9月銅價(jià)高位回落，上半月勉強(qiáng)支撐在高位，承借其他工業(yè)品的強(qiáng)勢烘托以及對旺季需求的樂觀預(yù)期，滬銅加權(quán)向上試探7萬整數(shù)關(guān)口，LME銅最高至8600附近；然而后半月急轉(zhuǎn)向下，美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)強(qiáng)勢，尤其是在美聯(lián)儲9月會議之后，強(qiáng)勢美元對商品的壓制更為凸顯，加之精銅產(chǎn)量回升，現(xiàn)貨升水偏弱，LME銅庫存持續(xù)攀升，需求側(cè)并無太多亮點(diǎn)，滬銅加權(quán)一路下探至67000附近，LME銅則最低跌至8070。雙節(jié)期間，倫銅價(jià)格進(jìn)一步下移，跌至今年5月底以來的低位。
美聯(lián)儲11月加息預(yù)期升溫
9月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得增加33.6萬，較預(yù)期的17萬大幅增長，高于8月的22.7萬個(gè)；失業(yè)率與8月持平，在3.8%；時(shí)薪環(huán)比增長0.2%，與8月持平，同比增長4.2%，低于8月的4.3%。強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，11月加息的概率提升。美聯(lián)儲較為關(guān)注的通脹指標(biāo)—美國8月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升3.9%，預(yù)期升3.9%，前值升4.2%；環(huán)比升0.1%，預(yù)期升0.2%，前值升0.2%。加息抑制通脹的效果顯著，但離2%的政策目標(biāo)尚有距離。
為美聯(lián)儲維持高利率提供保障的是美國相對有韌性的經(jīng)濟(jì)背景，美國9月Markit制造業(yè)PMI終值為49.8，預(yù)期48.9，前值47.9。9月ISM制造業(yè)PMI為49，預(yù)期47.7，前值47.6。此前對于政府關(guān)門的擔(dān)憂情緒，也隨著拜登簽署為期45天的短期支出法案后，風(fēng)險(xiǎn)解除。在加息與相對韌性的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶動下，美元指數(shù)和美債收益率的強(qiáng)勢短期較難撼動，從而對銅價(jià)形成一定壓制。
國內(nèi)先行指標(biāo)回暖，但隱憂尚存
9月，我國制造業(yè)PMI為50.2%，環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū)間；大型企業(yè)改善幅度稍大，中型企業(yè)與上個(gè)月持平，小型企業(yè)小幅回暖；產(chǎn)需分項(xiàng)指標(biāo)均有回升，生產(chǎn)擴(kuò)張步伐有所加快，新訂單指數(shù)環(huán)比升0.3%至50.5%；原材料庫存指數(shù)微幅升0.1%至48.5%。而此前公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然疲軟，1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積的累計(jì)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，房屋竣工面積累計(jì)同比增速放緩，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累、對有色商品消耗的弱化還將顯現(xiàn)。同時(shí)，基建投資累計(jì)同比增速也在逐步放緩。
8月電網(wǎng)建設(shè)投資完成額和電源建設(shè)投資完成額的累計(jì)同比增速均有較大幅度下滑，空調(diào)產(chǎn)量季節(jié)性回落也比較明顯，汽車產(chǎn)銷小幅回升。據(jù)SMM，9月電線電纜企業(yè)開工率環(huán)比升1.95%至88.05%，比前兩年同期水平要好；9月底當(dāng)周電解銅制桿企業(yè)開工率升至79.38%，已是相對偏高的水平。總體來看，8月終端數(shù)據(jù)不佳，而9月細(xì)分項(xiàng)的數(shù)據(jù)有改觀，10月仍處于傳統(tǒng)旺季，且銅價(jià)較前期高位有一定回撤，或刺激需求釋放，但下游仍存悲觀情緒，若銅價(jià)破位下行，需求可能被證偽。
