(yù)計(jì)本月尤其是下旬訂單情況更難有亮點(diǎn)。同時(shí)他表示，自6月下旬以來，國內(nèi)銅庫存持續(xù)累庫，LME銅庫存雖去化已不足5.5萬噸，但近期倫銅注銷占比也下降至24%。隨著銅市需求逐漸轉(zhuǎn)淡，基本面也向?qū)捤蛇^渡。
對(duì)于銅價(jià)反彈的持續(xù)性，中原期貨金屬分析師劉培洋認(rèn)為，盡管目前低庫存局面對(duì)銅價(jià)有較強(qiáng)支撐，但供給寬松和需求不弱的局面也難以形成引領(lǐng)銅價(jià)單邊走強(qiáng)的動(dòng)力，后續(xù)關(guān)鍵變量仍在宏觀市場的指引。若下半年國內(nèi)釋放政策利好，或美國經(jīng)濟(jì)好于市場預(yù)期，銅價(jià)或?qū)⒗^續(xù)走強(qiáng)，否則仍將陷入整理結(jié)構(gòu)。
張維鑫指出，在宏觀情緒上，雖然近期美國通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期降溫改善了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，提振銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行，但與此同時(shí)，美國長短期國債收益率倒掛仍然嚴(yán)峻。即使年內(nèi)市場押注加息周期結(jié)束，但從數(shù)據(jù)上看距離國債利差（10Y-2Y）重返正區(qū)間仍有約0.86個(gè)基點(diǎn)的距離，當(dāng)前投資情緒的改善難以支撐銅價(jià)去突破經(jīng)濟(jì)放緩的施壓。而從匯率角度來看，人民幣已然進(jìn)入了觸底反彈的通道，人民幣的升值行情仍是壓制滬銅估值向上的重要因素。
“對(duì)于后市，一方面需考察三季度國內(nèi)消費(fèi)淡季表現(xiàn)，同時(shí)關(guān)注LME去庫斜率是否進(jìn)一步放緩；另一方面仍需關(guān)注美元的底部支撐及人民幣的反彈高度?；趥鹘y(tǒng)消費(fèi)淡季表現(xiàn)及人民幣繼續(xù)小幅升值的中性預(yù)期考慮，預(yù)計(jì)銅價(jià)較難突破前高?！睆埦S鑫說。
“盡管短期受宏觀回暖影響，銅價(jià)振蕩偏強(qiáng)，但是當(dāng)前距離美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)仍有距離，7月加息仍是大概率事件，銅價(jià)后續(xù)上行空間有限，建議投資者謹(jǐn)慎追漲，后續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息和7月國內(nèi)重要會(huì)議政策指引。從中長期看，在海外衰退和國內(nèi)弱復(fù)蘇的大背景下，銅價(jià)重心或?qū)⒃俣认乱?。”肖艷麗說。
電解鋁反彈、氧化鋁走弱，后期仍要看基本面邏輯
可以看到，在有色板塊一片“漲聲”中，電解鋁期貨價(jià)格亦有所反彈，但氧化鋁期貨不為所動(dòng)，并且近期價(jià)格下行明顯。對(duì)此，國投安信期貨有色金屬高級(jí)研究員劉冬博告訴記者，近期電解鋁價(jià)格受宏觀因素影響明顯，氧化鋁則基于供需成本邏輯定價(jià)，并且近幾年兩者間定價(jià)關(guān)聯(lián)性顯著降低。
劉培洋表示，氧化鋁期貨自上市以來，其價(jià)格基本圍繞成本一線運(yùn)行，前期鋁土礦市場緊張支撐氧化鋁價(jià)格走強(qiáng)，但反彈到一定位置后又要面臨行業(yè)產(chǎn)能過剩帶來的壓力。而電解鋁期貨價(jià)格近期的反彈，更多是來自有色金屬板塊對(duì)宏觀市場利好的反應(yīng)，基本面對(duì)其影響較弱，因此氧化鋁和電解鋁走勢(shì)的關(guān)聯(lián)性較低。
中信建投期貨鋁研究員王賢偉指出，氧化鋁期貨價(jià)格在上市之初由于掛牌價(jià)偏低，存在一定套利空間，上市后隨著基本面的持續(xù)改善，價(jià)格出現(xiàn)一路走高，最高時(shí)相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格小幅升水。但從氧化鋁市場的基本面來看，短期處于供需緊平衡狀態(tài)，長期處于供應(yīng)小幅過剩狀態(tài)，因此在價(jià)格反彈到一定高度之后，不乏存在一些低成本企業(yè)在盤面選擇賣出套保，導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格小幅回落。但后期預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格繼續(xù)下行的空間不大。
劉冬博指出，近期氧化鋁南北方現(xiàn)貨價(jià)格均表現(xiàn)上漲，主要是云南電解鋁大規(guī)模復(fù)產(chǎn)以及北方礦石偏緊帶來的階段性供需錯(cuò)配。而氧化鋁期貨的首個(gè)合約2311距離交割日較遠(yuǎn)，上市初期產(chǎn)業(yè)客戶參與度還未起來，期現(xiàn)結(jié)合尚未完全形成，遠(yuǎn)期價(jià)格缺少明確的邏輯推動(dòng)，振蕩行情仍是主旋律。
