8月3日訊：

主要結(jié)論

作為碳酸鋰系列報(bào)告，前期我們梳理了鋰產(chǎn)業(yè)鏈從“工業(yè)味精”到“白色石油”經(jīng)歷了從傳統(tǒng)工業(yè)到新能源板塊發(fā)展的結(jié)構(gòu)性變化，以及資源供給格局的演變和展望分析。本篇我們將重點(diǎn)就全球碳酸鋰貿(mào)易流向與定價(jià)機(jī)制展開(kāi)探討，并進(jìn)一步闡述碳酸鋰期貨和期權(quán)上市對(duì)全球現(xiàn)貨鋰產(chǎn)業(yè)貿(mào)易和定價(jià)的重要作用。新能源行業(yè)的崛起帶動(dòng)碳酸鋰產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，然而由于目前行業(yè)集中度較高、上游掌握了強(qiáng)定價(jià)權(quán)，導(dǎo)致目前產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的貿(mào)易定價(jià)模式較為復(fù)雜，現(xiàn)貨價(jià)格缺少一個(gè)有力的指引力量。在產(chǎn)業(yè)鏈供需格局逐步走向過(guò)剩的大趨勢(shì)之下，碳酸鋰期貨期權(quán)的上市將助力于價(jià)格回歸基本面，調(diào)整目前產(chǎn)業(yè)貿(mào)易結(jié)構(gòu)向健康穩(wěn)健方向發(fā)展，為相關(guān)企業(yè)提供一個(gè)有效的規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。目前全球碳酸鋰的全球貿(mào)易流向主要在稟賦優(yōu)越的資源國(guó)和主要消費(fèi)國(guó)之間流動(dòng)。貿(mào)易流向來(lái)看，澳洲作為全球鋰輝石精礦的供應(yīng)國(guó)，主要出口國(guó)為中國(guó)，而南美鋰三角作為海外碳酸鋰的主要供給，其生產(chǎn)的鋰鹽主要流向中國(guó)、日本和韓國(guó)，其中智利的產(chǎn)量主要出口至中國(guó)和韓國(guó)、少量出口至日本，而阿根廷主要出口到中國(guó)、少量至日本和美國(guó)。我國(guó)目前的碳酸鋰進(jìn)出口貿(mào)易以進(jìn)口為主，主要進(jìn)口地集中在江浙滬和福建等沿海地區(qū)；內(nèi)部的碳酸鋰貿(mào)易流向主要是在生產(chǎn)地、進(jìn)口地與消費(fèi)地之間直接流動(dòng)為主。從全球碳酸鋰貿(mào)易定價(jià)方式來(lái)看，目前傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易可分為松散型、長(zhǎng)單型和靈活型三類，分別占全球碳酸鋰貿(mào)易總量的75%、10%和15%左右，其中松散型和長(zhǎng)單型主要以上下游企業(yè)間直銷為主，而靈活型是則以貿(mào)易商為主。近年來(lái)隨著新能源行業(yè)的崛起帶動(dòng)碳酸鋰產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，然而由于目前行業(yè)集中度較高、上游掌握了強(qiáng)定價(jià)權(quán)，導(dǎo)致目前產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的貿(mào)易定價(jià)模式較為復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速變化缺少一個(gè)公開(kāi)透明市場(chǎng)化的“定價(jià)之錨”和價(jià)格管理“工具箱”。隨著我國(guó)碳酸鋰期貨和期權(quán)的上市將助力于價(jià)格回歸穩(wěn)定，為鋰產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)調(diào)健康發(fā)展帶來(lái)助力。在接下來(lái)的專題中，我們將對(duì)碳酸鋰期貨上市以來(lái)的走勢(shì)進(jìn)行復(fù)盤，基于基本面情況對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行展望，并針對(duì)其價(jià)格波動(dòng)為企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議。

