美國通脹反復(fù)，高利率預(yù)計仍將持續(xù)，但美勞動力市場降溫，再加息預(yù)期減弱。中國地產(chǎn)政策超預(yù)期，宏觀調(diào)控力度加大。9月冶煉廠檢修增多，銅產(chǎn)量環(huán)比收縮，旺季消費下，國內(nèi)銅社會庫存預(yù)計累庫有限、仍偏緊。銅單邊和月差預(yù)計偏強(qiáng)。

  1.行情回顧

  8月銅價呈V形走勢。滬銅2309合約8月1日開盤價70200元/噸，然后震蕩下行至16日最低67550元/噸，跌幅3.77%，之后一路回升，31日收盤價69790元/噸，較月中的低點反彈3.32%。8月國內(nèi)社會庫存持續(xù)偏低，上期所倉單持續(xù)減少，現(xiàn)貨升水和月差偏強(qiáng)。

  8月上半月，惠譽(yù)下調(diào)美債評級，穆迪下調(diào)十家美國中小銀行評級，風(fēng)險偏好下降，美數(shù)據(jù)暗示緊縮壓力仍在，銅下行。下半月，美勞工部新增就業(yè)數(shù)據(jù)下修，勞動力市場顯示降溫跡象，美聯(lián)儲緊縮壓力減弱，國內(nèi)地產(chǎn)政策超預(yù)期，宏觀調(diào)控力度加大，銅上行。

  2.宏觀

  美國通脹反復(fù)，高利率預(yù)計仍將持續(xù)，但勞動力市場降溫，再加息預(yù)期減弱。美國7月PCE同比3.3%，前值3%，核心PCE同比4.2%，前值4.1%；CPI同比3.2%，前值3.0%，核心CPI同比4.7%，前值4.8%。美勞工部新增就業(yè)數(shù)據(jù)下修，勞動力市場顯示降溫跡象。

  歐元區(qū)8月通脹不變，超預(yù)期。歐元區(qū)8月HICP同比5.3%，與前值持平，而市場預(yù)期為5.1%；核心HICP同比5.3%，前值5.5%，核心通脹有所降低。

  中國8月統(tǒng)計局和財新制造業(yè)PMI均環(huán)比回升，顯示制造業(yè)景氣水平進(jìn)一步改善。8月統(tǒng)計局制造業(yè)PMI為49.7，前值49.3；財新制造業(yè)PMI為51.0，重回榮枯線以上，前值49.2。8月統(tǒng)計局非制造業(yè)PMI為51.0，仍處擴(kuò)張區(qū)間。

  美國8月制造業(yè)PMI仍位于榮枯線下，需求走弱。美國8月Markit制造業(yè)PMI初值47，ISM制造業(yè)PMI為47.6。歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI初值43.7，較前值42.7有所改善，但仍處收縮區(qū)間。

  3.供給

  3.1.銅礦供給

  2023年新增銅礦產(chǎn)量釋放，供應(yīng)寬松。據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，6月全球礦山產(chǎn)量190.9萬噸，環(huán)比增4.0%，同比增3.8%；1-6月累計產(chǎn)量1082.6萬噸，同比增1.8%。

  中國7月銅礦進(jìn)口197.5萬噸，環(huán)比減7.1%，同比增4.0%；1-7月累計進(jìn)口1541.61萬噸，同比增7.1%。其中7月自智利進(jìn)口減幅較大，因其當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量下降。

  3.2.精煉銅供給

  據(jù)ICSG，6月全球精煉銅產(chǎn)量224.5萬噸，環(huán)比減2.9%，同比增5.4%，1-6月累計產(chǎn)量1350.9萬噸，同比增7.2%。6月全球消費量233.5萬噸，供需缺口9萬噸。

  據(jù)SMM中國7月精煉銅產(chǎn)量92.59萬噸，環(huán)比增0.9%，同比增10.2%，1-7月累計產(chǎn)648.51萬噸，同比增10.9%。8月冶煉廠檢修少，新產(chǎn)能投放，產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比顯著增加。

