今年年初青山集團(tuán)電積鎳項(xiàng)目正式投產(chǎn)的消息引爆市場(chǎng)，鎳價(jià)應(yīng)聲下落。隨之而來(lái)的是各地新增產(chǎn)能如火如荼的進(jìn)行，鎳產(chǎn)量也逐月增加，但是庫(kù)存累積的速度卻非常緩慢，問(wèn)題出在哪里？這對(duì)鎳價(jià)走勢(shì)又有何影響？

  國(guó)內(nèi)電積項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn) 精煉鎳產(chǎn)量逐月增加

  今年之前，全國(guó)精煉鎳產(chǎn)能基本維持在1.88萬(wàn)噸左右，而從今年1月份開(kāi)始，精煉鎳的產(chǎn)能迅速提升，8月已經(jīng)提升到2.67萬(wàn)噸，較去年年末增幅達(dá)41%。實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能為2.47萬(wàn)噸，較去年年末增加65.7%。產(chǎn)能利用率達(dá)85%。

  隨著產(chǎn)能的投放，精煉鎳的產(chǎn)量在今年也是逐月放大，2023年1-8月國(guó)內(nèi)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量151421噸，累計(jì)同比增加32.34%。

  今年開(kāi)工率也整體上一個(gè)臺(tái)階，5月份起一直維持在92%左右，可以說(shuō)企業(yè)生產(chǎn)的積極性非常高。這和生產(chǎn)利潤(rùn)息息相關(guān)，傳統(tǒng)的采用硫化鎳礦生產(chǎn)電解鎳企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)，由于數(shù)據(jù)來(lái)源有限不得而知。但單就以中間品生產(chǎn)硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的利潤(rùn)來(lái)看，每噸可以實(shí)現(xiàn)2.8萬(wàn)的利潤(rùn)，這是以硫酸鎳市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算的，如果是一體化生產(chǎn)，利潤(rùn)可能更高。

  國(guó)內(nèi)外顯現(xiàn)庫(kù)存維持低位

  與產(chǎn)量逐月增加相矛盾的是，國(guó)內(nèi)外顯現(xiàn)庫(kù)存仍然處于低位。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存（包含上期所庫(kù)存），雖然從5月份開(kāi)始出現(xiàn)階段性累庫(kù)，但累庫(kù)速度相對(duì)緩慢。

  再看一下國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1-7個(gè)月的表觀消費(fèi)量合計(jì)15.5萬(wàn)噸，同比減少0.23萬(wàn)噸。與之相對(duì)應(yīng)的1-7月的精煉鎳產(chǎn)量為12.8萬(wàn)噸，同比增加2.96萬(wàn)噸。供應(yīng)增加需求減少的情況下，庫(kù)存沒(méi)有大幅累庫(kù)，原因就是因?yàn)檫M(jìn)口量大幅減少。

  1-7月進(jìn)口精煉鎳合計(jì)5.7萬(wàn)噸，同比減少3.7萬(wàn)噸，降幅達(dá)39%。一方面是由于今年以來(lái)進(jìn)口窗口大多處于關(guān)閉狀態(tài)，進(jìn)口缺乏利潤(rùn)；另一方是由于國(guó)產(chǎn)電積鎳的投放，對(duì)進(jìn)口鎳形成了替代作用。從近期升貼水走勢(shì)也可以看出端倪，俄鎳升貼水連續(xù)下行，甚至出現(xiàn)貼水。據(jù)SMM消息，由于國(guó)產(chǎn)電積鎳具成本優(yōu)勢(shì)并持續(xù)放量，部分新增電積鎳品牌為爭(zhēng)奪市場(chǎng)主動(dòng)下調(diào)升水。自今年6月份以來(lái)，現(xiàn)貨市場(chǎng)中已經(jīng)出現(xiàn)部分國(guó)產(chǎn)電積鎳品牌出現(xiàn)貼水報(bào)價(jià)。到8月下旬，除金川外所有國(guó)產(chǎn)電積鎳品牌均已全部做出貼水報(bào)價(jià)并持續(xù)到今日。競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，俄鎳也難逃貼水報(bào)價(jià)的命運(yùn)。