正文

01行業(yè)集中度高

貿(mào)易以生產(chǎn)地與消費(fèi)地之間流動(dòng)為主

要出口高品位受全球優(yōu)質(zhì)鋰資源分布較為集中的影響，碳酸鋰生產(chǎn)行業(yè)集中度高。據(jù)USGS的2022年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球探明鋰資源集中度CR6超過(guò)80%，其中坐擁全球最優(yōu)質(zhì)鹽湖鹵水資源的南美鋰三角和擁有品位最優(yōu)越鋰輝石資源的澳大利亞占比超過(guò)60%。由于南美鋰三角資源稟賦優(yōu)越，其鹽湖鎂鋰比低、對(duì)應(yīng)項(xiàng)目位于目前全球提鋰成本底部區(qū)間，其在2022年供應(yīng)了全球約38%的碳酸鋰供應(yīng)量，產(chǎn)量主要來(lái)自智利和阿根廷。澳洲則主鋰輝石礦石到我國(guó)，由我國(guó)鋰鹽廠商進(jìn)行冶煉加工成碳酸鋰。此外，由于2021年新能源需求端增速提升，資金端涌入我國(guó)鋰資源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)，使得我國(guó)在2022年釋放了大量本土資源產(chǎn)能。2022年，全球碳酸鋰產(chǎn)量為60.6萬(wàn)噸，其中我國(guó)產(chǎn)量為37.9萬(wàn)噸、占全球總產(chǎn)量約62%。我國(guó)碳酸鋰的生產(chǎn)行業(yè)集中度同樣較高。從資源分布來(lái)看，江西作為鋰云母的主要分布地，四川作為鋰輝石的主要分布地，而青海作為目前鹽湖在產(chǎn)項(xiàng)目的主要地區(qū)。這三地集中了我國(guó)2022年75%以上的碳酸鋰生產(chǎn)，產(chǎn)量合計(jì)高達(dá)28.4萬(wàn)噸。此外，江蘇、浙江、湖南、山東和河北也有部分產(chǎn)能，約占2022年我國(guó)碳酸鋰總產(chǎn)量的15%。分品級(jí)來(lái)看，鋰輝石大部分用來(lái)生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰，鋰云母部分直接生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰、部分先生產(chǎn)工業(yè)級(jí)碳酸鋰再經(jīng)過(guò)二次提純成電池級(jí)，而鹽湖由于鎂鋰比較高、技術(shù)壁壘等客觀因素存在目前主要生產(chǎn)工業(yè)級(jí)碳酸鋰。2022年，我國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量中約53%為電池級(jí)碳酸鋰，剩下約47%則為工業(yè)級(jí)碳酸鋰，基本為電工碳產(chǎn)量同比的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。目前全球碳酸鋰的全球貿(mào)易流向主要在稟賦優(yōu)越的資源國(guó)和主要消費(fèi)國(guó)之間流動(dòng)。資源國(guó)主要為澳洲和南美鋰三角，而主要消費(fèi)國(guó)為中國(guó)、日本和韓國(guó)。其中，我國(guó)是全球最大的碳酸鋰消費(fèi)國(guó)，2022年占全球碳酸鋰消費(fèi)81%、消費(fèi)需求高達(dá)50.5萬(wàn)噸。貿(mào)易流向來(lái)看，澳洲作為全球鋰輝石精礦的供應(yīng)國(guó)，主要出口國(guó)為中國(guó)，2022年我國(guó)進(jìn)口的鋰輝石有92%來(lái)自澳洲；而南美鋰三角作為海外碳酸鋰的主要供給，其生產(chǎn)的鋰鹽主要流向中國(guó)、日本和韓國(guó)，其中智利的產(chǎn)量主要出口至中國(guó)和韓國(guó)、少量出口至日本，而阿根廷主要出口到中國(guó)、少量至日本和美國(guó)。我國(guó)作為全球最大的碳酸鋰消費(fèi)國(guó)、目前仍以進(jìn)口碳酸鋰為主，2022年凈進(jìn)口量約為12.57萬(wàn)噸，少量出口至韓國(guó)、日本和美國(guó)。

