8月1日訊：

核心觀點(diǎn)

事件：7月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。7月制造業(yè)/服務(wù)業(yè)/建筑業(yè)PMI錄得49.3/51.5/51.2，制造業(yè)環(huán)比上月回升0.3，服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)環(huán)比上月回落1.7/4.5；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得51.1，環(huán)比下降1.2。三大行業(yè)中，制造業(yè)持續(xù)回升，仍居榮枯線以下，建筑業(yè)回落幅度最大，服務(wù)業(yè)次之，但均在榮枯線以上。

制造業(yè)：價(jià)格繼續(xù)回升，進(jìn)一步從主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存邁進(jìn)。1）制造業(yè)延續(xù)復(fù)蘇向好態(tài)勢(shì)，大型企業(yè)仍處于景氣區(qū)間，中小型企業(yè)持續(xù)回升。2）生產(chǎn)端仍然承壓，從業(yè)人員指數(shù)繼續(xù)下行；需求端相對(duì)較好，內(nèi)需改善幅度大于外需，大中小型企業(yè)新訂單指數(shù)的回升也主要來(lái)自?xún)?nèi)需，但內(nèi)需仍需繼續(xù)發(fā)力。3）價(jià)格指數(shù)雙雙大幅回升，出廠價(jià)格繼續(xù)低于原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格，7月份PPI同比跌幅大概率會(huì)繼續(xù)收窄。4）從行業(yè)上看，本月制造業(yè)PMI位于景氣度區(qū)間的行業(yè)增多，裝備制造業(yè)里通用設(shè)備制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)環(huán)比回升，而汽車(chē)制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，環(huán)比均下行。

非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)繼續(xù)回落，行業(yè)內(nèi)部分化明顯。1）服務(wù)業(yè)景氣度連續(xù)4個(gè)月回落，但仍處在景氣區(qū)間，接下來(lái)仍會(huì)圍繞歷史平均水平上下小幅波動(dòng)。2）從行業(yè)看，受高溫多雨等天氣影響，疊加行業(yè)淡季，房地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況指數(shù)均回落，拖累非制造業(yè)PMI整體表現(xiàn)。在暑假旺季帶動(dòng)下，與居民出行相關(guān)的交通運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高于50。

結(jié)論：1）從7月份的數(shù)據(jù)看，除了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)以外的多個(gè)行業(yè)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。往后看，中央政治局會(huì)議提到加大宏觀政策調(diào)控力度、加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用、適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、制定實(shí)施一攬子化債方案，在積極政策帶動(dòng)下，制造業(yè)PMI環(huán)比修復(fù)的方向明確，如果穩(wěn)增長(zhǎng)的政策能夠加速落地，制造業(yè)PMI有望在9月份回到榮枯線以上。2）服務(wù)業(yè)中與暑期旅游相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望繼續(xù)維持高位。

正文

事件：7月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。7月制造業(yè)/服務(wù)業(yè)/建筑業(yè)PMI錄得49.3/51.5/51.2，制造業(yè)環(huán)比上月回升0.3，服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)環(huán)比上月回落1.7/4.5；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得51.1，環(huán)比下降1.2。三大行業(yè)中，制造業(yè)持續(xù)回升，仍居榮枯線以下，建筑業(yè)回落幅度最大，服務(wù)業(yè)次之，但均在榮枯線以上。

一、制造業(yè)：價(jià)格繼續(xù)回升，進(jìn)一步從主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存邁進(jìn)

制造業(yè)延續(xù)復(fù)蘇向好態(tài)勢(shì)，尤其是原材料價(jià)格開(kāi)始明顯企穩(wěn)回升，大型企業(yè)仍處于景氣區(qū)間，中小型企業(yè)持續(xù)回升。從構(gòu)成PMI的主要分項(xiàng)指標(biāo)看，7月新訂單、原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存、主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、出廠價(jià)格有所回升，分別增長(zhǎng)0.9、0.8、0.20、7.4、4.7個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員、生產(chǎn)、進(jìn)口指數(shù)、新出口訂單回落，分別下滑0.1、0.1、0.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)。本月原材料價(jià)格明顯上升，結(jié)束前幾個(gè)月低位運(yùn)行的趨勢(shì)，并同時(shí)向產(chǎn)成品端傳遞。從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為50.3，與上月持平，繼續(xù)位于景氣區(qū)間；中型企業(yè)PMI為49.0，高于上月0.1個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.4，高于上月1.0個(gè)百分點(diǎn)。

生產(chǎn)端仍然承壓，從業(yè)人員指數(shù)繼續(xù)下行；需求端相對(duì)較好，內(nèi)需改善幅度大于外需，大中小型企業(yè)新訂單指數(shù)的回升也主要來(lái)自?xún)?nèi)需，但內(nèi)需仍需繼續(xù)發(fā)力。7月PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.2，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，略有回落；從業(yè)人員指數(shù)較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.1，進(jìn)口較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至46.8。新訂單指數(shù)為49.5，回升0.9個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)為46.3，回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.0，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為49.5，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為47.4，較上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)方面，7月大中小型企業(yè)均有明顯改善，大型企業(yè)為51.4，較上月上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)為49.4，較上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)為45.8，較上月上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)整體仍處于從主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存的過(guò)渡階段，與上個(gè)月相比，企業(yè)去庫(kù)存速度減緩，企業(yè)采購(gòu)意愿回升，但仍居于榮枯線以下。7月原材料庫(kù)存指數(shù)和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為48.2和46.3，分別較上月上升0.8、0.2個(gè)百分點(diǎn)。7月采購(gòu)量指數(shù)為49.5，企業(yè)端采購(gòu)意愿回升。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，大型、中型和小型企業(yè)的原材料庫(kù)存指數(shù)分別為47.8、49.0和48.0；大、中、小型企業(yè)的產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為46.8、46.6和44.9。