  7月冶煉廠檢修較多，8月檢修明顯減少，加之新產(chǎn)能投放，進(jìn)口銅精礦TC指數(shù)小幅回落，8月初為93.92美元/噸，9月初為92.57美元/噸，仍處于較高水平。

  8月硫酸價格明顯回升。下游鈦白粉、肥料等開工率持續(xù)偏高，對原料采購積極，供應(yīng)方面酸企庫存偏低，檢修影響加劇了供給偏緊狀態(tài)，酸價低位反彈速度較快。

  8月國內(nèi)銅社會庫存持續(xù)偏低、現(xiàn)貨升水和月差偏強(qiáng)，而LME銅庫存則持續(xù)累庫，銅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口打開時間較長，噸進(jìn)口盈利一度高達(dá)600元/噸。

  銅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口打開，洋山銅倉單溢價從8月初的27美元/噸漲至月末57.5美元/噸。

  7月精煉銅進(jìn)口28.72萬噸，出口2.74萬噸，凈進(jìn)口25.98萬噸。7月精煉銅進(jìn)口環(huán)比增加，預(yù)計8月進(jìn)口仍將繼續(xù)增加，主要因長單到貨以及非洲貨源流入。

  7月廢銅進(jìn)口14.92萬噸，環(huán)比減12.1%，同比減3.9%。7月處于消費淡季，加之廢銅進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，廢銅進(jìn)口商進(jìn)口意愿不足，進(jìn)口量環(huán)比降幅明顯。

  4.需求

  4.1.電力

  截至7月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計2473億元，同比增10.4%；電源基本建設(shè)投資完成額累計4013億元，同比增54.4%。電力基建投資繼續(xù)發(fā)力。

  電力是中國碳排放主要來源。國內(nèi)能源轉(zhuǎn)型，新能源發(fā)展迅速。隨著大型風(fēng)光基地建設(shè)提速，2023年新能源并網(wǎng)消納及跨區(qū)電力輸送的需求激增。

  截至7月，光伏裝機(jī)量累計新增9716萬千瓦，同比增157.5%；風(fēng)電裝機(jī)量累計新增2631萬千瓦，同比增76.2%。光伏、風(fēng)電裝機(jī)量繼續(xù)保持高速增長。

  市場需求增長，光伏行業(yè)協(xié)會上調(diào)2023年中國光伏新增裝機(jī)預(yù)測，由95-120GW上調(diào)至120-140GW。據(jù)ICA，光伏耗銅量4噸/兆瓦。2023中國光伏耗銅量預(yù)測上調(diào)至48-56萬噸，同比增量預(yù)測上調(diào)至13.04-21.04萬噸。

  可再生能源協(xié)會風(fēng)能專業(yè)委員會預(yù)測2023年中國風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模70~80GW，其中陸風(fēng)60~70GW，海風(fēng)8~10GW。據(jù)ICA，陸上風(fēng)電耗銅量3.5噸/兆瓦，海上風(fēng)電9.6噸/兆瓦。2023年中國風(fēng)電耗銅預(yù)計28.68~34.1萬噸，同比增8.09~13.51萬噸。

  4.2.地產(chǎn)

  截至7月，商品房銷售面積累計同比減6.5%，降幅較上月擴(kuò)1.2個百分點；房地產(chǎn)新開工施工面積累計同比減24.5%，降幅較上月擴(kuò)0.2個百分點；房地產(chǎn)施工面積累計同比減6.8%，降幅較上月擴(kuò)0.2個百分點；房地產(chǎn)竣工面積累計同比增20.5%，增幅較上月擴(kuò)1.5個百分點。房地產(chǎn)新開工和施工仍較疲弱，竣工表現(xiàn)較好，帶動竣工端需求增長。

  美國新建住房銷售環(huán)比改善，但成屋銷售繼續(xù)下滑。據(jù)全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會，7月成屋銷售折年數(shù)407萬套，環(huán)比減2.2%。據(jù)美國人口普查局，7月新建住房銷售折年數(shù)71.4萬套，環(huán)比增4.4%。

