8月1日訊：

摘要

行業(yè)近況

上周鎢精礦、鉬精礦、五氧化二釩、鈦精礦、金屬鎂、金屬鍺、銻錠價格分別環(huán)比持平/+0.77%/持平/持平/+2.15%/持平/+0.7%。

評論

銻：報價小幅上行但成交欠佳，靜待傳統(tǒng)需求復(fù)蘇提振銻價。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，上周銻錠報價結(jié)束5月中旬以來的持續(xù)陰跌，周環(huán)比+0.7%，但市場成交并不活躍。我們認為，在礦端供應(yīng)剛性且?guī)齑娴臀槐尘跋?，供?yīng)側(cè)對于價格支撐較強；但海外進入夏休導(dǎo)致下游傳統(tǒng)需求偏弱，靜待傳統(tǒng)需求旺季到來，疊加光伏玻璃需求高速拉動，銻價仍有望迎來上行拐點。鍺：成本支撐較強，鍺價高位運行。根據(jù)百川資訊，上游原料供應(yīng)偏緊，支撐鍺價高位運行；需求側(cè)處于傳統(tǒng)淡季，導(dǎo)致出貨較難，目前市場供需雙方以議價為主。我們認為，伴隨秋季需求復(fù)蘇，鍺價有望高位震蕩后持續(xù)上行。鎢：三季度鎢價或弱勢運行。上周國內(nèi)鎢價延續(xù)弱勢，需求不振、價格低迷局面仍未改變。展望未來，一是冶煉廠盈利持續(xù)承壓，市場多以剛需采購為主，成交表現(xiàn)不佳，二是終端粉末及合金消費進入淡季，廠商去庫現(xiàn)為常態(tài)，三是主要鎢產(chǎn)品出口不及市場預(yù)期，我們預(yù)計三季度鎢價或維持弱勢運行。鉬：鉬價有望維持較強走勢。供給端，礦山目前處于滿產(chǎn)狀態(tài)，礦企多惜售，貿(mào)易商庫存逐漸去庫，社會庫存位于中低水平，鉬供給較為剛性。需求端，根據(jù)SMM，7月鋼招量已超1.3萬噸，8月不銹鋼排產(chǎn)有望維持穩(wěn)定，減產(chǎn)可能性較小，同時含鉬鋼材利潤空間增加，合金鋼訂單回暖，需求偏樂觀。我們認為，鉬價三季度有望維持較強走勢。釩：短期釩價可能有所反彈。根據(jù)百川資訊，近期終端鋼廠招標啟動，下游合金廠對釩需求有所增加。我們認為，一是供給端礦山供給較為剛性，二是當前產(chǎn)業(yè)庫存偏低，三是考慮新一輪鋼招價格表現(xiàn)堅挺，釩價或?qū)⑿》磸棥ｂ仯汉暧^穩(wěn)增長政策刺激下，鈦價有望止跌企穩(wěn)。此前由于地產(chǎn)、工業(yè)制造等終端需求仍較為疲軟，鈦價格不斷下跌。上周中央政治局會議提及“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”[1]，住建部座談會強調(diào)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展[2]，我們認為鈦白粉作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)品，價格有望逐漸止跌企穩(wěn)。鎂：供給約束常態(tài)下，新興需求有望推動利潤復(fù)蘇。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，6月我國原鎂產(chǎn)量同比環(huán)比繼續(xù)負增長，但鎂合金產(chǎn)量同環(huán)比均增長，鎂庫存有所下降。我們認為在雙碳政策背景下，鎂供給持續(xù)偏緊，汽車輕量化、鎂基儲氫等新興需求或?qū)有枨蠡嘏?，行業(yè)利潤有望企穩(wěn)回升。風(fēng)險

1）金屬價格超預(yù)期下跌；2）經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。

正文

1. 一周行情回顧

1.1 上周小金屬價格（2023/07/24-2023/07/28）

1.2 小金屬上市公司股價表現(xiàn)

A股小金屬標的上行上周小金屬標的全部上行。上周，國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期改善，金屬板塊迎來普漲。分板塊來看，鎂、鍺、釩板塊漲幅較大，鎂板塊下星源卓鎂上周漲幅最大。鈦、鎢板塊漲幅最小，鉬板塊下金鉬股份漲幅最小。