我國(guó)的碳酸鋰主要是在生產(chǎn)地與消費(fèi)地之間直接流動(dòng)為主，其中貿(mào)易節(jié)點(diǎn)和集散地則主要集中在生產(chǎn)地區(qū)和進(jìn)口地區(qū)。我國(guó)的碳酸鋰主要產(chǎn)地為集中我國(guó)主要鋰資源分布的江西、四川和青海，主要進(jìn)口地集中在江浙滬和福建，消費(fèi)地則分布于湖南、福建、江蘇和廣東等地。江西所產(chǎn)的碳酸鋰主要銷往湖南和江蘇兩地，青海所產(chǎn)的碳酸鋰主要銷往湖北和江蘇，四川則主要流向湖南、廣東和安徽等地。

02貿(mào)易方式多種 上游擁有強(qiáng)定價(jià)權(quán)目前碳酸鋰的貿(mào)易方式主要要松散型、長(zhǎng)單型和靈活型三種形式。松散型和長(zhǎng)單型主要是上游企業(yè)向下游企業(yè)直銷所采用的方式，約占整體的70%-80%和10%；而靈活型是以貿(mào)易商主導(dǎo)的貿(mào)易方式，約占整體貿(mào)易的10%-20%。松散型貿(mào)易目前在碳酸鋰整體貿(mào)易中占據(jù)主導(dǎo)地位，其具備交易價(jià)格靈活、供應(yīng)商黏性較低等優(yōu)勢(shì)，有利于在一定程度上保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。碳酸鋰的松散型貿(mào)易多以上下游企業(yè)直銷的方式成交，雙方通過(guò)商議交易貨物量及價(jià)格來(lái)直接進(jìn)行貿(mào)易，交易的價(jià)格較為靈活，且因無(wú)長(zhǎng)期合作的合約簽訂、企業(yè)可靈活更換供貨商，有利于保證市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)。然而，目前碳酸鋰行業(yè)的生產(chǎn)商集中度較高，且鋰資源因其“白色石油”的戰(zhàn)略地位仍為相對(duì)不可替代的資源，所以下游企業(yè)相較于上游企業(yè)來(lái)說(shuō)議價(jià)能力較弱。此外，碳酸鋰價(jià)格在過(guò)去兩年中的相對(duì)波動(dòng)幅度非常大，松散型貿(mào)易出現(xiàn)違約情況，尤其是在碳酸鋰價(jià)格在2022年由年初的20萬(wàn)元/噸一路飆升至近60萬(wàn)元/噸的高位時(shí)期，由于上游企業(yè)集中度較高、議價(jià)能力強(qiáng)，導(dǎo)致上游向下游企業(yè)撕?jiǎn)吻闆r發(fā)生較多。且各廠商之間并不統(tǒng)一的議價(jià)方式不利于現(xiàn)貨價(jià)格向理性和基本面回歸。相比于松散型貿(mào)易，長(zhǎng)單型貿(mào)易則主要為合作時(shí)間較長(zhǎng)的龍頭企業(yè)之間的貿(mào)易方式。隨著鋰電產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展日益趨向成熟，部分終端企業(yè)，例如電池企業(yè)、車企和其他金屬礦企逐漸開(kāi)始直接采購(gòu)碳酸鋰，使得碳酸鋰采購(gòu)企業(yè)的類型變得更加豐富。且直接采購(gòu)鋰鹽的終端企業(yè)多為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司發(fā)展長(zhǎng)期穩(wěn)定且對(duì)成熟金屬定價(jià)機(jī)制熟悉，所以長(zhǎng)單型貿(mào)易的定價(jià)方式多為鎖量鎖價(jià)或鎖量鎖公式的模式，參考市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格來(lái)進(jìn)行結(jié)算。雖然此種貿(mào)易方式有利于穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，在一定程度上起到規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，然而，由于長(zhǎng)單簽訂的價(jià)格多半涉及商業(yè)機(jī)密和企業(yè)間的長(zhǎng)期合作模式，所以簽訂價(jià)格一般不會(huì)公開(kāi)，并不利于碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格的透明化。靈活型貿(mào)易則主要由貿(mào)易商主導(dǎo)，多采用零單交易的方式。貿(mào)易商向上游企業(yè)以協(xié)商價(jià)格拿貨，再以商議價(jià)格向下游企業(yè)交貨，交易方式靈活。目前貿(mào)易商制度傾銷的下游企業(yè)多為前驅(qū)體和正極材料企業(yè)。由于前驅(qū)體和正極企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)速度較低、一般在1年左右，所以在新能源板塊吸引大量資金涌入的時(shí)期我國(guó)新建的前驅(qū)體和正極企業(yè)數(shù)量較多、需要有一個(gè)中間商負(fù)責(zé)采購(gòu)碳酸鋰來(lái)向下游端進(jìn)行銷售，導(dǎo)致貿(mào)易商漸漸產(chǎn)生。對(duì)于下游前驅(qū)體和正極材料企業(yè)而言，貿(mào)易商的存在能夠?yàn)槠涮峁┒唐诘墓┴浨馈⒈ＷC企業(yè)的生產(chǎn)。但此種貿(mào)易方式多采用零單交易的方式，價(jià)格和數(shù)量一般需要雙方商議，所以不利于價(jià)格的穩(wěn)定和生產(chǎn)計(jì)劃的制定。

