近期，滬鋁主力合約2311價(jià)格穩(wěn)步上漲，主要因國內(nèi)利好房地產(chǎn)市場的政策接連出臺(tái)：全國下調(diào)首套房首付比例，廣州放開限購等等，都提振了市場情緒。展望后市，四季度西南地區(qū)將進(jìn)入枯水期，鋁供應(yīng)增加有限；新能源板塊的光伏表現(xiàn)尚可，鋁需求表現(xiàn)不算太差；而且?guī)齑嫣幱诮?年同期水平，鋁的基本面偏多。綜合來看，政策疊和基本面的利好因素增多，鋁價(jià)有望上漲，關(guān)注20000整數(shù)關(guān)口能否突破，若突破，則上看20500。

  一、供應(yīng)端：西南地區(qū)將迎來枯水期，供應(yīng)將減少

  產(chǎn)量方面，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月，我國電解鋁產(chǎn)量為360萬噸，環(huán)比增加3.42%,同比增加3.10%，同比增速比去年下降6.5個(gè)百分點(diǎn)。1-8月我國電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為2723萬噸，同比增加2.90%，電解鋁累計(jì)同比增速依然維持低增速。從第二季度開始，云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，規(guī)模達(dá)到180萬噸。但進(jìn)入第四季度以后，西南地區(qū)將逐步計(jì)入枯水期，屆時(shí)當(dāng)?shù)仉娊怃X供應(yīng)將減少，這將利好鋁價(jià)。

  二、成本端：成本抬升，支撐鋁價(jià)

  氧化鋁是生產(chǎn)電解鋁的主要原材料，其占電解鋁的生產(chǎn)成本接近40%。由于云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)氧化鋁需求，氧化鋁期貨價(jià)格出現(xiàn)回暖。截止9月22日，氧化鋁期貨主力合約價(jià)格2311為3083元/噸，處于年內(nèi)高位。

  預(yù)焙陽極是生產(chǎn)電解鋁的另一原材料，其占電解鋁生產(chǎn)的生產(chǎn)成本接近15%。近期預(yù)焙陽極價(jià)格維持穩(wěn)定。截止9月22日，預(yù)焙陽極均價(jià)為4985元/噸，已經(jīng)兩個(gè)半月維持在該價(jià)位上。

  由于近期氧化鋁價(jià)格近期持續(xù)上漲，電解鋁生產(chǎn)成本回升。截止9月22日，電解鋁平均生產(chǎn)成本為16614.7元/噸，處于近兩個(gè)月以來的高位；盈利為3035.3元/噸，為年內(nèi)最高。雖然電解鋁盈利水平為年內(nèi)最高，但是從產(chǎn)量來看，今年電解鋁產(chǎn)量增加緩慢，表明盈利水平難以帶動(dòng)電解鋁產(chǎn)量快速增長，因此盈利水平高對鋁價(jià)的利空作用有限，而生產(chǎn)成本的提高，也將令鋁價(jià)下方支撐加強(qiáng)。

  三、需求端：光伏產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)良好，支撐鋁消費(fèi)

  房地產(chǎn)依然是鋁最大的下游需求板塊。房屋竣工面積依然維持高同比增長。1-8月我國房屋竣工面積為43726.13萬平方米，同比增長19.2%,高同比增速維持。從去年11月開始，房地產(chǎn)救市“三支箭”陸續(xù)發(fā)射，且今年下半年利好房地產(chǎn)市場的政策亦陸續(xù)出臺(tái)，如全國下調(diào)首套住房貸款比例，廣州放開限購，都提振了市場情緒。

  汽車方面，8月我國汽車產(chǎn)量為251.3萬輛，同比增加4.50%，同比增速比去年下降34.5個(gè)百分點(diǎn)。1-8月我國汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量1792萬輛，同比增加4.80%，同比增速比去年下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。疫情放開后，消費(fèi)者信心不足，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期有所下降，導(dǎo)致車市表現(xiàn)一般。

  光伏方面，今年光伏延續(xù)高增長表現(xiàn)。截止7月，我國太陽能發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量4.91億千瓦，明顯高于去年同期的3.43億千瓦。光伏行業(yè)成為鋁的消費(fèi)新亮點(diǎn)，有效地對沖了汽車市場的低迷。

  四、社會(huì)庫存：庫存處于高位，支撐鋁價(jià)

  社會(huì)庫存方面，截至9月21日，SMM統(tǒng)計(jì)的5地電解鋁社會(huì)庫存為52.2萬噸，較上周增加0.30萬噸。去年同期庫存為66.6萬噸。當(dāng)前庫存處于5年同期的最低位。今年庫存持續(xù)維持低位，一方面是鋁水比例持續(xù)增加，鋁廠鑄錠減少，另一方面是鋁出庫尚可，庫存難以累積。低庫存將支撐鋁價(jià)。

  五、后市展望

  供應(yīng)方面，云南約180萬噸電解鋁產(chǎn)能完成復(fù)產(chǎn)，且進(jìn)入第四季度以后西南地區(qū)將進(jìn)入枯水期，當(dāng)?shù)仉娊怃X產(chǎn)能將下降，利好鋁價(jià)。需求方面，房地產(chǎn)依然是鋁最大的下游消費(fèi)板塊，竣工面積同比增長維持高增速，且近期利好房地產(chǎn)市場的政策陸續(xù)出臺(tái)，提振市場情緒；雖然汽車市場表現(xiàn)一般，但是光伏產(chǎn)業(yè)繼續(xù)高速發(fā)展，成為鋁下游消費(fèi)亮點(diǎn)。電解鋁下游需求表現(xiàn)尚可。社會(huì)庫存繼續(xù)處于近5年同期最低水平，支撐鋁價(jià)。目前鋁市利好因素較多，滬鋁主連有望繼續(xù)上漲，關(guān)注滬鋁主連能否突破20000整數(shù)關(guān)口，若突破，則上看20500。

  作者簡介：黎俊，廣州金控期貨有限公司研究中心有色金屬研究員,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師。6年有色金屬研究經(jīng)驗(yàn)，致力于結(jié)合宏觀和產(chǎn)業(yè)鏈來發(fā)現(xiàn)相關(guān)品種的價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)，為實(shí)體企業(yè)提供過套期保值、點(diǎn)價(jià)等服務(wù)。在2018年以及2021年獲得過上海期貨交易所優(yōu)秀分析師獎(jiǎng)項(xiàng)。