2. 鎢：鎢價維持弱勢運行 上游供給緊張情況得到緩解，而下游需求尚未明顯復(fù)蘇。根據(jù)百川資訊，供給端，鎢精礦長單報價維持在11.6-11.7萬元/噸左右， APT 冶煉廠開工積極性不高，場內(nèi)現(xiàn)貨交投欠佳，能源、原料等供給問題與需求壓力博弈，市場走貨節(jié)奏偏緩。需求端，下游消費緩慢跟進，下游廠商進場維持剛需采購，終端消費恢復(fù)阻力仍較大。三季度鎢價或弱勢運行。上周國內(nèi)鎢價延續(xù)弱勢，需求不振、價格低迷的局面仍未發(fā)生改變。展望未來，一是冶煉廠盈利持續(xù)承壓，市場多以剛需采購為主，成交表現(xiàn)不佳，二是終端粉末及合金消費進入淡季，廠商去庫現(xiàn)為常態(tài)，三是主要鎢產(chǎn)品出口不及市場預(yù)期，我們預(yù)計三季度鎢價或維持弱勢運行。

3. 鉬：三季度鉬價有望維持較強走勢供需缺口+小金屬品種特性，鉬價2022年創(chuàng)出歷史新高。2022年底至2023年初，由于鋼廠招標需求維持較高水平，同時供給端有一定減產(chǎn)，導(dǎo)致鉬行業(yè)出現(xiàn)供需缺口，海內(nèi)外鉬價出現(xiàn)共振上行。此外，由于鉬作為一個小金屬品種，已十年沒有出現(xiàn)大規(guī)模漲價，在此背景下也容易受到資金和情緒面的影響，推動鉬價一路上漲，鉬精礦一度漲至5000元/噸度以上，較此前約1500元/噸度的價格翻了約3-4倍。下游需求受到高價的負反饋影響，鋼招量有所下滑，鉬價今年2-4月大幅回調(diào)。今年2月起，一是鋼廠成本倒掛下調(diào)低鋼招價格，且鋼招總量不及預(yù)期，持貨商愈加謹慎觀望；二是國際價格迅速調(diào)整回落；三是下游需求疲軟，廠商看跌情緒濃厚，形成“需求走弱-價格下跌-看跌情緒深化-價格繼續(xù)下跌”的負反饋循環(huán)。

三季度鉬價有望維持較強走勢。供給端，礦山目前處于滿產(chǎn)狀態(tài)，礦企多惜售，貿(mào)易商庫存逐漸去庫，社會庫存位于中低水平，鉬供給較為剛性。需求端，根據(jù)SMM，7月鋼招量已超1.3萬噸，8月不銹鋼排產(chǎn)有望維持穩(wěn)定，同時含鉬鋼材利潤空間增加，合金鋼訂單回暖，需求偏樂觀。我們認為，鉬價三季度有望維持較強走勢。

中長期鉬緊供需的行情趨勢難改。需求端，我們認為鋼鐵行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整升級或?qū)⒃黾訂螄嶃f耗量，同時風(fēng)電、油氣等領(lǐng)域也或?qū)︺f帶來增量需求，鉬整體需求趨勢向好。供給端，除沙坪溝以外，國內(nèi)鉬礦增量有限，且我們預(yù)計沙坪溝也可能在2026-2027年左右建成投產(chǎn)，短期無法補充供應(yīng)；海外主要鉬礦多與銅伴生，未來銅供給增速可能逐漸下降，我們預(yù)計鉬產(chǎn)量增速也將放緩。中長期看，我們認為鉬行業(yè)有望維持緊平衡趨勢。