  7月一線新房價格指數(shù)同比漲1.0%，環(huán)比持平；二線新房價格指數(shù)同比漲0.2%，環(huán)比降0.2%；三線新房價格指數(shù)同比跌1.5%，環(huán)比跌0.3%。7月新房價格指數(shù)一線環(huán)比持平，二線、三線環(huán)比回落。地產(chǎn)政策超預(yù)期，9月新房價格指數(shù)預(yù)計環(huán)比改善，但或有分化。

  7月一線二手房價格指數(shù)同比跌1.4%，環(huán)比跌0.8%；二線二手房價格指數(shù)同比跌2.7%，環(huán)比跌0.5%；三線二手房價格指數(shù)同比跌3.5%，環(huán)比跌0.4%。7月二手房價格指數(shù)同比、環(huán)比均延續(xù)弱勢。地產(chǎn)政策超預(yù)期，9月二手房價格指數(shù)預(yù)計止跌，需關(guān)注二手房掛牌量。

  7月，30大中城市中，一線商品房成交面積367.2萬平米，環(huán)比減14.9%，同比減9.5%；二線成交493.12萬平米，環(huán)比減28.8%，同比減36%；三線成交139.25萬平米，環(huán)比減47.8%，同比減7%。8月30大中城市商品房成交面積966.88萬平米，環(huán)比減3.3%。

  地產(chǎn)政策超預(yù)期。首套房和二套房商業(yè)性個人住房貸款最低首付比例下限統(tǒng)一為不低于20%和30%。首套房利率下限為不低于相應(yīng)期限LPR減20個基點，二套房利率下限為不低于LPR加20個基點。一線城市北上廣深全部認(rèn)房不認(rèn)貸。

  4.3.家電

  7月空調(diào)產(chǎn)量2305.8萬臺，環(huán)比減12.6%，同比增26%。7月空調(diào)產(chǎn)量環(huán)比回落，生產(chǎn)步入淡季。今年空調(diào)庫存偏高，接下來將主要以去庫為主，11-12月空調(diào)生產(chǎn)預(yù)計再度提高。

  熱夏不及預(yù)期，空調(diào)銷售弱于預(yù)期，廠庫偏高，9月內(nèi)銷排產(chǎn)亦環(huán)比降低。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，9月空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)640萬臺，較去年同期內(nèi)銷實際量減少9.9%；而出口排產(chǎn)仍較好，9月出口排產(chǎn)399.5萬臺，較去年同期出口實際量增加16.2%。

  4.4.汽車

  據(jù)中汽協(xié)，7月汽車產(chǎn)量240.1萬輛，環(huán)比減6.2%，同比減2.2%；汽車銷量238.7萬輛，環(huán)比減9.0%，同比減1.4%。居民房貸壓力有所減弱，后續(xù)車輛購置消費預(yù)計有所恢復(fù)。

  7月新能源汽車產(chǎn)量80.5萬輛，環(huán)比增2.7%，同比增30.5%；銷量78萬輛，環(huán)比減3.2%，同比增31.5%。新能源汽車增速放緩。七部門方案稱力爭全年銷量900萬輛左右。

  工信部等七部門印發(fā)汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，2023年力爭實現(xiàn)新能源汽車銷量900萬輛左右；去年底乘聯(lián)會預(yù)測是850萬輛。據(jù)ICA，新能源汽車耗銅83千克/輛。根據(jù)工信部等部門方案，2023年中國新能源汽車耗銅提高至74.7萬噸，同比增17.66萬噸。

  4.5.電子

  7月集成電路產(chǎn)量291.5億塊，環(huán)比減7.9%，同比增7.1%；移動通信手持機(jī)12100.9萬臺，環(huán)比減4%，同比增0.4%。電子行業(yè)復(fù)蘇仍顯乏力。

