一進(jìn)入8月，滬錫就以實(shí)際行動(dòng)印證了“久盤必跌”這句話，期價(jià)順流而下，接連跌穿多個(gè)支撐位，然而行情在今天迎來了轉(zhuǎn)機(jī)。

  滬錫主要受哪些因素拖累？進(jìn)口窗口的打開會(huì)使得進(jìn)口貨源持續(xù)流入，進(jìn)而削弱緬甸禁礦對(duì)供應(yīng)端的影響嗎？國內(nèi)錫庫存出現(xiàn)去化，庫存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了嗎？下游需求有明顯好轉(zhuǎn)嗎？期價(jià)短期下方空間還大嗎？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)滬錫期貨專家為您深入闡述。

  【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：最近滬錫跌跌不休，回調(diào)幅度較大，主要受哪些因素拖累？

  光大期貨有色研究員 劉軼男：一方面因?yàn)槔寐涞氐钱?dāng)?shù)夭⑽垂鎸?shí)際的執(zhí)行情況和停產(chǎn)的時(shí)長，市場擔(dān)憂實(shí)際執(zhí)行力度偏弱；另一方面，7月佤邦進(jìn)口清關(guān)量環(huán)比增長顯著，8月至今清關(guān)量同樣超市場預(yù)期，基本與正常月份進(jìn)口量持平，沖抵了大部分佤邦停產(chǎn)帶來的實(shí)際減量。

  國投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：錫價(jià)回調(diào)幅度大主要受制于高庫存現(xiàn)狀。一方面，海外倫錫庫存增至5900噸，0-3月正價(jià)差擴(kuò)大到300美元，國外機(jī)構(gòu)認(rèn)為盡管存在緬礦題材，可能影響威脅中國煉廠產(chǎn)出，但中國以外地區(qū)秘魯、印尼、波利維亞2023年錫生產(chǎn)延續(xù)增量，如印尼天馬今年精錫生產(chǎn)目標(biāo)預(yù)增三成；另一方面，緬礦停產(chǎn)時(shí)間存疑，受制于佤邦財(cái)政收入，外圍認(rèn)為當(dāng)?shù)赝．a(chǎn)時(shí)間至多2-3個(gè)月，且7月、8月中上旬中國進(jìn)口緬甸錫精礦短線放量，對(duì)中國錫生產(chǎn)的影響可能拖延到四季度。同樣國內(nèi)高庫存，錫價(jià)大幅回撤回吐了對(duì)緬礦題材的溢價(jià)。

  徽商期貨研究所有色金屬分析師 王琪唯：近期錫價(jià)下跌有兩層邏輯驅(qū)動(dòng)。一是宏觀情緒走弱。美國通脹預(yù)期反復(fù)，高利率水平或持續(xù)較長時(shí)間，美元指數(shù)連續(xù)走高，國內(nèi)7月部分?jǐn)?shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，前期政策層面帶來的需求樂觀情緒降溫；二是基本面利好支撐不足。雖然8月初緬甸禁礦執(zhí)行給錫價(jià)帶來一定的提振，不過近期進(jìn)口窗口打開，減弱部分佤邦禁礦對(duì)國內(nèi)供應(yīng)端的影響，且現(xiàn)實(shí)需求的改善仍不明顯，海外庫存持續(xù)累增，內(nèi)外總庫存仍處高位，基本面支撐不足，滬錫沖高回落。

  【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：近期緬甸禁礦方面有傳來更多消息嗎？進(jìn)口窗口的打開會(huì)使得進(jìn)口貨源持續(xù)流入，進(jìn)而削弱緬甸禁礦對(duì)供應(yīng)端的影響嗎？

  光大期貨有色研究員 劉軼男：目前緬甸佤邦礦山和選廠仍處于停產(chǎn)狀態(tài)，選廠已于周末向當(dāng)?shù)刂醒胝岢鰪?fù)產(chǎn)申請(qǐng)，預(yù)估本周將收到答復(fù)。根據(jù)Mysteel早間調(diào)研，稱“不日將出臺(tái)文件允許選廠處理完存量原礦，礦量在3000金屬噸附近”。

  免稅下進(jìn)口窗口自8月初開始打開，前期以保稅庫流入為主，上周開始海外進(jìn)口開始增長，單周流入在700噸附近。隨著LME 0-3 premium由back轉(zhuǎn)為contango，并且現(xiàn)貨貼水?dāng)U大到277美元/噸，為1994年以來最大價(jià)差。LME庫存升至5900噸，國內(nèi)進(jìn)口盈利繼續(xù)擴(kuò)大下，進(jìn)口流入將有效抵減礦端減量。

  國投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：上周開始市場有緬礦放松管制的消息，但無三方機(jī)構(gòu)證實(shí)，今日鋼聯(lián)調(diào)研反饋，佤邦礦山繼續(xù)全面禁礦，但可從事存量原礦采選活動(dòng)，這部分約3000金屬噸，意味著口岸部分緬礦清關(guān)后，仍有后續(xù)出口物流。同時(shí)，錫價(jià)外弱內(nèi)強(qiáng)，進(jìn)口盈利窗口打開，國內(nèi)精錫、精礦進(jìn)口點(diǎn)價(jià)有利可圖，也將有利國內(nèi)錫供應(yīng)的穩(wěn)定。具體看，這部分未采選精礦實(shí)際已在前期市場調(diào)研中，半月后恢復(fù)采選，有利放緩禁采矛盾。