“短期來看，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)，期貨價(jià)格存在一定反彈空間。但在產(chǎn)能剛性過剩、產(chǎn)量靈活調(diào)節(jié)的大背景下，氧化鋁期貨不具備大幅上漲的基礎(chǔ)?！彼A(yù)計(jì)氧化鋁期貨價(jià)格依舊圍繞成本端運(yùn)行，其中北方地區(qū)的高成本產(chǎn)能價(jià)格，即2850元/噸-2900元/噸，在理論上構(gòu)成氧化鋁期貨價(jià)格的波動(dòng)上限，而氧化鋁的成本要素——燒堿和煤炭價(jià)格后期仍有向下空間，如果這些高成本產(chǎn)能進(jìn)入持續(xù)盈利狀態(tài)，則存在趨勢(shì)做空機(jī)會(huì)，否則以近期振蕩區(qū)間內(nèi)高拋低吸對(duì)待。
看向電解鋁市場，中輝期貨有色研發(fā)總監(jiān)侯亞輝表示，近期電解鋁期貨的反彈，一方面主要受到宏觀情緒改善影響，另一方面則是基本面的新擾動(dòng)。盡管前期影響比較大的因素——云南地區(qū)的電解鋁企業(yè)隨著豐水期到來穩(wěn)步復(fù)產(chǎn)，目前已經(jīng)被盤面消化得差不多了，但是近期市場開始擔(dān)憂四川地區(qū)限電引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期。
“近日四川地區(qū)水電出力不暢，市場擔(dān)憂后期該地電解鋁減產(chǎn)規(guī)?；蜻M(jìn)一步擴(kuò)大，這一新的因素一定程度上也助推了電解鋁價(jià)格本輪的反彈，同時(shí)也抑制了氧化鋁期貨盤面?！痹谒磥?，短期四川地區(qū)電解鋁減產(chǎn)規(guī)模仍存不確定性。而從中期來看，電解鋁供應(yīng)修復(fù)預(yù)期強(qiáng)，鋁錠已開始逐漸累庫，冶煉高利潤難以持續(xù)，預(yù)計(jì)電解鋁后市價(jià)格仍將承壓。
劉冬博表示，四川近期傳出限電消息雖然潛在影響有限，但去年電解鋁產(chǎn)能全停的先例在前，這在一定程度上引發(fā)了市場的擔(dān)憂情緒，疊加低庫存狀態(tài)下可交割貨源偏緊，造成目前電解鋁虛實(shí)比處于近年高位水平，現(xiàn)貨高升水以及較深的Back結(jié)構(gòu)對(duì)空頭較為不利，因此在基本面邊際弱化下，滬鋁價(jià)格仍體現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。
展望電解鋁后市表現(xiàn)，他表示一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息存在較強(qiáng)不確定性，市場對(duì)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”表態(tài)存在明顯分歧，不排除后續(xù)預(yù)期修正帶來的市場回調(diào)壓力?？聪虍a(chǎn)業(yè)方面，目前云南地區(qū)電解鋁復(fù)產(chǎn)已超百萬噸，明顯快于市場普遍預(yù)期，南方降水充裕電力隱憂減弱。隨著傳統(tǒng)需求淡季來臨，鋁下游開工持續(xù)回落，鋁水比例下降、鑄錠量增加已經(jīng)開始體現(xiàn)在庫存結(jié)構(gòu)上。庫存拐點(diǎn)已經(jīng)基本確認(rèn)，三季度云南產(chǎn)量釋放后電解鋁累庫壓力不低，供需逆轉(zhuǎn)后較高的冶煉利潤有收窄可能。因此他認(rèn)為，滬鋁此輪反彈上方存在壓力，鋁價(jià)中期振蕩趨勢(shì)中仍存在向下空間。
王賢偉指出，其實(shí)在氧化鋁期貨上市之后，跟電解鋁價(jià)格的關(guān)聯(lián)性是有所提升的，當(dāng)宏觀處于上行趨勢(shì)時(shí)，往往表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)宏觀處于下行周期，而冶煉環(huán)節(jié)利潤偏高時(shí)，冶煉企業(yè)有賣出電解鋁、買入氧化鋁鎖定利潤的沖動(dòng)，此時(shí)將表現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在他看來，后續(xù)電解鋁供應(yīng)端將持續(xù)改善，而需求端表現(xiàn)偏弱，庫存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)將進(jìn)入累庫周期，壓制電解鋁價(jià)格的反彈高度。而氧化鋁價(jià)格繼續(xù)下跌的空間有限，后續(xù)若電解鋁和氧化鋁價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，冶煉企業(yè)可考慮進(jìn)行賣出電解鋁、買入氧化鋁的操作。
