9月份鎳價先揚后抑。月初受金九預期影響，市場情緒較為樂觀，鎳價短暫反彈。然而需求表現(xiàn)不及預期，旺季不旺行情逐步顯現(xiàn)，同時供給面依舊維持寬松狀態(tài)，精煉鎳產(chǎn)量、煉廠開工率保持高位，庫存持續(xù)積累，又令鎳價承壓下跌。我們認為，后市在多空因素交織作用下，鎳價預計寬幅震蕩。

圖一 Ni2310合約價格走勢及持倉量

圖表來源：文華財經(jīng)

主要央行加息接近尾聲。美國8月CPI同比上漲3.7%，略高于3.6%的市場預期，前值為3.2%；核心CPI同比上漲4.3%，預期4.3%，前值4.7%；盡管由于能源價格上漲令美國8月CPI有所回升，但在9月21日的會議上，美聯(lián)儲宣布保持利率不變，符合市場預期，同時從公布的點陣圖來看，2023年或?qū)⑦€有一次加息且明年至少有一次降息。歐洲央行在9月14日晚公布利率決議，將三大主要利率調(diào)高25個基點，同時在聲明中表示會將利率維持在高檔，并暗示可能暫停加息。英國方面，市場預計英國央行9月份或繼續(xù)加息，日本方面，日本央行或維持寬松貨幣政策不變，然而，此前日本央行行長表示，若日本通脹持續(xù)上升，同時還伴隨著工資增長，或?qū)⒔Y束負利率政策。總體來看，雖然通脹率仍與2%的目標有一定距離，但歐洲、美國、英國加息周期已基本進入尾聲，再加上人民銀行年內(nèi)二度降準，釋放超5000億流動性，市場流動性較為寬松，利好商品價格。

圖二 各國CPI數(shù)據(jù)

圖表來源：wind 瑞達期貨研究院

印尼方面鎳礦政策持續(xù)收緊，菲律賓即將進入雨季。9月19日印尼方面宣布2023年將不會再簽發(fā)新的采礦配額，印尼目前有大量礦山的配額將在10月份用完，在沒有新簽發(fā)配額的情況下，第四季度當?shù)劓嚨V供應將十分緊張。同時菲律賓方面即將步入每年11月至次年3月份的雨季，根據(jù)過去歷年的進口統(tǒng)計，9、10 月份過后鎳礦進口將持續(xù)大幅下滑，直至一季度。鎳礦供給的短缺將在成本端對鎳價起撐作用。

圖三：鎳礦進口統(tǒng)計

圖表來源：wind 瑞達期貨研究院

供給過剩，終端需求恢復緩慢。國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能維持擴張態(tài)勢，據(jù)Mysteel統(tǒng)計8月份國內(nèi)精煉鎳總產(chǎn)量22675噸，連續(xù)5個月增加，開工率達92.50%，均處歷史高位。終端需求方面，雖有金九預期在前，但實際需求表現(xiàn)不及預期，房地產(chǎn)業(yè)恢復緩慢，新屋開工累計同增速比持續(xù)下滑；家電行業(yè)空調(diào)產(chǎn)量受季節(jié)影響大幅下滑；汽車行業(yè)有所回暖，主要依靠新能源汽車拉動；工程機械方面，挖掘機與中大型拖拉機產(chǎn)量同比下滑。終端需求不振疊加供給過剩，使鎳價面臨較大下行壓力。

圖四 精煉鎳產(chǎn)量統(tǒng)計

圖表來源：Mysteel 瑞達期貨研究院

國內(nèi)外庫存低位積累。國內(nèi)方面，截至9月15日國內(nèi)精煉鎳社會庫存共計14526噸，其中上期所倉單為3556噸，連續(xù)三周增加，累庫幅度超過80%，此外現(xiàn)貨庫存5570噸，保稅區(qū)庫存5400噸。國外方面，截至9月15日全球鎳顯性庫存共計53466噸，包括中國庫存和LME庫存，其中LME庫存同樣連續(xù)三周增加。庫存總量雖仍在低位，但持續(xù)增加的庫存同樣抑制鎳價上行。

圖五 上期所、LME鎳庫存

圖表來源：wind 瑞達期貨研究院

綜合來看，目前多空力量交織，國內(nèi)宏觀情緒向好，國外加息接近尾聲對鎳價有提振作用；礦段擾動令原料供給趨緊，將在成本端支撐鎳價；然而供給過剩需求不振的情況再加上庫存持續(xù)增加，又令承壓。在多空博弈的背景下，鎳價預計在158000-167000元/噸寬幅震蕩。