價(jià)格指數(shù)雙雙大幅回升，出廠價(jià)格繼續(xù)低于原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格，7月份PPI同比跌幅大概率會(huì)繼續(xù)收窄。7月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為52.4和48.6，分別較上月上漲7.4個(gè)百分點(diǎn)和4.7個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格-原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格的差值持續(xù)為負(fù)。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，7月大、中、小型企業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別為53.5、51.4、51.6，出廠價(jià)格指數(shù)分別為50.0、47.1、47.2。

企業(yè)交貨速度依然較快。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.5，仍位于榮枯線以上，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨速度保持平穩(wěn)。

從行業(yè)上看，本月制造業(yè)PMI位于景氣度區(qū)間的行業(yè)增多。其中上升幅度較大的為金屬制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)，PMI分別為54.0、55.4、55.0、58.0，環(huán)比變動(dòng)11.5、7.9、7.2、6.4。裝備制造業(yè)里通用設(shè)備制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)環(huán)比回升，而汽車(chē)制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，環(huán)比均下行，其中，汽車(chē)制造業(yè)回落幅度較大，環(huán)比下降11.6個(gè)百分點(diǎn)。下游的醫(yī)藥制造業(yè)PMI有所回落，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，下游的紡織服裝業(yè)PMI為55，呈快速上升趨勢(shì)，環(huán)比上升7.2個(gè)百分點(diǎn)。原材料行業(yè)的PMI讀數(shù)有所好轉(zhuǎn)，但仍維持低位，例如黑色、石油行業(yè)的PMI指數(shù)均處于收縮區(qū)間，其中黑色PMI維持在49.9，較上月持平，而石油PMI為41.2，回落較大，環(huán)比下降5.0個(gè)百分點(diǎn)，有色、化纖回升，PMI指數(shù)均位于景氣度區(qū)間，環(huán)比上升7.9、1.2個(gè)百分點(diǎn)。

二、非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)繼續(xù)回落，行業(yè)內(nèi)部分化明顯

服務(wù)業(yè)景氣度連續(xù)4個(gè)月回落，但仍處在景氣區(qū)間，接下來(lái)仍會(huì)圍繞歷史平均水平上下小幅波動(dòng)。從行業(yè)看，受高溫多雨等天氣情況影響，疊加行業(yè)淡季，房地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況指數(shù)均回落，拖累非制造業(yè)PMI整體表現(xiàn)。在暑假旺季帶動(dòng)下，與居民出行相關(guān)的交通運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高于50。就利潤(rùn)指標(biāo)而言，航空運(yùn)輸業(yè)、郵政業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較好，建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)較差。

就市場(chǎng)需求和預(yù)期而言，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至48.4，同時(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至58.7，持續(xù)位于高景氣區(qū)間。投入品價(jià)格和銷(xiāo)售價(jià)格均出現(xiàn)大幅回升，投入品價(jià)格已回到榮枯線以上。

受暴雨天氣影響，多地工程被迫暫停施工，建筑業(yè)景氣度下行幅度較大。7月建筑業(yè)新訂單指數(shù)/業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得46.30/60.50，環(huán)比下降0.20/2.40，新訂單維持在榮枯線以下，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)仍處于高景氣區(qū)間，但仍低于歷史水平，與建筑投資直接相關(guān)的土木工程建筑業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期值出現(xiàn)小幅上行。中央政治局會(huì)議未提“房住不炒”，明確提出“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)”，往后看，企業(yè)對(duì)基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展前景有望由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為樂(lè)觀。

結(jié)論：我們?cè)凇洞讼碎L(zhǎng)》中提到，在服務(wù)業(yè)景氣度回到歷史平均水平的情況下，出臺(tái)促進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)需均衡的政策，推動(dòng)制造業(yè)加速完成從主動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)換的過(guò)程仍然重要。1）從7月份的數(shù)據(jù)看，除了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)以外的多個(gè)行業(yè)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。往后看，中央政治局會(huì)議提到加大宏觀政策調(diào)控力度、加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用、適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、制定實(shí)施一攬子化債方案，在積極政策帶動(dòng)下，制造業(yè)PMI環(huán)比修復(fù)的方向明確，如果穩(wěn)增長(zhǎng)的政策能夠加速落地，制造業(yè)PMI有望在9月份回到榮枯線以上。2）服務(wù)業(yè)中與暑期旅游相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望繼續(xù)維持高位。風(fēng)險(xiǎn)提示：

內(nèi)需恢復(fù)力度低于預(yù)期。