  5.庫存

  8月LME銅庫存回升，COMEX銅庫存減少，國內(nèi)銅社會庫存仍處低位，上期所銅倉單不斷減少，進(jìn)口窗口打開，保稅區(qū)進(jìn)一步去庫。8月全球銅庫存整體有所回升但仍處低位，9月國內(nèi)冶煉廠檢修又增加，旺季消費下，國內(nèi)銅社會庫存預(yù)計累庫有限、仍偏緊。

  8月底LME銅庫存102900噸，較7月底增34550噸；8月25日上期所倉單9760噸，較7月28日減6429噸，上期所庫存40585噸，減20705噸；8月28日社會庫存7.74萬噸，較7月31日減2.22萬噸。

  6.結(jié)構(gòu)

  8月LME銅持續(xù)累庫，0-3M仍維持Contango結(jié)構(gòu)，不過現(xiàn)貨貼水有所收窄，從7月底的-31.5美元/噸收窄至8月底的-18美元/噸。8月國內(nèi)銅社會庫存仍偏低，現(xiàn)貨升水和銅月差仍偏強(qiáng)運行。9月冶煉廠檢修增加，又逢旺季，社庫累庫有限，月差預(yù)計仍偏強(qiáng)。

  7.結(jié)論及操作

  美國通脹反復(fù)，高利率預(yù)計仍將持續(xù)，但美勞工部新增就業(yè)數(shù)據(jù)下修，勞動力市場顯示降溫跡象，再加息預(yù)期減弱。中國8月統(tǒng)計局和財新制造業(yè)PMI均環(huán)比回升，顯示制造業(yè)景氣水平進(jìn)一步改善。地產(chǎn)政策超預(yù)期。首套房和二套房商業(yè)性個人住房貸款最低首付比例下限統(tǒng)一為不低于20%和30%。一線城市北上廣深全部認(rèn)房不認(rèn)貸。

  供給，8月檢修明顯減少，加之新產(chǎn)能投放，進(jìn)口銅精礦TC指數(shù)小幅回落，但仍處于較高水平，8月銅產(chǎn)量預(yù)計回升明顯。9月檢修再次增多，銅產(chǎn)量環(huán)比收縮。8月銅現(xiàn)貨窗口持續(xù)打開，長單到貨、非洲貨源流入，進(jìn)口預(yù)計繼續(xù)增加。需求，電力基建投資繼續(xù)發(fā)力，光伏、風(fēng)電裝機(jī)量繼續(xù)高速增長，今年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)預(yù)測上調(diào)。房地產(chǎn)新開工和施工仍較疲弱，竣工較好。地產(chǎn)政策超預(yù)期，首套房和二套房首付比例不低于20%和30%，一線認(rèn)房不認(rèn)貸?？照{(diào)銷售弱于預(yù)期，廠庫高，9月內(nèi)銷排產(chǎn)環(huán)比降低。新能源汽車增速放緩，工信部等印發(fā)汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，今年力爭實現(xiàn)新能源汽車銷量900萬輛左右，去年底乘聯(lián)會預(yù)測是850萬輛。電子行業(yè)復(fù)蘇仍顯乏力。庫存，8月LME銅庫存回升，COMEX銅庫存減少，國內(nèi)銅社會庫存仍處低位，上期所銅倉單不斷減少，保稅區(qū)進(jìn)一步去庫。8月全球銅庫存整體有所回升但仍處低位，9月國內(nèi)冶煉廠檢修又增加，旺季消費下，國內(nèi)銅社會庫存預(yù)計累庫有限、仍偏緊。

  綜上，美國通脹反復(fù)，高利率預(yù)計仍將持續(xù)，但美勞動力市場降溫，再加息預(yù)期減弱。中國地產(chǎn)政策超預(yù)期，宏觀調(diào)控力度加大。9月冶煉廠檢修增多，銅產(chǎn)量環(huán)比收縮，旺季消費下，國內(nèi)銅社會庫存預(yù)計累庫有限、仍偏緊。銅單邊和月差預(yù)計偏強(qiáng)。

  操作建議：單邊做多、月差正套

  風(fēng)險因素：國內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期