中金發(fā)布研究報告稱，美聯(lián)儲加息進入尾聲，但官員們暗示利率或將更高更久(high for longer)。那么，更久是多久?美聯(lián)儲何時會轉向降息?該行認為，在美國經濟有韌性、通脹放緩的基準情形下，美聯(lián)儲首次降息或發(fā)生在2024年9月，明年累計降息幅度或在50 bp左右。如果在此之前發(fā)生重大金融風險，提前降息概率將增加;但如果通脹粘性持續(xù)存在，美聯(lián)儲也可能不降息。

  中金主要觀點如下：

  回顧歷史，美聯(lián)儲降息一般有兩種情形：

  一種是“基于數據”的降息，通常發(fā)生在經濟衰退、失業(yè)和通縮風險顯著上升時，比如1984、1989、1995和2019年。另一種是出于“風險管理”考慮，在出現(xiàn)突發(fā)性金融風險事件時，美聯(lián)儲降息穩(wěn)定金融市場，比如1987、1998、2001和2007年。今年以來美國經濟韌性強于預期，勞動力市場保持健康，加上硅谷銀行事件妥善處理，使美聯(lián)儲能夠專注于加息抗通脹?；仡^看，今年市場對美聯(lián)儲降息的預期過于樂觀，對利率在高位停留較久(high for longer)準備不足。

  2024年，美聯(lián)儲會降息嗎?

  該行可以從經濟數據和風險管理兩個方面看。經濟數據方面，在勞動力市場強勁、拜登政府產業(yè)政策加持、房地產市場企穩(wěn)等因素支撐下，美國2023年實際GDP增速有望達到2.2%。進入2024年，實際利率的上升或帶來總需求放緩，但居民部門資產負債表健康，企業(yè)庫存周期有望開啟，經濟放緩的幅度或有限?；鶞是樾蜗?，該行預計2024年實際GDP增速仍可達到1.5%左右。

  通脹方面，在美聯(lián)儲持續(xù)緊縮作用下，全面的物價上漲已基本受到控制，但近期油價沖高、罷工與漲薪事件頻發(fā)帶來供給擾動，或使總體通脹于今年第四季度“翹尾向上”。美聯(lián)儲為保險起見或于第四季度再加息一次，聯(lián)邦基金利率升至5.5%~5.75%區(qū)間。然而，美國核心通脹并未出現(xiàn)反彈跡象，大方向仍趨于下行。往前看，如果油價不再大幅上沖，消費者通脹預期保持穩(wěn)定，勞動力市場與房地產市場供需平衡改善，美國通脹或進一步放緩。該行初步判斷，美聯(lián)儲最關注的核心PCE同比增速區(qū)間或從今年底的3.5%~4%緩慢下降至2.5%~3%。

  假如上述情形兌現(xiàn)，那么美國經濟或將實現(xiàn)“軟著陸”，如果核心通脹能夠在明年某個時候降至3%左右且保持一段時間，對美聯(lián)儲來說就算成功了。事實上，美聯(lián)儲并不一定要將通脹降至2%，適當提高通脹目標也是一種選擇。如果2024年上半年核心通脹能降到3%左右，美聯(lián)儲的主要目標或將從抗通脹轉向穩(wěn)就業(yè)，降息空間或將被打開。此外，2024年11月美國將進行總統(tǒng)大選，在通脹可控的前提下，來自政府的壓力也可能促使美聯(lián)儲對貨幣政策進行微調。

  從風險管理角度看，如果發(fā)生重大金融沖擊，降息概率將增加。

  比如銀行倒閉、商業(yè)地產暴雷、非銀機構破產、證券抵押市場發(fā)生流動性危機，這些沖擊不僅影響金融穩(wěn)定，也會對經濟總需求構成下行風險。在通脹可控前提下，美聯(lián)儲可能為維護金融穩(wěn)定、防止失業(yè)率大幅上升而采取降息，資產負債表也可能重新擴張，就像今年應對硅谷銀行事件時的那樣。但金融風險往往不可提前預知，該行傾向于將其視為尾部風險而非基準情形。

  綜上所述，基準情形下，該行預計美聯(lián)儲首次降息或發(fā)生在2024年9月，明年累計降息幅度或在50 bp左右。如果美聯(lián)儲今年第四季度不再加息，那么明年首次降息的時間或更晚一些，降息幅度也將相應減少。但如果明年上半年發(fā)生重大金融風險，降息時間點或提前，降息幅度也將相應增加。

  最后還需要考慮一種情形，即美國通脹粘性猶存，美聯(lián)儲不降息。一個可能場景是供給沖擊導致通脹面臨上行風險，比如油價沖高、勞動者工資在沒有生產率提升的情況下持續(xù)上漲。供給沖擊也會抑制總需求，帶來“滯脹”。屆時美聯(lián)儲對二次通脹的擔憂或占據主導，官員們或放棄降息的念頭，維持政策利率不變，直至通脹風險徹底解除。