光伏裝機(jī)量增長以及AI技術(shù)浪潮將帶動全球新能源及電子行業(yè)對錫需求量提高，我們預(yù)計2022-2025年錫需求量CAGR達(dá)到4.4%。全球錫礦山成本持續(xù)抬升，2025年之前新增供應(yīng)不足，緬甸禁礦政策在未來兩年擾動全球錫供應(yīng)。我們預(yù)計2023-2025年全球錫行業(yè)供應(yīng)將維持短缺態(tài)勢，推動錫價上漲，我們建議投資利潤彈性大的公司。

▍光伏裝機(jī)增長疊加AI技術(shù)浪潮，全球錫需求量有望持續(xù)提升。

錫焊料占錫需求的49%，光伏焊帶及電子行業(yè)是錫焊料主要的應(yīng)用領(lǐng)域。光伏焊帶跟隨全球光伏裝機(jī)量持續(xù)提升，我們預(yù)計2025年全球光伏焊帶對錫需求量有望達(dá)到3.2萬噸，2022-2025年CAGR為30%，占錫焊料需求比重從8%提升至14%。AI技術(shù)浪潮下全球算力及服務(wù)器需求有望為芯片需求帶來新的增量，消費(fèi)電子需求有望反彈，汽車電子受益于汽車電動化及智能化，帶動錫焊料需求提升。我們測得，全球錫需求量于2025年達(dá)到42.3萬噸，2022-2025年CAGR為4.4%。

▍錫資源稀缺性逐步凸顯，全球礦山成本持續(xù)抬升。

2022年全球錫礦靜態(tài)儲采比已經(jīng)下滑至14.8，錫資源的稀缺性逐漸凸顯，中美雙方分別把錫礦列入“戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄”和“關(guān)鍵礦產(chǎn)名單”。全球多數(shù)地區(qū)的錫礦開采年限較長，導(dǎo)致礦山品位持續(xù)下降，導(dǎo)致礦山成本抬升。據(jù)ITA數(shù)據(jù)，2023年全球錫礦完全成本90分位數(shù)將達(dá)到2.68萬美元/噸，2030年將提升103%至5.40萬美元/噸，以當(dāng)前錫價來看，部分礦山仍處于虧損狀態(tài)。

▍全球錫礦新增供應(yīng)不足，緬甸禁礦擾動全球錫供應(yīng)。

由于全球錫礦勘探投入較低，新增礦山數(shù)量有限，預(yù)計2025年之前鮮有礦山投產(chǎn)，全球錫供應(yīng)彈性較小。緬甸禁礦令將于8月1日實(shí)施，我們認(rèn)為佤邦政府有望在未來一年嚴(yán)格執(zhí)行禁礦政策，預(yù)計2023年緬甸錫礦產(chǎn)量將同比減少30%至2萬噸。緬甸錫礦產(chǎn)量占全球礦山產(chǎn)量的10%，此次禁礦令將對未來兩年全球供應(yīng)產(chǎn)生深刻影響。我們預(yù)計2025年全球錫供應(yīng)量為41.2萬噸，2022-2025年CAGR為2.7%。

▍未來兩年全球錫供應(yīng)持續(xù)短缺，錫價有望漲至4萬美元/噸。

根據(jù)全球錫供需分析，我們預(yù)計2023-2025年全球錫行業(yè)供應(yīng)將分別短缺1.8/1.9/1.1萬噸，疊加中國精煉錫冶煉費(fèi)用反彈，全球礦山成本提高，我們認(rèn)為錫價將延續(xù)上漲態(tài)勢。未來一年錫價走勢將取決于緬甸禁礦力度以及電子行業(yè)需求反彈節(jié)奏，結(jié)合上輪周期錫價走勢，我們預(yù)計2024年LME錫價有望漲至4萬美元/噸。

▍風(fēng)險因素：

消費(fèi)電子需求不及預(yù)期；緬甸禁礦政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；錫礦山新增供應(yīng)超出預(yù)期；美聯(lián)儲加息超出預(yù)期；金屬價格大幅波動。

▍投資策略：

光伏裝機(jī)量增長以及AI技術(shù)浪潮將帶動全球新能源及電子行業(yè)對錫需求量提高，我們預(yù)計2025年錫需求量為42.3萬噸，2022-2025年CAGR達(dá)到4.4%。全球錫礦山成本持續(xù)抬升，2025年之前新增供應(yīng)不足，緬甸禁礦政策在未來兩年擾動全球錫供應(yīng)。我們預(yù)計2023-2025年全球錫行業(yè)供應(yīng)將分別短缺1.8/1.9/1.1萬噸，錫價有望在2024年漲至4萬美元/噸。在錫價上漲階段，我們建議投資利潤彈性較大的公司。