在7月份的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員基本上仍然擔(dān)心通脹不會(huì)消退，需要進(jìn)一步加息。與此同時(shí)，這種共識(shí)中的裂痕也變得越來(lái)越明顯。

北京時(shí)間周四凌晨公布的美聯(lián)儲(chǔ)7月25日至26日政策會(huì)議的紀(jì)要顯示，大多數(shù)與會(huì)者繼續(xù)認(rèn)為通脹存在顯著上行風(fēng)險(xiǎn)，這可能需要進(jìn)一步收緊貨幣政策，但兩名美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于維持利率不變，或者認(rèn)為“本可以支持這樣的提議”，而不是會(huì)議結(jié)束時(shí)最終批準(zhǔn)的加息決定。多位與會(huì)者警告意外過(guò)度收緊政策的風(fēng)險(xiǎn)。

以Krishna Guha為首的Evercore ISI經(jīng)濟(jì)學(xué)家在會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后的一份報(bào)告中表示：“7月份FOMC的會(huì)議紀(jì)要顯示，通脹數(shù)據(jù)放緩速度快于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，這兩者之間出現(xiàn)了緊張關(guān)系”。

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Stuart Paul表示，盡管會(huì)后聲明和投票結(jié)果顯示委員會(huì)是團(tuán)結(jié)一致的，但會(huì)議紀(jì)要證實(shí)有鴿派的存在，債券市場(chǎng)對(duì)加息周期結(jié)束的押注可能是準(zhǔn)確的。

雖然6月份更新的季度預(yù)測(cè)顯示，當(dāng)時(shí)大多數(shù)官員都傾向于2023年再加息兩次，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在7月決議后強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將一次會(huì)議一次會(huì)議地進(jìn)行決策。鮑威爾在7月26日對(duì)記者說(shuō)：“我們打算再次保持緊縮政策，直到我們確信通脹會(huì)持續(xù)下降到我們2%的目標(biāo)，如果合適的話，我們準(zhǔn)備進(jìn)一步收緊政策”。

會(huì)議紀(jì)要公布后，美國(guó)國(guó)債收益率上升，30年期國(guó)債收益率達(dá)到2023年新高，而標(biāo)普500指數(shù)擴(kuò)大了跌幅，美元也擴(kuò)大了漲幅，黃金跌破1900美元/盎司，因?yàn)榧o(jì)要顯示更多的加息可能性。

一些美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于加息過(guò)多開(kāi)始變得謹(jǐn)慎

7月會(huì)議紀(jì)要為FOMC官員近幾周的公開(kāi)言論增添了色彩，這些言論表明，支撐過(guò)去一年半激進(jìn)緊縮行動(dòng)的強(qiáng)烈共識(shí)可能開(kāi)始減弱。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克等一些人暗示，美聯(lián)儲(chǔ)可能不需要繼續(xù)加息。包括美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼在內(nèi)的其他人則持相反觀點(diǎn)。

“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”Nick Timiraos撰文稱(chēng)，紀(jì)要顯示，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員上個(gè)月支持加息，但一些人擔(dān)心可能會(huì)將利率提高得過(guò)高，凸顯出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)進(jìn)一步加息的謹(jǐn)慎態(tài)度。一些美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心，在勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張使工人能夠談判獲得較高工資之下，潛在價(jià)格壓力可能會(huì)變得更持久，從而使進(jìn)一步減少通脹變得更加困難。

會(huì)議紀(jì)要稱(chēng)，多名與會(huì)者認(rèn)為，鑒于貨幣政策處于限制性區(qū)域，美聯(lián)儲(chǔ)的承諾的目標(biāo)存在上行和下行風(fēng)險(xiǎn)，重要的是平衡緊縮過(guò)度和緊縮不足這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍然很高，未來(lái)的決策將根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)確定。

根據(jù)期貨合約，投資者目前預(yù)計(jì)今年不會(huì)再加息，但在11月會(huì)議加息的可能性高于9月會(huì)議。他們?nèi)匀徽J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年開(kāi)始降息，到明年年底，基準(zhǔn)利率將降至4.25%左右。

美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士將在堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)下周于懷俄明州舉行的杰克遜霍爾年度會(huì)議上尋找更多線索，預(yù)計(jì)鮑威爾將在會(huì)上發(fā)表講話。

勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張

自7月會(huì)議以來(lái)公布的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多支持這樣一種觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)官員將有一些時(shí)間考慮是否需要進(jìn)一步收緊貨幣政策。就業(yè)成本和單位勞動(dòng)力成本季度數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)速度放緩，而扣除食品和能源的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下逾兩年以來(lái)的最小月度漲幅。與會(huì)者表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然“非常緊張”，不過(guò)有跡象顯示，勞動(dòng)力需求正趨于平衡。與貨幣政策滯后的不確定性相比，與會(huì)者表示加息措施正發(fā)揮預(yù)期效果。

全球范圍內(nèi)的通脹有所回落

紀(jì)要顯示，外國(guó)總體通脹率繼續(xù)下降，部分反映了之前大宗商品價(jià)格下跌對(duì)零售能源和食品價(jià)格的傳導(dǎo)作用。許多國(guó)家的核心通脹率小幅下降，但總體上仍處于高位。在這種背景下，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，許多發(fā)達(dá)央行提高了政策利率，并強(qiáng)調(diào)有必要進(jìn)一步提高利率，或?qū)⒗示S持在足夠嚴(yán)格的水平，以使本國(guó)的通脹回到目標(biāo)水平。相比之下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的央行基本保持不變，其中一些央行表示，甚至有可能在下次會(huì)議上降息。

不再認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將在年底前進(jìn)入溫和衰退 下半年核心通脹將顯著下降

會(huì)議紀(jì)要還表達(dá)了對(duì)前景的一些樂(lè)觀情緒，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)有影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家“不再認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在年底前進(jìn)入溫和衰退”。然而，工作人員仍然預(yù)計(jì)，2024年和2025年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)將低于他們對(duì)潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)的估計(jì)，這將導(dǎo)致失業(yè)率相對(duì)于當(dāng)前水平小幅上升。

與會(huì)者還預(yù)計(jì)未來(lái)幾年總體和核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格通脹將下降。核心通脹率的大部分下降預(yù)計(jì)將發(fā)生在2023年下半年，前瞻性指標(biāo)顯示，住房服務(wù)價(jià)格的漲幅將放緩，核心非住房服務(wù)價(jià)格和核心商品價(jià)格預(yù)計(jì)將在2023年剩余時(shí)間里放緩。隨著供需失衡繼續(xù)得到解決，預(yù)計(jì)2024年通脹將進(jìn)一步緩解，到2025年，個(gè)人消費(fèi)支出總價(jià)格漲幅預(yù)計(jì)為2.2%，核心通脹率預(yù)計(jì)為2.3%。

美國(guó)的信貸情況總體穩(wěn)固

紀(jì)要顯示，總體而言，大多數(shù)企業(yè)和家庭的信貸質(zhì)量仍然穩(wěn)固。雖然一些部門(mén)的信貸質(zhì)量出現(xiàn)惡化跡象，例如商業(yè)地產(chǎn)的辦公部門(mén)，但拖欠率總體上仍接近疫情前的低點(diǎn)。截至2023年第一季度末，銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的信貸質(zhì)量仍然良好。美聯(lián)儲(chǔ)工作人員還警告稱(chēng)，商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的基本面“可能顯著下滑，并導(dǎo)致信貸質(zhì)量惡化”。

機(jī)構(gòu)分析師指出，美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，信貸條件收緊“可能會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、招聘活動(dòng)和通脹”，但他們指出，這種影響的程度尚不確定。這是目前政策制定者面臨的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。信貸狀況是政策傳導(dǎo)的主要方式之一，尤其是在勞動(dòng)力市場(chǎng)和消費(fèi)者狀況依然強(qiáng)勁的情況下。

降息后仍有可能繼續(xù)縮表

會(huì)議紀(jì)要沒(méi)有太多關(guān)于量化緊縮的討論。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)過(guò)，即使在開(kāi)始降息之后，仍有可能繼續(xù)收縮資產(chǎn)負(fù)債表。許多與會(huì)者指出，當(dāng)委員會(huì)最終開(kāi)始降息時(shí)，并不需要結(jié)束縮減資產(chǎn)負(fù)債表。