內(nèi)外庫存分化嚴(yán)重
8月以來，LME銅庫存和注冊倉單持續(xù)攀升，截至10月6日，總庫存至17.02萬噸，注冊倉單為16.75萬噸，是一年多以來的高位。與此同時(shí)，LME0-3現(xiàn)貨貼水幅度也有擴(kuò)大，至75美元/噸左右，海外供應(yīng)總體寬松，對期價(jià)施壓。
節(jié)前上期所銅庫存降至3.9萬噸左右，處在低位，倉單數(shù)量僅有2400多噸，是絕對低位，為10月合約擠倉留出想象空間，但結(jié)合節(jié)前現(xiàn)貨升水并未有明顯抬升的情況看，逼倉尚缺乏堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，仍需等待節(jié)后更多庫存數(shù)據(jù)驗(yàn)證。截至10月7日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存較節(jié)前增加2.05萬噸至9.36萬噸，較去年同期8.27萬噸高1.09萬噸。
隨著滬倫比的提升及銅價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱格局，精銅進(jìn)口窗口打開，預(yù)計(jì)9月進(jìn)口量繼續(xù)增長。8月我國未鍛軋銅及銅材進(jìn)口47.33萬噸，環(huán)比增4.9%，精煉銅進(jìn)口量34.13萬噸，環(huán)比增12.8%。另一方面，8月我國精煉銅產(chǎn)量達(dá)到111.7萬噸，是有數(shù)據(jù)以來的最高位，隨著7、8月冶煉廠集中檢修的結(jié)束，9、10月精銅產(chǎn)量有望進(jìn)一步抬高。
礦端供應(yīng)略顯寬松
智利8月銅產(chǎn)量同比增加2.7%至43.42萬噸，其中，智利國家銅業(yè)公司（Codelco）8月銅產(chǎn)量同比增長11.8%至11.38萬噸，而Escondida銅礦小降1.6%至9.12萬噸。據(jù)秘魯國家統(tǒng)計(jì)信息局，8月該國銅產(chǎn)量增加7.5%。另據(jù)國際銅業(yè)研究組織(ICSG)，預(yù)計(jì)明年全球銅市將由短缺轉(zhuǎn)為過剩。
我國8月銅礦砂及精礦進(jìn)口量269.7萬噸，環(huán)比大增36.5%，同比增長19.9%，創(chuàng)單月進(jìn)口量最高，自智利和秘魯進(jìn)口量均有明顯增長；1-8月累計(jì)進(jìn)口量1810.44萬噸，同比增長8.9%。截至9月28日，SMM進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)TC為93.23美元/噸，還處在相對高位上，四季度后冶煉廠有冬儲計(jì)劃，銅礦供給或小幅收緊。
小結(jié)
綜上所述，相對韌性的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，為美聯(lián)儲11月加息提供保障，美元指數(shù)和美債收益率短期或難有明顯回落，對銅價(jià)施壓。我國9月制造業(yè)PMI繼續(xù)改善，產(chǎn)需均回暖，原材料庫存也穩(wěn)中有升。然而隱憂尚存，房地產(chǎn)市場依舊疲弱，基建投資增速放緩，電網(wǎng)投資增速放緩，空調(diào)生產(chǎn)季節(jié)性回落，節(jié)前的電解銅制桿企業(yè)開工提升，節(jié)后需求持續(xù)性存疑。LME銅庫存持續(xù)攀升，現(xiàn)貨貼水幅度擴(kuò)大，而國內(nèi)則呈現(xiàn)庫存極低的情形，不過現(xiàn)貨升水一般，不必過分憂慮，節(jié)后大概率出現(xiàn)累庫，國內(nèi)精銅產(chǎn)量提升，進(jìn)口量穩(wěn)中有升，銅礦總體供應(yīng)顯寬松。因此，宏觀層面的壓力較大，基本面上供應(yīng)增長的確定性及增量或強(qiáng)于需求的回升及增量，銅價(jià)重心或?qū)⑾乱啤H供參考。
作者簡介：范磊，從業(yè)資格證號：F03101876，畢業(yè)于加拿大西三一大學(xué)工商管理碩士專業(yè)，具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)與一定的國際視野；進(jìn)入期貨行業(yè)以來，一直致力于原油、銅等大宗商品的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種框架分析判斷行情趨勢。
