2023年二季度全球黃金需求總量（不包括場外交易）為921噸，同比小幅下降2%。如果將場外交易和庫存流量計算在內(nèi)，二季度總需求則同比增長7%，達到1,255噸。上半年，各國央行購金量達387噸，創(chuàng)歷史新高。長期來看，季度需求釋放積極信號，預(yù)示今年全年官方購金量有望保持強勁。
2023年上半年，中國央行黃金儲備共增加103噸。截至二季度末，中國官方黃金總儲備已達2,113噸。
二季度中國國內(nèi)金飾需求為132噸，同比增長28%，但較一季度環(huán)比下降32%。主要原因在于二季度是中國歷來的黃金消費淡季，而本季度人民幣金價在一季度大漲的基礎(chǔ)上再度上漲，刷新歷史記錄。此外，二季度中國GDP增長放緩，同樣成為二季度金飾需求環(huán)比下降的原因之一。總的來看，上半年中國國內(nèi)金飾需求同比增長17%至328噸。季節(jié)性規(guī)律顯示，2023年年底前金飾需求或?qū)⒅鸩交厣?
二季度，中國黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模為220億元人民幣，持倉50.2噸，二季度小幅減少0.4噸。上半年共流出約合5.21億元人民幣，相當(dāng)于持倉減少1.3噸。雖然金價上漲2%引發(fā)的投資者獲利了結(jié)可能推動了本季度黃金ETF的流出，但降幅有限。在股市疲軟和本幣貶值的情況下，避險需求發(fā)揮了關(guān)鍵作用。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、人民幣走弱以及國內(nèi)金價的趨穩(wěn)，中國黃金ETF需求趨于穩(wěn)定。
二季度中國國內(nèi)金條與金幣總需求為49噸，同比增長32%，環(huán)比下降25%。整體看上半年，中國金條和金幣需求量為115噸，同比增長33%，不及相對穩(wěn)定的2021年，與10年平均水平相比也下降了15%。處于歷史高位的金價和放緩的經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭是造成金條和金幣需求仍舊復(fù)蘇乏力的主要原因。
展望未來，季節(jié)性因素預(yù)示二季度后黃金需求或?qū)⒒厣ｈb于2022年的基數(shù)較低，2023年的年同比增幅有望達到兩位數(shù)。金飾方面，各類消費刺激政策或?qū)⒂兄诮痫椥枨笤鲩L。但國內(nèi)金價的高企和經(jīng)濟增長的不確定性可能會對金飾需求的增長造成阻礙。黃金投資方面，在經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性以及人民幣資產(chǎn)潛在疲軟的背景下，市場避險情緒或?qū)辄S金零售投資提供助力。
摘要：
與去年較低的基數(shù)相比，2023年二季度中國國內(nèi)金飾需求同比實現(xiàn)反彈；但由于季節(jié)性因素、國內(nèi)金價上漲且經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，二季度金飾需求較一季度環(huán)比出現(xiàn)下降；總的來看，上半年中國國內(nèi)金飾需求同比增長17%至328噸。
二季度，中國市場黃金ETF再次流出，資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)降至220億元人民幣（50.2噸）；上半年共流出約合5.21億元人民幣，相當(dāng)于持倉減少1.3噸。
與金飾類似，由于二季度國內(nèi)金價趨勢不明朗，金條和金幣需求也是同比顯著增長，但環(huán)比卻出現(xiàn)下降；上半年，金條和金幣總需求同比增長33%至115噸。
截至6月底，中國官方黃金儲備連續(xù)第八個月增加，至2,113噸，二季度增量為45噸；上半年，中國央行累計報告購金103噸。
未來展望：
金飾需求：據(jù)歷史數(shù)據(jù)推測，三季度和四季度金飾需求或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈，各類消費刺激政策也有助于金飾需求增長，但國內(nèi)金價的高企和經(jīng)濟增長的不確定性可能會為金飾需求的增長造成阻礙。
黃金零售投資需求：隨著季節(jié)性因素逐漸顯現(xiàn)，二季度后的金條和金幣投資需求有望回升。雖然我們對下半年人民幣金價會保持相對穩(wěn)定的假設(shè)也許會使部分投資者心生遲疑，但在經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性以及人民幣資產(chǎn)潛在疲軟態(tài)勢的背景下，市場避險情緒或?qū)辄S金零售投資提供助力。