4. 釩 ：近期釩價小幅回調(diào)，三季度有望企穩(wěn)短期釩價可能有所反彈。根據(jù)百川資訊，近期終端鋼廠招標啟動，下游合金廠對釩需求有所增加。我們認為，一是供給端礦山供給較為剛性，二是當前產(chǎn)業(yè)庫存偏低，三是考慮新一輪鋼招價格表現(xiàn)堅挺，釩價或?qū)⑿》磸?。中長期建議關(guān)注鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)性升級節(jié)奏，以及釩液流電池帶來新的需求增量機會。釩約有70%供給來自于高爐煉鋼的釩渣提煉，而約90%的供給又返回作為添加劑用于合金特鋼等生產(chǎn)制造。所以，對于釩實現(xiàn)了源于鋼鐵、用于鋼鐵的產(chǎn)業(yè)鏈依托。中長期看，供給端，考慮未來鋼鐵產(chǎn)業(yè)升級，未來釩行業(yè)供給或面臨壓降；需求端，一是鋼鐵產(chǎn)業(yè)內(nèi)部對高品質(zhì)合金鋼、特鋼需求增加，可能帶動釩用量提升，二是釩液流等新能源領(lǐng)域需求有望起量，或為釩創(chuàng)造出新的增量需求空間。我們認為，中長期釩價中樞有望維持較高水平。

5. 鈦：下游需求修復(fù)低于預(yù)期，鈦價下跌需求端，鈦白粉、海綿鈦價格仍在下跌。

鈦白粉：根據(jù)百川資訊，需求疲軟的局面對供給端形成了負反饋，市場成單情況影響到鈦白粉廠家的開工積極性，多家企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)運行情況持續(xù)，部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)時間延期，部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)后低負荷運行，僅維護老客戶的采購數(shù)量。整體行業(yè)開工積極性偏低，開工率在 60-70%之間。

海綿鈦：根據(jù)百川資訊，過剩的海綿鈦市場供應(yīng)將會導(dǎo)致價格的持續(xù)下跌，因此海綿鈦價格下跌風(fēng)險加劇。國外對俄金屬持抵制態(tài)度，但同時也抬升了別國金屬的進口量，因此整體來看，各國對海綿鈦的需求仍舊穩(wěn)定。我們認為，短期海綿鈦價格或?qū)⒕S持震蕩，但長期來看國外市場對海綿鈦及下游成品鈦材的需求將不斷爬升，價格仍有望向好。

供給端，鈦精礦受需求影響價格有所承壓，但下調(diào)幅度或?qū)⒂邢?。根?jù)百川資訊，目前鈦礦市場訂單量有小幅增長，下游用戶原料儲備不足的情況下，詢盤有所增加， 但以剛需補庫為主。在大廠控制原礦外放量的情況下，攀西地區(qū)鈦礦市場選廠開工維持低位，鈦精礦原料緊張，疊加成交量無法達到預(yù)期，對供應(yīng)端產(chǎn)生負面影響，中小礦商生產(chǎn)積極性不高，鈦礦產(chǎn)能利用率整體水平偏低，供應(yīng)不足。雖然市場訂單較少，但由于礦端供給整體較為剛性，我們認為鈦精礦價格下調(diào)幅度或?qū)⒂邢蕖?

展望未來，在宏觀穩(wěn)增長政策刺激下，我們認為鈦價有望止跌企穩(wěn)。此前由于地產(chǎn)、工業(yè)制造等終端需求仍較為疲軟，鈦價格不斷下跌。上周中央政治局會議提及“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”[1]，住建部座談會強調(diào)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展[2]，我們認為鈦白粉作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)品，價格有望逐漸止跌企穩(wěn)。

6. 鎂：供給約束常態(tài)下，新興需求有望推動利潤復(fù)蘇

鎂產(chǎn)業(yè)或呈去庫狀態(tài)，政策持續(xù)帶動供給偏緊。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，截至2023年7月28日鎂錠價格周環(huán)比變化2.15%至21400元/噸。供給端，鎂金屬產(chǎn)業(yè)或呈現(xiàn)去庫存狀態(tài)。2023年初以來本輪蘭炭整改計劃、“雙碳”相關(guān)政策持續(xù)推進，全國企業(yè)開工率在50%，近一年來維持較低水平。6月份中國原鎂產(chǎn)量同比增速同比環(huán)比均呈負增長，6月份鎂錠產(chǎn)量同比-33.82%、環(huán)比繼續(xù)負增長（據(jù)亞洲金屬網(wǎng)），但鎂合金產(chǎn)量在6月同比/環(huán)比+17.51%/+1.81%。政策面，近期國家發(fā)改委等修訂發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2023本，征求意見稿）》[3]，其中提出限制新建、擴建鎂冶煉項目（綜合利用項目除外）。我們認為在“能耗雙控”向“碳排放雙控”要求轉(zhuǎn)變的背景下，鎂金屬的供給側(cè)或?qū)⒊掷m(xù)偏緊。需求端，海外市場需求有限，6月份未鍛軋鎂出口量約23594萬噸（據(jù)海關(guān)統(tǒng)計平臺），同比降幅較大，環(huán)比有所回升。

