美國7月CPI同比增速從上月3.0%反彈至3.2%，核心CPI同比增速從上月的4.8%下降至4.7%。其中，核心CPI連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比增長0.2%是一個(gè)積極信號，表明抗通脹取得了積極進(jìn)展。從分項(xiàng)看，二手車價(jià)格（-1.3%）和家具家電（-0.4%）等商品價(jià)格繼續(xù)下跌，機(jī)票價(jià)格（-8.1%）連續(xù)第二個(gè)月大幅回落，加上酒店（-0.5%）和租車（-0.3%）等服務(wù)價(jià)格走低，對抑制核心通脹起到了重要作用。

但能源價(jià)格反彈顯示通脹放緩并非一帆風(fēng)順，7月燃油（+3.0%[1]）、汽油（+0.2%）、天然氣服務(wù)（+2.0%）均在上升，且8月以來全球油價(jià)繼續(xù)上漲，或預(yù)示著8月能源價(jià)格環(huán)比將進(jìn)一步走高。另外由于去年上半年能源價(jià)格高企，由此帶來的基數(shù)效應(yīng)使得今年上半年能源價(jià)格同比下降較多，但今年下半年基數(shù)效應(yīng)將減弱，再加上能源價(jià)格環(huán)比回升，這意味著能源通脹存在反彈向上的風(fēng)險(xiǎn)。

另外還有幾個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注：一是房租通脹放緩速度低于我們的預(yù)期。7月房租環(huán)比增速持平于上月的0.4%，其中主要居所租金環(huán)比增速從上月的0.5%回落至0.4,%，業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比增速從此前0.4%回升至0.5%。理論上CPI房租通脹因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)的滯后性，會于今年二季度加速放緩，但目前為止放緩的速度沒有那么快，這樣的“遲遲不來”的租金回落值得關(guān)注。

二是機(jī)票價(jià)格連續(xù)下跌帶來擾動。自上月季調(diào)環(huán)比下跌8.1%后，7月機(jī)票價(jià)格再度季調(diào)下跌8.1%（非季調(diào)環(huán)比下跌9.3%），對CPI帶來持續(xù)拖累。我們認(rèn)為機(jī)票下跌可能有兩個(gè)原因，一是前期油價(jià)下跌的滯后效應(yīng)，二是隨著勞動力數(shù)量增加，航空公司增加航線，降低機(jī)票價(jià)格。但這兩個(gè)因素的持續(xù)性有待觀察，全球油價(jià)已經(jīng)開始回升，而隨著勞動力成本上升，航空公司繼續(xù)降價(jià)的空間或也比較有限。

三是剔除房租和機(jī)票的核心服務(wù)通脹有所回升。如果剔除房租和機(jī)票，剩余的核心服務(wù)通脹似乎并沒有放緩跡象，諸如體育賽事門票（+5.9%）、機(jī)動車修理（+1.4%）、養(yǎng)老院與成人日托（+2.4%）、家庭服務(wù)（+1.8%）、垃圾收集（+1.1%）、寵物服務(wù)（+0.7%）、理發(fā)（+0.6%）等項(xiàng)目，其價(jià)格仍在上漲。這些項(xiàng)目多為勞動密集型服務(wù)，與勞動力成本關(guān)系密切，因此我們尚不能得出由工資上漲帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)就此解除的結(jié)論。

此外，我們認(rèn)為近期通脹放緩更多與供給改善有關(guān)，且很多是輸入性的，并未充分反映美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需的韌性。比如上面提到的二手車和家具家電價(jià)格下跌，這些與供應(yīng)鏈改善有關(guān)；機(jī)票價(jià)格下跌與前期油價(jià)下跌有關(guān)，這些都屬于輸入性的反通脹。相反，更多代表內(nèi)需的房租、剔除房租和機(jī)票的核心服務(wù)通脹放緩不明顯，說明美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部需求仍有韌性。這意味著通脹雖放緩，但美國利率居高不下（high for longer）或難以改變。