金飾需求
2023年二季度中國國內(nèi)金飾需求為132噸，同比增長28%，但較一季度環(huán)比下降32%。同比大幅增長的原因在于去年同期的基數(shù)較低，而造成環(huán)比下降的主要因素有以下幾點：
季節(jié)性因素：
二季度是中國歷來的黃金消費淡季。
居歷史高位的金價：
人民幣金價（AU9999）在一季度大漲7%的基礎(chǔ)上，二季度又上漲了2%，并于5月5日創(chuàng)下歷史新高。
中國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期：
二季度中國GDP增長放緩，不及預(yù)期[1]，同時其他經(jīng)濟指標(biāo)也表明一季度之后經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭放緩。
圖1：二季度金飾需求同比回升，但環(huán)比出現(xiàn)下降
國內(nèi)季度金飾需求與黃金消費力指數(shù)*
*黃金消費力指數(shù)基于實際可支配收入水平與季均金價數(shù)據(jù)計算。
來源：金屬聚焦公司，世界黃金協(xié)會
上半年，中國國內(nèi)金飾消費總量為328噸，同比增長17%，但較10年平均水平低了4%。新冠疫情防控政策的放開為上半年金飾需求的回升奠定了基礎(chǔ)。自去年以來積壓的婚慶金飾需求也為金飾消費提供了助力。此外，黃金作為保值資產(chǎn)和日常配飾的獨特雙重屬性，也在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇愈發(fā)不確定且人民幣貶值的情況下繼續(xù)吸引人們的關(guān)注。
但國內(nèi)金飾需求尚未恢復(fù)至2021年或10年來的平均水平。創(chuàng)歷史新高的金價影響了金飾需求；隨著防疫政策的放開，消費者在旅游和其他娛樂方式上的支出不斷增加，這也搶占了金飾的消費空間(圖2)。
圖2：上半年金飾需求反彈，但仍低于10年平均水平*
*基于2013-2022上半年數(shù)據(jù)計算得出。
來源：金屬聚焦公司，世界黃金協(xié)會
硬足金產(chǎn)品越發(fā)受到市場歡迎。隨著國內(nèi)金價的上漲，在整個上半年，硬足金產(chǎn)品憑借輕量化和高性價比的優(yōu)勢，吸引了年輕消費者的眼球；同時，璀璨奪目的設(shè)計（包括鉆石鑲嵌等）也是其越來越受歡迎的原因之一。此外，正如我們之前所指出的[2]，硬足金飾品的應(yīng)季優(yōu)勢和不斷改善的定價透明度也對其需求增長起到促進作用。正因如此，18K和22K合金產(chǎn)品的市場份額進一步縮減：24K硬足金不但在設(shè)計上可與其相媲美，其純度也高于這些產(chǎn)品。
古法金產(chǎn)品的市場份額持穩(wěn)，但或遇瓶頸。一方面，國內(nèi)金價創(chuàng)歷史新高，以大克重產(chǎn)品為主的古法金飾品也變得比以往更加昂貴；另一方面，古法金市場近年來增長迅速，可能已經(jīng)達到飽和狀態(tài)。不過，鑲嵌琺瑯和寶石的輕型古法金產(chǎn)品則成為銷售亮點。
季節(jié)性規(guī)律顯示，2023年年底前金飾需求將逐步回升。各類行業(yè)盛會舉辦在即，零售商將更加積極補貨，而節(jié)假日相關(guān)的傳統(tǒng)金飾銷售旺季（國慶等）也有望支撐下半年的金飾需求。下半年還是中國的婚慶高峰期，婚慶金飾需求將繼續(xù)為黃金零售消費助力。此外，各類消費刺激政策的出臺或許也將有利于金飾消費的增長。
但如果國內(nèi)金價繼續(xù)保持高位或進一步上漲，則可能會對中國的金飾消費造成不利影響。中國經(jīng)濟增長的不確定性也可能導(dǎo)致消費者對非必需品的購買持更謹慎的態(tài)度。
另一方面，硬足金飾品的市場份額有望進一步擴大。這些產(chǎn)品設(shè)計精美、款式多樣，且在金價高企的情況下能夠憑借輕量化優(yōu)勢令消費者更易接受。同時，我們認為古法金產(chǎn)品的市場份額將趨于穩(wěn)定；此外，鑲嵌各式各樣寶石的古法金產(chǎn)品可能會持續(xù)受到年輕消費者的青睞。
投資需求
黃金ETF