03供需走向過(guò)剩 期貨助力價(jià)格回歸基本面目前全球碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)從過(guò)去的供需偏緊逐步轉(zhuǎn)向過(guò)剩趨勢(shì)。供給端來(lái)看，在經(jīng)歷了2021年時(shí)全球新能源板塊需求加速提升后，鋰資源端供給產(chǎn)能在資金端大量涌入下開(kāi)啟了快速擴(kuò)張周期，資源端供給剛性邏輯逐步被資本技術(shù)削弱，且目前全球鋰資源項(xiàng)目半數(shù)仍處于規(guī)劃建設(shè)期，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著這一部分項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)能釋放將更加可觀。經(jīng)過(guò)對(duì)全球鋰資源項(xiàng)目產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)，2023年全球鋰資源供給產(chǎn)量折合碳酸鋰當(dāng)量預(yù)計(jì)約為110萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)有望超過(guò)35%。需求端來(lái)看，我國(guó)新能源行業(yè)目前仍然處于上升期，將為碳酸鋰的需求帶來(lái)一定的韌性，進(jìn)一步形成產(chǎn)業(yè)鏈的抗跌結(jié)構(gòu)支撐，但行業(yè)整體的增速節(jié)奏正從過(guò)去的加速發(fā)展區(qū)域穩(wěn)步增長(zhǎng)。分項(xiàng)來(lái)說(shuō)，新能源汽車和動(dòng)力電池行業(yè)在經(jīng)歷了2021年全球政策和消費(fèi)恢復(fù)的雙重刺激下，同比增速達(dá)到歷史峰值；之后的2022年政策端和資金端都變得更加的保守，意在從更加務(wù)實(shí)的角度推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，同比增速有所回落，行業(yè)逐步區(qū)域穩(wěn)步發(fā)展。據(jù)EVTank等行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年全球新能源汽車的銷量將達(dá)到1400萬(wàn)輛，同比增速約為30%；動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到1234GWh，同比增速高達(dá)約80%。儲(chǔ)能領(lǐng)域從2015年起實(shí)現(xiàn)從零到一，出貨量逐年提升，成了目前碳酸鋰需求繼動(dòng)力電池后的第二大占比。目前儲(chǔ)能行業(yè)仍處于高速發(fā)展期，預(yù)計(jì)在未來(lái)5年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2023年全球儲(chǔ)能電池出貨量有望達(dá)到155GWh，同比增速超過(guò)120%。經(jīng)過(guò)測(cè)算，2023年全球碳酸鋰需求量約為98萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約為25%。那么2023年全球碳酸鋰供需格局預(yù)計(jì)將過(guò)剩12.9萬(wàn)噸，并有望隨著未來(lái)供給端產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放而逐步增長(zhǎng)。

