08月24日訊：

一、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)扶持政策加碼

2023年7月新增人民幣貸款3459億，預(yù)期8446億；新增社融5282億，預(yù)期1.12萬億；M2同比10.7%，預(yù)期11.1%，前值11.3%；M1同比2.3%，前值3.1%。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長3.7%，6月為4.4%；7月社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.5%，6月為3.1%；1-7月全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.4%，1-6月為3.8%。宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期、超季節(jié)性回落，表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)還是內(nèi)生動力不強(qiáng)、需求不足、信心不足。央行下調(diào)7天期公開市場逆回購10個基點(diǎn)和MLF15個基點(diǎn)，1年期LPR下調(diào)10個基點(diǎn)，扶持立場明確，意在穩(wěn)信心、降成本、擴(kuò)內(nèi)需。

另外地產(chǎn)數(shù)據(jù)的持續(xù)疲弱，使得市場對地產(chǎn)限購發(fā)送寄予強(qiáng)烈預(yù)期，尤其是一二線城市。

美國7月CPI同比小幅反彈至3.2%，核心CPI同比延續(xù)回落至4.7%，均比預(yù)期低0.1%；環(huán)比漲幅均已持平歷史季節(jié)性均值，主要分項(xiàng)普遍回落，反映出通脹壓力明顯緩解。

美聯(lián)儲7月會議紀(jì)要顯示，“由于通脹仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲的長期目標(biāo)，且勞動力市場依然緊張，大多數(shù)與會者繼續(xù)認(rèn)為通脹存在重大上行風(fēng)險，這可能需要進(jìn)一步收緊貨幣政策”。盡管言辭明顯鷹派，但市場普遍認(rèn)為，下半年再加息的概率較低。

二、表觀需求量（供應(yīng)）同比小幅增加

年初以來銅精礦粗煉加工費(fèi)持續(xù)小幅增加，最新周度數(shù)據(jù)為93美元，與上月基本持平，三季度進(jìn)口長單精礦加工費(fèi)95美元。達(dá)到五年來新高，精礦供應(yīng)持續(xù)寬松，主要受益于智利、剛果和秘魯?shù)男略龅V山形成供應(yīng)。

全球精礦供應(yīng)寬松激發(fā)了冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性，尤其是國內(nèi)產(chǎn)量增速明顯增加，國內(nèi)連續(xù)5個月單月產(chǎn)量超百萬噸，7月份國內(nèi)銅產(chǎn)量達(dá)到103.4萬噸，較6月下降6.3萬噸，季節(jié)性下降。

目前全球主要交易所加上海保稅庫的庫存量約為24萬噸，較7月底的22.5萬噸略有回升，總體仍處于低位。由于國內(nèi)進(jìn)口下降，LME出口持續(xù)數(shù)周增加；上期所小幅下降，而上海保稅庫略有增加，總體平穩(wěn)。盡管精礦供應(yīng)和冶煉產(chǎn)量增長明顯，但需求也表現(xiàn)良好，并沒有出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。

由1-7月份的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)產(chǎn)量同比增加明顯。進(jìn)口同比出現(xiàn)下降，國內(nèi)上期所和保稅庫庫存合計基本持平，國內(nèi)表觀需求量（供應(yīng)）同比增加6.7%。

三、需求高增長，新能源仍需求主動力

電力：1-7月份光電和風(fēng)電裝機(jī)同比增加158%和88%,火電同比增加97%，水電同比下降48%。1-7月份電網(wǎng)投資同比增加10.4%，延續(xù)正增長。如果光電和風(fēng)電單位需銅量按照0.45萬噸/GW和0.9萬噸/GW計算，扣除基數(shù)影響，估計今年光電和風(fēng)電將較去年增加約50萬噸銅需求量，依舊是拉動銅需求的主要動力。

交通設(shè)備：2023年1-7月，汽車產(chǎn)銷分別完成1565萬輛和1562.6萬輛，同比分別增長7.4%和7.9%，累計產(chǎn)銷增速較1-6月均回落1.9個百分點(diǎn)。由于去年消費(fèi)提前預(yù)支，預(yù)期今年汽車全年產(chǎn)銷可能持平或者輕微負(fù)增長。

財政部近期宣布新能源汽車購置稅減免持續(xù)到2027年底。其中，2024-2025年新能源汽車免征車輛購置稅，每輛汽車免稅額不超過3萬元； 2026-2027年新能源汽車減半征收車輛購置稅，每輛汽車減稅額不超過1.5萬元。這將進(jìn)一步提高新能源汽車滲透率。在全年產(chǎn)量同比輕微下降或持平的假設(shè)下，與去年相比銅需求量基本持平。