二季度中國市場黃金ETF需求依然為負，出現(xiàn)約合人民幣2.09億元的凈流出。截至6月底，中國市場黃金ETF[3]資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)為220億元人民幣，持倉50.2噸，二季度小幅減少0.4噸。雖然金價上漲2%引發(fā)的投資者獲利了結(jié)可能推動了本季度的黃金ETF的流出，但降幅有限。我們認為，在股市疲軟和本幣貶值的情況下，黃金避險需求和人民幣金價的出色表現(xiàn)仍令大部分投資者持有其黃金ETF份額。
上半年，中國市場黃金ETF流出約合5.21億元人民幣，總持倉減少1噸；2023年年初對經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的預(yù)期，以及隨之改善的風(fēng)險偏好，加上隨后金價上漲引發(fā)的獲利了結(jié)是主因。然而，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、人民幣走弱以及國內(nèi)金價的趨穩(wěn)，中國市場黃金ETF的需求趨于穩(wěn)定。
圖3：二季度中國市場黃金ETF小幅流出
中國市場黃金ETF需求季度變化和Au9999均價
來源：各ETF供應(yīng)方，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會
金條和金幣
二季度，中國國內(nèi)金條與金幣總需求為49噸，同比增長32%，環(huán)比下降25%。年同比增長的主要原因在于去年二季度的基數(shù)較低，當(dāng)時由于防疫政策限制，投資者對實物金條和金幣的購買受到阻礙。而由于2023年二季度金價漲幅較一季度明顯收窄，金價在二季度大部分時間內(nèi)都穩(wěn)定在歷史高位附近且趨勢未明，因而許多投資者采取了觀望態(tài)度，令金條金幣投資需求出現(xiàn)了環(huán)比下滑。此外，隨著二季度經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭放緩，金條和金幣需求也有所減弱。
圖4：二季度，中國金條和金幣需求勢頭放緩
來源：金屬聚焦公司，世界黃金協(xié)會
上半年，中國金條和金幣需求量為115噸，同比增長33%。除了低基數(shù)效應(yīng)外，導(dǎo)致同比增長的原因還包括：中國央行持續(xù)加購黃金、中美關(guān)系復(fù)雜局勢加劇、以及人民幣金價的走強。此外，正如我們之前所強調(diào)的，中國家庭的儲蓄意愿在歷史高位附近徘徊，加上人民幣的貶值，保值成為了黃金投資需求的重要驅(qū)動力。
然而，上半年需求與10年平均水平相比仍有15%的差距，也不及相對穩(wěn)定的2021年。總體而言，我們認為處于歷史高位的金價和放緩的經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭是造成金條和金幣需求仍未復(fù)蘇的主要原因。
展望未來，季節(jié)性因素預(yù)示著二季度后需求將回升。鑒于2022年的基數(shù)較低，2023年的年同比增幅有望達到兩位數(shù)。下半年全球央行可能會保持凈購金態(tài)勢，或?qū)⒗^續(xù)引導(dǎo)投資者為黃金投資需求提供助力。此外，如果經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性繼續(xù)對人民幣資產(chǎn)產(chǎn)生負面影響，國內(nèi)投資者的避險情緒可能進一步驅(qū)動黃金投資，尤其是當(dāng)他們將保值作為重中之重的時候。下半年的金價走勢將是影響黃金需求的關(guān)鍵因素：若金價僅有小幅變化，可能會導(dǎo)致投資者失去投資興趣；但若趨勢明朗，則有望吸引眾多投資者的關(guān)注。
央行購金
據(jù)外管局數(shù)據(jù)，6月中國官方黃金儲備增加21噸，截至二季度末累計增儲45噸，總儲備達2,113噸。目前，黃金在中國外匯儲備中的占比為4%。2023年上半年，中國官方黃金儲備共增加103噸。
6月，中國官方黃金儲備已連續(xù)第八個月增加；在這八個月期間累計增儲165噸。今年早些時候，《經(jīng)濟日報》的一篇文章[4]稱，儲備資產(chǎn)多元化的考量、近年來黃金穩(wěn)定的回報和對沖金融風(fēng)險的能力等原因共同推動了中國央行的購金決策。我們的《2023年央行黃金儲備調(diào)查》結(jié)果表明，全球央行的購金行為也受到類似因素的驅(qū)動。
圖5：中國官方黃金儲備連續(xù)增長
來源：中國外匯管理局，世界黃金協(xié)會
