近期華為新款手機(jī)面世，瞬間吸引大眾目光，網(wǎng)上商城1分鐘售罄，門店再現(xiàn)排隊盛況。權(quán)益市場相關(guān)半導(dǎo)體、消費電子股票大幅走高，錫價也在情緒帶動下走出反彈行情，那么錫價能否趁勢而起呢？
緬甸禁礦落地之后 市場交易邏輯轉(zhuǎn)變
從基本面來看，緬甸禁礦之前，市場的交易重心主要集中在錫礦供給收縮，偏弱的需求和不斷高企的庫存被階段性無視。禁礦消息落地后，雖然佤邦地區(qū)全面禁礦，但可從事存量原礦采選活動，這部分涉及錫供應(yīng)量約3000金屬噸，這意味著估勐阿口岸原有1500金屬噸錫精礦清關(guān)外，還將有3000金屬噸精礦可在后續(xù)出口，這表明8月份我國錫礦進(jìn)口量仍然能夠保持正常水平，降低了原料采購的緊迫性，緩解了緊張預(yù)期。而且國內(nèi)銀漫礦業(yè)已經(jīng)完成技改，預(yù)計四季度及以后均將維持1000-1200噸/月的產(chǎn)量，較技改前提產(chǎn)約600-900噸/月，總計年內(nèi)錫精粉產(chǎn)量將達(dá)6,152噸。再加上龍頭冶煉企業(yè)停產(chǎn)檢修，對錫礦需求下降，8月份國內(nèi)錫礦總體供應(yīng)寬松。疲軟的需求和不斷高企的庫存重回人們的視野，在供需雙弱的格局下，此前堅挺的錫價再難保持強(qiáng)勢，迅速從23萬元回落至21萬元左右。
在龍頭企業(yè)減產(chǎn)的背景下，8月錫產(chǎn)量維持減量，不過，8月是傳統(tǒng)淡季，消費量也相對有限。據(jù)SMM調(diào)研，8月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量環(huán)比減6.79%，同比減25.41%；1-8月累計產(chǎn)量同比增4.68%。8月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量下滑，主要由于內(nèi)蒙古某冶煉企業(yè)錫礦供應(yīng)減少、安徽某冶煉企業(yè)停產(chǎn)檢修影響產(chǎn)量下滑。而云南某冶煉企業(yè)于8月下旬檢修結(jié)束恢復(fù)生產(chǎn)，帶來部分產(chǎn)量補(bǔ)充，并將于9月維持正常生產(chǎn)狀態(tài)，將為9月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量帶來主要增量。下游訂單邊際上有所好轉(zhuǎn)，但趨勢性仍然存疑，階段性供需矛盾并不突出。
但隨著緬甸佤邦的錫礦持續(xù)停產(chǎn)，考慮到佤邦當(dāng)?shù)劐a礦復(fù)產(chǎn)到錫礦運輸至國內(nèi)云南地區(qū)冶煉企業(yè)最快需要經(jīng)過1-2個月前后，若10月份前后緬甸佤邦依然處于停產(chǎn)狀態(tài)，則國內(nèi)錫礦供應(yīng)或?qū)⒃俣冗M(jìn)入緊缺狀態(tài)。
國內(nèi)庫存持續(xù)去化 國外累庫節(jié)奏有放緩跡象
錫價回落帶動現(xiàn)貨市場采購情緒釋放，下游企業(yè)進(jìn)行拿貨，而貿(mào)易企業(yè)手中現(xiàn)貨庫存相對較低，部分貿(mào)易企業(yè)也有著手接貨的想法，近期下游企業(yè)仍然秉持低價適當(dāng)補(bǔ)庫，高價剛需采購的想法。補(bǔ)庫需求刺激下，錫錠社會庫存持續(xù)去化，從7月14日的12481噸降到9653噸，下降幅度達(dá)22.7%。上期所錫庫存也連續(xù)回落四周，周度庫存降至8136噸，降至近6個月新低。
與國內(nèi)相反，倫錫庫存則一直處于累庫狀態(tài)，一方面是由于終端需求疲軟，另一方面是由于LME錫0-3升貼水逐步走高吸引場外投資者交倉。倫錫庫存自4月下旬的1510噸開始連續(xù)上升，截止9月4日已達(dá)6390噸，期間LME錫0-3升貼水先升后降，在2023年6月21日創(chuàng)新高至升水1704美元/噸，隨后逐步回落，9月4日轉(zhuǎn)為貼水290美元/噸。隨著LME錫0-3升貼水轉(zhuǎn)為貼水，交倉變得沒有那么有吸引力，倫錫累庫節(jié)奏或?qū)⒎啪彛?月5日倫錫庫存已有所下降，后續(xù)關(guān)注其持續(xù)性。
需求最壞的時候已經(jīng)過去 等待周期反轉(zhuǎn)
近期下游焊料企業(yè)采購主要跟隨錫價變動，據(jù)SMM調(diào)研，近期采購意愿多集中在208000—214000元/噸的價格區(qū)間，而一旦錫價較多漲幅，其采購意愿則大幅降低。下游反饋光伏企業(yè)訂單數(shù)量持穩(wěn)，預(yù)計后期組件消費進(jìn)入旺季后光伏訂單能有望再度增長，部分下游反饋電子消費雖有緩慢復(fù)蘇跡象，但整體還需看后續(xù)消費力度的連續(xù)性。
錫價與半導(dǎo)體周期相關(guān)性很高，以美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會發(fā)布的全球半導(dǎo)體銷售額為例，兩者的相關(guān)性可以達(dá)到0.67。從今年4月份以來半導(dǎo)體銷售額環(huán)比已連續(xù)轉(zhuǎn)正，同比數(shù)據(jù)也出現(xiàn)跌幅收窄的現(xiàn)象。中國集成電路產(chǎn)量增速觸底回升，諸多指標(biāo)顯示半導(dǎo)體周期正在筑底，行業(yè)有望迎來需求復(fù)蘇。
而從半導(dǎo)體供給端來看，這兩年伴隨著行業(yè)景氣度向下，全球各大晶圓廠開始縮減資本開支，國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEMI）預(yù)測 2023 年全球晶圓廠設(shè)備支出預(yù)計將從 2022 年創(chuàng)紀(jì)錄的 980 億美元下降至 760 億美元，同比下降 22%，全球供給側(cè)新增產(chǎn)能有限也有助于行業(yè)周期反轉(zhuǎn)。
綜上，終端需求有望迎來周期反轉(zhuǎn)疊加供給端可能存在的緊縮預(yù)期為錫價提供長期走強(qiáng)的動力。退一步說，即使未來緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)，近兩年全球新增錫礦產(chǎn)能有限，在新一代科技革命帶來的產(chǎn)業(yè)浪潮中，錫資源也會相對緊缺。短期來看，錫價走勢可能會與權(quán)益市場有所分化，權(quán)益市場預(yù)期引領(lǐng)作用更強(qiáng)，而期貨走勢更多需要看到基本面實質(zhì)性變化，因此，當(dāng)前階段，錫價受二級市場情緒帶動可能會出現(xiàn)反彈，但期價真正走強(qiáng)還有賴于需求側(cè)持續(xù)好轉(zhuǎn)。