另外值得關(guān)注的是汽車出口持續(xù)快速增加。1-7月份出口同比增加68%，延續(xù)高速增長。中國今年有望超過日報成為全球第一大汽車出口國。

家電： 空調(diào)1-7月累計產(chǎn)量同比增長17.9%，冰箱1-7月累計產(chǎn)量同比增長13.8%，洗衣機(jī)1-7月累計產(chǎn)量5同比增長19.9%。彩電1-7月累計產(chǎn)量同比增長3.9%。地產(chǎn)竣工面積同比持續(xù)正增長、疫情后消費(fèi)恢復(fù)、以舊換新和綠色節(jié)能補(bǔ)貼等消費(fèi)刺激政策助力空調(diào)需求釋放。

7月份家電出口同比達(dá)到3.7%，1-7月份出口累計同比達(dá)到1.9%，由負(fù)轉(zhuǎn)正，好于預(yù)期。

地產(chǎn)：1-7月份房地產(chǎn)施工面積、開工面積和投資依舊負(fù)增長。竣工面積同比增加20.5%，受“保交樓”利好帶動。地產(chǎn)銷售雖然在疫情解封后出現(xiàn)階段性回暖，但需求集中釋放后，地產(chǎn)銷售再次轉(zhuǎn)弱。疲弱的7月份宏觀數(shù)據(jù)，對國家出臺地產(chǎn)扶持政策預(yù)期再次升溫，并且越發(fā)強(qiáng)烈。包括降低限購和房貸利率等。

根據(jù)下游各行業(yè)的數(shù)據(jù)估計，受去年低基數(shù)影響，今年1-7月份下游需求增速同比估計達(dá)到21%，延續(xù)高增速。

四、小結(jié)

宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期、超季節(jié)性回落，表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)還是內(nèi)生動力不強(qiáng)、需求不足、信心不足。央行下調(diào)7天期公開市場逆回購10個基點(diǎn)和MLF15個基點(diǎn)，1年期LPR下調(diào)10個基點(diǎn)，扶持立場明確，意在穩(wěn)信心、降成本、擴(kuò)內(nèi)需。另外地產(chǎn)數(shù)據(jù)的持續(xù)疲弱，使得市場對地產(chǎn)限購發(fā)送寄予強(qiáng)烈預(yù)期，尤其是一二線城市。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)扶持政策力度持續(xù)加碼。

美聯(lián)儲7月會議紀(jì)要言辭明顯鷹派，但市場普遍認(rèn)為，下半年再加息的概率較低。

在銅精礦加工費(fèi)持續(xù)擴(kuò)大及供應(yīng)持續(xù)寬松的情況下，國內(nèi)精銅產(chǎn)量有望延續(xù)高增長。由國內(nèi)銅下游四個主要需求行業(yè)來看，電力投資持續(xù)高增長，成為拉動銅需求的主要動力，尤其是光電裝機(jī)延續(xù)高速增長；新能源汽車滲透率和出口的提升鞏固了國內(nèi)交通設(shè)備行業(yè)的銅需求；家電產(chǎn)量持續(xù)正增長助力銅需求；地產(chǎn)行業(yè)有望進(jìn)一步受到政策扶持，總體上國內(nèi)銅需求表現(xiàn)良好。全球庫存低水平和國內(nèi)現(xiàn)貨持續(xù)升水，也意味著相較于供應(yīng)的高增長，需求更加良好。

由7月份的數(shù)據(jù)來看，供求差異延續(xù)缺口。國內(nèi)外宏觀環(huán)境趨向積極與產(chǎn)業(yè)鏈供求缺口疊加，銅價重心可能進(jìn)一步上移。

五、風(fēng)險提示

1、美聯(lián)儲貨幣政策和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)扶持政策可能不及預(yù)期；

2、國內(nèi)需求意外出現(xiàn)大幅下降。

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（核準(zhǔn)文號 證監(jiān)許可[2011]1284號）

研究局限性和風(fēng)險提示

報告中依據(jù)和結(jié)論存在范圍局限性，對未來預(yù)測存在不及預(yù)期，以及宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)鏈影響因素存在不確定性變化等風(fēng)險。

分析師聲明

作者李野（從業(yè)資格號：F0285557；投資咨詢號：Z0002369）具有期貨投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，作者及利益相關(guān)方不曾因也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的不當(dāng)利益。

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