  徽商期貨研究所有色金屬分析師 王琪唯：近期緬甸禁礦的市場傳聞擾動(dòng)較多，但無明確官方消息加以證實(shí)，需謹(jǐn)慎對(duì)待，目前緬甸佤邦礦山或仍處于停產(chǎn)狀態(tài)。就供應(yīng)端的情況來看，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)單月從緬甸佤邦進(jìn)口錫礦約2200-2300金屬噸，銀漫礦業(yè)技改后將在四季度增產(chǎn)，單月產(chǎn)量較技改前增加600-900金屬噸，能夠彌補(bǔ)部分佤邦禁礦帶來的短期錫礦供應(yīng)減量，不過若后續(xù)緬甸禁礦長期持續(xù)執(zhí)行，從中長期角度來看，國內(nèi)錫礦供應(yīng)仍將趨緊。此外，因國內(nèi)供需較海外偏緊，錫錠進(jìn)口窗口階段性打開，后市錫錠自身進(jìn)口量的增加也將減弱原料端錫礦供應(yīng)減少對(duì)錫錠供應(yīng)的影響。綜合來看，錫礦供應(yīng)趨緊，錫錠供應(yīng)增減兼有，緬甸禁礦對(duì)國內(nèi)錫錠供應(yīng)短期影響相對(duì)有限，中長期仍需關(guān)注禁礦時(shí)間和后續(xù)執(zhí)行力度。

  【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：國內(nèi)錫庫存出現(xiàn)去化，庫存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了嗎？下游需求有明顯好轉(zhuǎn)嗎？

  光大期貨有色研究員 劉軼男：上周開始盤面回落后現(xiàn)貨成交氛圍大幅好轉(zhuǎn)，下游接貨意愿顯著抬升，貿(mào)易商出貨節(jié)奏加快。貼水貨源基本消耗完畢，開始陸續(xù)消耗交割貨源，現(xiàn)貨升水也在逐步走高。從企業(yè)訂單來看，部分電子企業(yè)反饋近期訂單有好轉(zhuǎn)的跡象，預(yù)計(jì)電子需求周期底部已經(jīng)到來。鉛酸蓄電池則進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季，換電需求提升將有效帶動(dòng)錫消費(fèi)。

  國投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：7月隨大廠檢修，國內(nèi)精錫生產(chǎn)量走低，8月延續(xù)低迷，9月大概率正常，但佤邦禁礦的不確定較強(qiáng)。7月國內(nèi)集成電路進(jìn)出口數(shù)據(jù)繼續(xù)收窄同比跌幅，1-7月出口累計(jì)降幅縮至8.3%，當(dāng)月進(jìn)口累計(jì)降幅縮至10%。普遍認(rèn)為7月國內(nèi)電子訂單淡季氛圍好于6月，隨著錫價(jià)上周走低到22萬元/噸，下游終端、貿(mào)易商補(bǔ)庫明顯，國內(nèi)錫樣本庫存開始去庫。周內(nèi)市場繼續(xù)等待國家統(tǒng)計(jì)局集成電路產(chǎn)出數(shù)據(jù)來加以驗(yàn)證。海外半導(dǎo)體產(chǎn)銷仍在觸底，上月韓國半導(dǎo)體出口數(shù)據(jù)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，市場仍偏悲觀。

  徽商期貨研究所有色金屬分析師 王琪唯：截至8月11日，上期所錫庫存為8633噸，月環(huán)比降1.4%；SMM統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)錫錠社庫為11175噸，月環(huán)比降3.54%。從數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)錫庫存進(jìn)入8月后出現(xiàn)去化，后續(xù)在供應(yīng)偏低的情況下，國內(nèi)庫存或?qū)⒗^續(xù)消化，不過在需求出現(xiàn)明顯改善前，去化速度可能偏緩。海外供需格局偏寬松，庫存仍在不斷累增中，高庫存壓力仍存。

  就目前下游需求來看，終端消費(fèi)中電子、光伏及汽車板塊有向好預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)暫未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，據(jù)SMM調(diào)研，7月錫焊料訂單未見明顯增量，企業(yè)開工率較6月略降，初級(jí)消費(fèi)出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象，但不明顯，仍在尋底過程中。

  【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：目前滬錫已經(jīng)落至一個(gè)半月低位，短期下方空間還大嗎？

  光大期貨有色研究員 劉軼男：錫的驅(qū)動(dòng)邏輯依然是需求的預(yù)期復(fù)蘇以及供應(yīng)的減產(chǎn)預(yù)期，目前供應(yīng)減產(chǎn)已經(jīng)落地，且力度偏弱，上行壓力較大。下方價(jià)格支撐關(guān)注需求的情況，目前來看需求最差的時(shí)候已經(jīng)過去，預(yù)期錫價(jià)回調(diào)空間有限。

  國投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：外盤拖累下，滬錫本輪技術(shù)調(diào)整愈發(fā)充分，耐心觀察去庫的速度、幅度，尤其建議關(guān)注四季度合約如2310，首先注意20周均線支撐，強(qiáng)支撐21萬附近，延續(xù)今年以來逢低多配思路。

  徽商期貨研究所有色金屬分析師 王琪唯：錫錠進(jìn)口流入及銀漫礦業(yè)技改后增產(chǎn)，弱化了緬甸佤邦禁礦對(duì)國內(nèi)供應(yīng)的影響，加之國內(nèi)需求樂觀情緒降溫，近期錫價(jià)下跌主要反映的是前期利好消化后的回落。不過供應(yīng)雖未大幅下滑、但也難有增量，近期錫價(jià)回落帶動(dòng)下游企業(yè)大量補(bǔ)庫，國內(nèi)庫存逐步去化，滬錫短期繼續(xù)向下的空間預(yù)計(jì)有限，后市需關(guān)注緬甸禁礦的持續(xù)性及國內(nèi)是否有落地性強(qiáng)的政策帶動(dòng)需求向好預(yù)期兌現(xiàn)。