美聯(lián)儲最近一次政策會議的紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員正在認(rèn)真地討論這樣一種可能性，即他們在開始降息時可能不必停止縮減龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。
周三公布的美聯(lián)儲7月25日至26日政策會議紀(jì)要顯示，“多名與會者指出，當(dāng)委員會最終開始降低聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間時，縮表進(jìn)程不一定會結(jié)束?！?/span>
包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內(nèi)的一些政策制定者提到的這種方法，可能會給美聯(lián)儲的對外政策溝通帶來挑戰(zhàn)，但毫無疑問也揭示出了美聯(lián)儲內(nèi)部目前依然偏于鷹派的基調(diào)。
這是因?yàn)榭s減資產(chǎn)負(fù)債表——一個被稱為量化緊縮或QT的過程，通常被解釋為收緊貨幣政策的關(guān)鍵策略。而降息的作用卻恰恰相反——通過降低借貸成本來放寬貨幣政策。
美聯(lián)儲官員在6月份發(fā)布的最新利率點(diǎn)陣圖中曾預(yù)測，決策者將在明年某個時候開始降息。
雖然降息通常是為了緩沖或刺激經(jīng)濟(jì)——比如在疫情早期階段，但美聯(lián)儲官員明年的降息可能只是為了保障利率在通脹下降時不會變得過于嚴(yán)格，主要目的是避免經(jīng)濟(jì)下滑。為此，一些官員表示，這種降息未必會破壞美聯(lián)儲繼續(xù)縮減投資組合規(guī)模的努力。
“如果我們降息是為了將利率拉回到一個中性的位置，那就不是停止縮表的理由。我的預(yù)期是，在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，我們的資產(chǎn)負(fù)債表還有繼續(xù)縮減的空間?！边_(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根(Lorie Logan)上個月就表示，她之前負(fù)責(zé)美聯(lián)儲債券投資組合的管理工作。
縮表威力正開始顯現(xiàn)
官方數(shù)據(jù)顯示，截止上周，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約為8.2萬億美元，遠(yuǎn)低于去年近9萬億美元的峰值。
在疫情期間，這一資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模急劇膨脹，因?yàn)槊缆?lián)儲當(dāng)時大舉購買了天量的國債和抵押貸款支持證券，以穩(wěn)定市場和支持經(jīng)濟(jì)。不過自去年6月以來，美聯(lián)儲一直在將部分到期資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，目前這一過程正以每年約1萬億美元的速度展開。
對美聯(lián)儲來說，量化緊縮可能是一條不穩(wěn)定的道路。上一次縮表周期中，由于縮表行動導(dǎo)致借貸成本急劇上升嚇壞市場，美聯(lián)儲被迫在2019年結(jié)束了不算成功的首度嘗試。
到目前為止，雖然縮表速度幾乎是2018-2019年的兩倍，但最新一輪緊縮進(jìn)展還算順利。投資者表示，這種韌性反映了一個事實(shí)，即自疫情以來，全球金融體系一直充斥著現(xiàn)金，今年銀行業(yè)危機(jī)期間的短暫“開閘放水”，也在一定程度上緩和了資產(chǎn)負(fù)債表的萎縮速度。
不過，未來進(jìn)一步的緊縮背景可能將對市場變得更具挑戰(zhàn)性。
摩根大通(JPMorgan)美國利率策略聯(lián)席主管Jay Barry本月早些時候表示：“第二輪萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表縮減可能會產(chǎn)生更大的影響。第一個萬億是在聯(lián)邦基金利率迅速上升的背景下出現(xiàn)的，第二個萬億更重要，因?yàn)樗窃趪鴤?yīng)速度加快的背景下出現(xiàn)的。”
美聯(lián)儲的目標(biāo)是到2025年年中再從其資產(chǎn)負(fù)債表上削減1.5萬億美元，而眼下正值美國政府正大幅增加其發(fā)行的債券規(guī)模，而外國投資者的需求也在減弱之際。這可能會推高政府和企業(yè)的借貸成本，并給今年大量買入債券的許多投資者造成損失。
IMF高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Manmohan Singh預(yù)計(jì)，如果再有1萬億美元的量化緊縮，相當(dāng)于將聯(lián)邦基金利率再上調(diào)15至25個基點(diǎn)。隨著利率企穩(wěn)，更多量化緊縮的影響可能更容易看到。
事實(shí)上，近來在市場對美聯(lián)儲再度加息的預(yù)期始終遠(yuǎn)低于五成的背景下，美債收益率的持續(xù)走高已經(jīng)顯得頗為不同尋常。根據(jù)Tradeweb的數(shù)據(jù)，作為整體經(jīng)濟(jì)利率關(guān)鍵基準(zhǔn)的10年期國債收益率周三報(bào)收于4.258%，高于周二的4.220%，并創(chuàng)下了2008年6月以來的最高收盤價。
對于那些押注美聯(lián)儲貨幣政策緊縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)解除的華爾街投資者而言，本月以來美國股債市場雙雙承壓，或許已經(jīng)給他們當(dāng)頭澆上了一盆冷水。
