8月3日訊：

正文

事件

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月1日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)（Fitch）將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+。評(píng)級(jí)觀察為負(fù)面已被刪除，并分配了穩(wěn)定展望。

核心觀點(diǎn)

歷史上，2011年標(biāo)普曾下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。

當(dāng)時(shí)的背景與本次相似：2011年8月1日白宮臨到債務(wù)上限“X日期”最后關(guān)頭簽署了提高債務(wù)上限的法案，4天后，2011年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA＋，長(zhǎng)期前景評(píng)為負(fù)面。標(biāo)普指出調(diào)降評(píng)級(jí)的原因：赤字問題和財(cái)政壓力，以及美國(guó)的決策和政治體制的有效性、穩(wěn)定性和可預(yù)見性。8月9日美聯(lián)儲(chǔ)表示至少在2013年年中之前將利率維持在“異常低的水平”。

2011年的評(píng)級(jí)下調(diào)事件對(duì)市場(chǎng)的影響有限（如圖1-圖2）。2011年8月5日當(dāng)日，美元下跌0.70%，標(biāo)普500下跌0.06%，10Y美債收益率上行16BP，2Y美債收益率上行3BP；評(píng)級(jí)調(diào)降后1個(gè)月，美元累計(jì)上漲0.69%，標(biāo)普500累跌2.12%，10Y和2Y美債收益率分別下行56BP、9BP。

本次評(píng)級(jí)下調(diào)后的市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)、及背后原因：

1）工業(yè)品：除原油以外的商品普遍下跌。8月1日當(dāng)日，WTI原油和布倫特原油分別上漲0.69%和0.14%；NYMEX天然氣跌2.27%；LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鎳、LME鉛、LME錫3個(gè)月期電子盤全面下跌，跌幅分別為2.26%、1.49%、0.78%、0.31%、1.32%、3.43%。

為何工業(yè)品價(jià)格下跌？對(duì)美國(guó)制造業(yè)財(cái)政支出的擔(dān)憂?；葑u(yù)談及評(píng)級(jí)下調(diào)原因時(shí)指出：預(yù)計(jì)美國(guó)政府赤字將上升，原因包括聯(lián)邦收入周期性減少，新的支出計(jì)劃，以及更高的利息負(fù)擔(dān)；預(yù)計(jì)2023年美國(guó)政府總赤字占GDP的比重將從2022年的3.7%上升到6.3%。而美國(guó)在高利率時(shí)期大量發(fā)債、擴(kuò)大財(cái)政支出和2022年8月簽署《芯片和科技法案》、《通脹削減法案》有關(guān)，這些法案倡導(dǎo)財(cái)政擴(kuò)張以支持美國(guó)本土制造業(yè)發(fā)展。此次評(píng)級(jí)下調(diào)，短期內(nèi)將影響制造業(yè)投資和回流的前景，進(jìn)而影響工業(yè)品需求前景。2）美債反映風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：8月1日當(dāng)日，10Y美債上升8BP，2Y美債上行4BP。美元反映避險(xiǎn)：日內(nèi)波動(dòng)，小幅上漲0.1%。美股影響不大但仍偏負(fù)面：標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)日收跌0.3%。此次美國(guó)信用評(píng)級(jí)遭到下調(diào)，有何影響？1）美元信譽(yù)未受明顯影響。類似于2011年標(biāo)普調(diào)降美國(guó)評(píng)級(jí)事件，投資者不會(huì)因?yàn)橐患覚C(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)下調(diào)而喪失對(duì)美債和美元安全性的信心，因此8月1日美元不跌反漲。2）短期內(nèi)，美國(guó)政府或不得不控制財(cái)政成本的上升。無(wú)論約束財(cái)政赤字還是降低利息率都指向10Y美債收益率中樞“終將”下行。本次下調(diào)評(píng)級(jí)警示了美國(guó)財(cái)政壓力問題，因此美國(guó)政府需要控制其財(cái)政赤字快速上升的預(yù)期。一方面，美國(guó)財(cái)政部在當(dāng)前高利率的環(huán)境下大量發(fā)債、推進(jìn)大規(guī)模財(cái)政支出將受掣肘。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月不再加息的概率上升?；乜?011年8月下調(diào)評(píng)級(jí)后，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)強(qiáng)化，10Y美債利率下行。換言之，往后看，美國(guó)要么降低財(cái)政赤字、要么需要通過降息等方式控制支出成本，這也是我們今年看美聯(lián)儲(chǔ)必然轉(zhuǎn)向的主因。但該事件只表明美聯(lián)儲(chǔ)“不應(yīng)該”繼續(xù)加息，不等于美聯(lián)儲(chǔ)“一定不”加息。當(dāng)然，Q2美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)勁（實(shí)際GDP環(huán)比折年率2.4%），其中有1個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)來自制造業(yè)投資，換言之，若美國(guó)財(cái)政受約束，經(jīng)濟(jì)下行壓力也將增加，最終亦將指向10Y美債收益率中樞下移。3）但該事件可能是個(gè)催化劑，關(guān)注評(píng)級(jí)下調(diào)后續(xù)可能引發(fā)的連鎖性風(fēng)險(xiǎn)事件（例如銀行業(yè)倒閉或并購(gòu)事件）。如果風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生、推動(dòng)失業(yè)率上升，那么將進(jìn)一步給美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息提供理由。該事件可能是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)釋放的催化劑，過程中美股或?qū)⒂姓{(diào)整壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。