華泰證券發(fā)布研究報告稱，隨著云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)提速，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能已創(chuàng)歷史新高，而年內(nèi)仍有約百萬噸的復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能待投;該行預(yù)計全年電解鋁產(chǎn)量將同比增長3.5%至4,150萬噸左右。雖然短期內(nèi)鋁價或受到由復(fù)產(chǎn)帶來的供應(yīng)端增長的抑制，但受益于煤炭、氧化鋁以及陽極等主要成本要素價格的下行，行業(yè)利潤或?qū)⒕S持在較高的區(qū)間，有利于鋁企進行盈利及估值修復(fù)。

華泰證券主要觀點如下：

云南復(fù)產(chǎn)仍有空間，下半年產(chǎn)量有望加速釋放

自豐水季以來，西南地區(qū)電解鋁企業(yè)開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，尤其從6月下旬云南地區(qū)企業(yè)復(fù)產(chǎn)開始，國內(nèi)運行產(chǎn)能修復(fù)提速。根據(jù)SMM統(tǒng)計，7月底全國運行產(chǎn)能達到4,216萬噸，創(chuàng)歷史新高，較4月末已提升約180萬噸。目前云南地區(qū)仍有約62萬噸產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)，其中49萬噸預(yù)計8月底完成復(fù)產(chǎn)。除復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能外，年內(nèi)仍有約30萬噸新增產(chǎn)能待投放。該行認為今年下半年由復(fù)產(chǎn)主導(dǎo)的產(chǎn)量提升將主導(dǎo)電解鋁供需基本面趨寬。今年1-7月全國電解鋁產(chǎn)量同比增長2.7%至2,368萬噸，隨著復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量的加速釋放，預(yù)計全年電解鋁產(chǎn)量將同比增長3.5%至4,150萬噸左右。

行業(yè)低庫存共識形成，刺激鋁價上行的推動力減弱

雖然目前電解鋁庫存處于歷史絕對低位水平(51萬噸水平，去年同期月70萬噸);但常態(tài)化低庫存的現(xiàn)狀已逐漸被市場接納，目前市場對庫存低位的現(xiàn)實有以下幾點解釋：1)鋁水比例的提升導(dǎo)致鑄錠量的減少;2)貿(mào)易方式的改變以及產(chǎn)業(yè)集群化導(dǎo)致運至倉儲及流向市場的鋁錠外售量減少;3)倉儲點的增加導(dǎo)致統(tǒng)計盲區(qū)擴大。市場對于低庫存的共識使得庫存的參考性降低，從而削弱了低庫存對價格的向上推力。雖然進入8月后鋁下游開工率有所好轉(zhuǎn)，但缺乏趨勢性的需求好轉(zhuǎn)或難以抵消供應(yīng)端的增量釋放，而此前因暴雨導(dǎo)致入庫不暢等短期因素已消除，預(yù)計短期內(nèi)或有一定的累庫壓力。

原料成本重心下移，行業(yè)利潤改善顯著

受益于煤炭價格的持續(xù)下行以及氧化鋁價格的回落，電解鋁行業(yè)平均利潤已從1Q23的1,076元/噸大幅改善至目前的2,674元/噸。該行認為在國內(nèi)穩(wěn)產(chǎn)保供基調(diào)延續(xù)以及進口煤炭涌入的環(huán)境下，動力煤價格中樞仍有一定的下降空間。自7月云南電解鋁復(fù)產(chǎn)提速后，氧化鋁需求端開始逐步提振;同時供應(yīng)端在部分鋁土礦礦山停產(chǎn)影響下受到一定限制，短期內(nèi)供需兩端共同刺激氧化鋁供需基本面偏緊運行。但隨著國內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)的完成以及氧化鋁新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放，中長期氧化鋁供大于求的預(yù)期仍將對其價格的反彈幅度形成一定限制。整體原料成本重心下移有利于電解鋁行業(yè)利潤穩(wěn)定在較高區(qū)間。

風(fēng)險提示：電價超預(yù)期下跌;電解鋁價格大幅上漲;海外經(jīng)濟復(fù)蘇強于預(yù)期。