近期鎂價成本端偏弱運行，但考慮到供給收縮，我們預(yù)計中短期鎂價仍有望在2萬元/噸上方震蕩。從上游價格看，硅鐵與原煤價格位于低位，總體而言上游原料成本短期對鎂價支撐較弱。當前工廠鎂庫存略有回落，過去一周工廠庫存周環(huán)比減少3.45%至5.6萬噸（百川盈孚）。從盈利端看，鎂價利潤近期有所回落。我們更新了部分測算依據(jù)并對噸鎂盈利進行測算，截至7月28日，我們測算噸鎂盈利約6000元/噸，周度環(huán)比回升，但低于近3年平均盈利水平。

技術(shù)發(fā)展涌現(xiàn)，建議持續(xù)關(guān)注技術(shù)應(yīng)用的進展及龍頭企業(yè)動態(tài)。鎂基儲氫項目取得進展：據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，上海浦江氣體與上海清氫楓能源簽署協(xié)議[4]，浦江氣體擬向后者批量采購兩種規(guī)格的鎂基固態(tài)儲氫車。另據(jù)SMM，云海金屬近日表示[5]，在電池應(yīng)用中提供鎂電池端板；鎂基固態(tài)儲氫試制產(chǎn)線設(shè)備逐步到貨安裝，投產(chǎn)尚需時日。我們認為新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、鎂基儲氫對于鎂很可能是長期發(fā)展重點，新興產(chǎn)業(yè)的需求有望提振鎂價。

龍頭企業(yè)持續(xù)追求協(xié)同效應(yīng)，2Q23或為業(yè)績低點。綜合來看，我們認為近期龍頭企業(yè)在持續(xù)推進產(chǎn)業(yè)鏈一體化、追求規(guī)模效應(yīng)，同時由于年初以來的鎂價下行，2Q23或?qū)⑹瞧髽I(yè)業(yè)績低點。近期云海金屬發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計1H23歸母凈利潤1.2-1.5億元，同比-70.16%至-76.13%，對應(yīng)2Q23盈利下滑較大。我們認為龍頭企業(yè)上半年的盈利主要受鎂價下行拖累，但考慮到鎂價近期已震蕩反彈、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈等需求，我們認為2Q23或為業(yè)績低點，未來行業(yè)利潤有望走向修復(fù)。

7. 鍺：成本支撐較強，鍺價高位平穩(wěn)運行

價格側(cè)，上周金屬鍺、氧化鍺價格9700、6500元/公斤，周環(huán)比持平、持平。

供應(yīng)側(cè)，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月份金屬鍺產(chǎn)量為17.4噸，同/環(huán)比+11.5%/+14.1%；6月份金屬鍺生產(chǎn)企業(yè)開工率為63.85%，環(huán)比+7.89ppt。從庫存來看，6月份金屬鍺庫存量為10.6噸，同/環(huán)比-11.7%/+45.2%。

從進出口來看，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年6月未鍛軋鍺進口1397千克，同/環(huán)比+179.4%/-80%；鍛軋鍺及其制品出口量為3287噸，同/環(huán)比+129.4%/+46.3%。

8. 銻：價格維穩(wěn)，靜待傳統(tǒng)需求復(fù)蘇提振銻價

價格側(cè)，上周銻精礦收報6.35萬元/金屬噸，周環(huán)比持平，銻錠收報7.6萬元/噸，周環(huán)比+0.7%。

供應(yīng)側(cè)，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月份銻錠產(chǎn)量為6680噸，同/環(huán)比+12.08%/+23.93%；6月份銻錠生產(chǎn)企業(yè)開工率為28.35%，環(huán)比+5.48ppt。從庫存來看，6月份銻錠庫存量為1700噸，同/環(huán)比-10.53%/+13.33%。

從進出口來看，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年6月銻礦進口合計約3700噸，同/環(huán)比+3.31%/+45.83%；6月中國出口銻錠及氧化銻折銻金屬2657噸，同/環(huán)比-31.48%/+4.33%。