碳酸鋰期貨期權(quán)的上市將助力現(xiàn)貨價(jià)格回歸基本面。其實(shí)在碳酸鋰價(jià)格波幅高達(dá)418.87%和104.14%的2021年和2022年，碳酸鋰產(chǎn)業(yè)格局并未出現(xiàn)嚴(yán)重的供需缺口；尤其是在價(jià)格被一路拉漲到近60萬(wàn)元/噸的2022年，經(jīng)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，全年碳酸鋰的供需缺口僅為約2萬(wàn)噸。所以，碳酸鋰“過(guò)山車”式的價(jià)格波動(dòng)主要是因?yàn)槭袌?chǎng)沒(méi)有一個(gè)公開(kāi)透明的價(jià)格之錨，在產(chǎn)業(yè)貿(mào)易定價(jià)模式相對(duì)復(fù)雜的局面下價(jià)格易出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。而市場(chǎng)資金大量涌入新能源行業(yè)又同時(shí)導(dǎo)致板塊估值出現(xiàn)泡沫、市場(chǎng)資金情緒炒作嚴(yán)重，使得碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)幅度被進(jìn)一步拉大。在現(xiàn)貨規(guī)模約為2000億元的碳酸鋰現(xiàn)貨市場(chǎng)，相應(yīng)期貨期權(quán)的上市，將為行業(yè)提供一個(gè)公開(kāi)透明的平臺(tái)，有助于企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)促使行業(yè)形成統(tǒng)一的價(jià)格體系、為現(xiàn)貨價(jià)格提供有效的指引力量。此外，碳酸鋰金融衍生品的上市也將有望調(diào)整目前產(chǎn)業(yè)貿(mào)易結(jié)構(gòu)向健康穩(wěn)健方向發(fā)展，避免上游擁有強(qiáng)定價(jià)權(quán)、利潤(rùn)持續(xù)向上游集中、壓力始終向下游傳導(dǎo)。在產(chǎn)業(yè)鏈逐步走向供需過(guò)剩下，碳酸鋰期貨期權(quán)將助力于價(jià)格回歸基本面。經(jīng)過(guò)各公司公告披露的2023年鋰資源項(xiàng)目投產(chǎn)計(jì)劃以及相關(guān)成本披露數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計(jì)出，目前全球完全成本最低的資源項(xiàng)目是位于南美鋰三角的鹽湖項(xiàng)目，而成本最高的則是位于我國(guó)的低品位鋰云母項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)的成本約在12萬(wàn)元/噸碳酸鋰的位置上。在產(chǎn)業(yè)供需格局走向過(guò)剩下，這一部分的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將為碳酸鋰價(jià)格形成一個(gè)有效的成本支撐。04小結(jié)新能源行業(yè)的崛起帶動(dòng)碳酸鋰產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，然而由于目前行業(yè)集中度較高、上游掌握了強(qiáng)定價(jià)權(quán)，導(dǎo)致目前產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的貿(mào)易定價(jià)模式較為復(fù)雜，現(xiàn)貨價(jià)格缺少一個(gè)有力的指引力量。在產(chǎn)業(yè)鏈供需格局逐步走向過(guò)剩的大趨勢(shì)之下，碳酸鋰期貨期權(quán)的上市將助力于價(jià)格回歸基本面，調(diào)整目前產(chǎn)業(yè)貿(mào)易結(jié)構(gòu)向健康穩(wěn)健方向發(fā)展，為相關(guān)企業(yè)提供一個(gè)有效的規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。在接下來(lái)的專題中，我們將對(duì)碳酸鋰期貨上市以來(lái)的走勢(shì)進(jìn)行復(fù)盤，基于基本面情況對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行展望，并針對(duì)其價(jià)格波動(dòng)為企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議。