  滬鎳Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱

  由于俄鎳是上期所的主要交割品，俄鎳轉(zhuǎn)為貼水后，更多投資者會(huì)選擇到盤(pán)面交倉(cāng)，從而壓低近月合約價(jià)格。也就是說(shuō)新增電積鎳不僅改變了俄鎳的升貼水，也改變了滬鎳的期限結(jié)構(gòu)，使其從原來(lái)的高Back結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)弱，近期的滬鎳結(jié)構(gòu)已經(jīng)變得非常平坦。這也就是供應(yīng)增加的壓力逐漸從中觀層面?zhèn)鲗?dǎo)至微觀層面，也是供應(yīng)壓力對(duì)盤(pán)面價(jià)格影響的體現(xiàn)。

  印尼鎳礦供應(yīng)受限 成本端帶來(lái)擾動(dòng)

  近期行情不得不提印尼鎳礦反腐事件，8月中旬以來(lái)印尼政府開(kāi)展能礦部廉政調(diào)查，導(dǎo)致各鎳礦山新生產(chǎn)配額獲批緩慢，加之部分礦山因生產(chǎn)配額耗盡而無(wú)法繼續(xù)出貨，鎳礦市場(chǎng)供應(yīng)緊張氣氛瞬間蔓延。根據(jù)印尼政府表示，由于對(duì)非法采礦的調(diào)查仍在進(jìn)行，目前能礦部已恢復(fù)到較舊的配額審批程序，而較舊的審批程序需要審查27個(gè)因素才能批準(zhǔn)配額，導(dǎo)致印尼的采礦配額分配被推遲。由于原材料供應(yīng)短缺，部分印尼冶煉廠已開(kāi)始從菲律賓進(jìn)口鎳礦。

  國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，據(jù)鋼聯(lián)消息，由于7、8月天氣問(wèn)題及印尼RKAB事件，菲律賓供應(yīng)壓力加大。多數(shù)工廠反饋，菲律賓礦山遲遲未能排售新的船期，導(dǎo)致即期鎳礦采購(gòu)較為困難。而為了趕在10月雨季到來(lái)前儲(chǔ)備好原料庫(kù)存，工廠不得不主動(dòng)抬高詢價(jià)，近日主流工廠NI1.5%CIF 成交至62-64美元，個(gè)別高價(jià)已至67美元，漲幅超30%。

  印尼鎳礦受限逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)，鎳鐵價(jià)格快速上漲。近期硫酸鎳價(jià)格也持續(xù)上行，一方面是由于鎳中間品供應(yīng)緊缺導(dǎo)致硫酸鎳供產(chǎn)量受限，另一方面是由于當(dāng)前硫酸鎳生產(chǎn)電鎳?yán)麧?rùn)可觀，電鎳生產(chǎn)企業(yè)擔(dān)心原料供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)硫酸鎳采購(gòu)較為積極。短期利潤(rùn)豐厚，成本提升可能沒(méi)那么快傳導(dǎo)至電鎳，所以電鎳近期并沒(méi)有出現(xiàn)明顯上漲。但如果鎳礦事件遲遲得不到解決，利潤(rùn)壓縮下，價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步向下傳導(dǎo)。

  綜上所述，新增產(chǎn)能的供應(yīng)壓力已經(jīng)逐步體現(xiàn)在價(jià)格中，累庫(kù)緩慢是由于進(jìn)口大幅減少的緣故，可以說(shuō)階段性供需趨于平衡，在沒(méi)有較強(qiáng)的外力作用下，鎳價(jià)大概率維持區(qū)間走勢(shì)。如果后續(xù)鎳礦事件進(jìn)一步發(fā)酵或者終端需求好轉(zhuǎn)，或能驅(qū)動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)。反之，如果供應(yīng)逐步放量最終打破平衡，形成趨勢(shì)性的累庫(kù)周期，那么最終可能會(huì)令價(jià)格再下一城。