10月9日訊：

正文

行情分析與展望

銅

國慶期間，倫銅一度跌至7870美元，達近四個月最低點，隨后小幅回升。10月7日LME銅收于8045美元，較9月28日下跌3.72%。重挫銅價大幅走跌的根本緣由為高息環(huán)境擔憂。美國9月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)遠超市場預(yù)期，勞動力市場的堅固使得美聯(lián)儲11月再加息預(yù)期升溫，美債遭到猛烈拋售，全球資產(chǎn)定價之錨飆刷新2007年以來的新高，債務(wù)危機疊加經(jīng)濟衰退壓力，避險情緒推升美元沖高107，打壓銅價跌穿8000美元。通脹角度上，勞動力市場的韌性、經(jīng)濟超預(yù)期的過熱，以及原油價格因減產(chǎn)存在供給減量的支撐，意味著短時間內(nèi)通脹壓力仍難消退，支持美聯(lián)儲維護高息環(huán)境。庫存方面，至10月6日，LME銅庫存17萬噸，較節(jié)前累庫了0.23萬噸，而長假期間國內(nèi)電解銅社會庫存亦累庫2.05萬噸，同比多增1.65萬噸，金九未能兌現(xiàn)，銀十難言樂觀。

展望后市，假期間供給側(cè)生產(chǎn)持穩(wěn)、需求側(cè)企業(yè)放假停產(chǎn)導(dǎo)致的供需錯配或強化節(jié)后累庫預(yù)期，疊加市場開始交易衰退，現(xiàn)實與預(yù)期上需求都面臨走弱壓力，預(yù)計銅價震蕩下行為主，價格中樞逐步下移。策略上，建議節(jié)后逢高加碼布局遠期空單。

鋁

假期內(nèi)宏觀面多空交織，國內(nèi)9月制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)，美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，11月加息憂慮有所回升，海外有色板塊承壓下行，倫鋁假期跌幅1.69%?；久婵?，四季度國內(nèi)供應(yīng)端增量有限，后續(xù)僅內(nèi)蒙有少量產(chǎn)能投產(chǎn)，滬鋁比值走高使得進口窗口持續(xù)打開，10月國內(nèi)進口量將進一步增加。假期內(nèi)下游加工企業(yè)開工率略有下滑，節(jié)前旺季特征不顯，節(jié)后消費能否維持仍待觀望。雙節(jié)假期鋁錠及鋁棒累庫總量超12萬噸，累庫幅度略超預(yù)期，預(yù)計節(jié)后盤面BACK結(jié)構(gòu)將有所收斂，且升水出現(xiàn)一定回落。目前滬鋁價格處于年內(nèi)高位，節(jié)后在庫存壓力下有一定回落風險。預(yù)計11合約下周波動區(qū)間19000-19500元/噸，操作上建議偏空操作為主。 

鎳&不銹鋼

假期期間，LME鎳表現(xiàn)偏弱運行。

海外宏觀方面，受高利率環(huán)境擔憂，美債拋售潮仍在持續(xù)，10Y美債收益率持續(xù)走強，逐步逼近5%大關(guān)，這在一定程度上極大削弱了大宗商品的吸引力。美元指數(shù)在假期內(nèi)一度觸及107高點，10月3日USDJPY來到150時，日央行大概率進行了干預(yù)，不過在長端利率仍未企穩(wěn)的情況下，預(yù)計美元表現(xiàn)仍會堅挺。勞動力市場方面，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，且前值亦向上修正，11月加息預(yù)期有所走強；但我們也關(guān)注到近期勞動力市場數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)矛盾，這或?qū)⒓觿∈袌霾▌有?，預(yù)計后市宏觀面交易邏輯或?qū)⑥D(zhuǎn)向即將公布的美國通脹數(shù)據(jù)。

國內(nèi)方面，PMI重回擴張區(qū)間，但包括地產(chǎn)在內(nèi)的大宗消費短期看或仍難有反轉(zhuǎn)，鎳及不銹鋼需求側(cè)仍缺乏支撐。

基本面上，受鎳價持續(xù)走弱影響，轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳利潤已經(jīng)虧損，我們認為后市可以重點關(guān)注硫酸鎳價格走勢，若硫酸鎳需求減弱，價格重回下跌區(qū)間，那么電積鎳利潤可能會通過成本中樞下移來得到修復(fù)，反之鎳價存在階段性反彈機會。另一方面，鎳市過剩正在逐步兌現(xiàn)，供應(yīng)端新增產(chǎn)能不斷釋放，而需求側(cè)除硫酸鎳外，其余主要需求表現(xiàn)均較為疲軟，海內(nèi)外累庫壓力凸顯，Q4鎳價或?qū)⒊掷m(xù)下跌。不銹鋼方面，主要邏輯仍在需求側(cè)，金九預(yù)期并未兌現(xiàn)，國內(nèi)大宗消費難看到反轉(zhuǎn)，預(yù)計10月需求仍是一般，目前鋼廠已開始減產(chǎn)，關(guān)注負反饋向上的傳導(dǎo)路徑?？偟膩碚f，宏觀壓力凸顯或?qū)︽噧r形成明顯打壓，基本面偏空奠定了鎳及不銹鋼的偏弱走勢，預(yù)計后市下跌為主。操作上，鎳及不銹鋼輕倉做空。

錫

國慶期間，外盤價格摸低回升，倫錫10月7日收盤價較節(jié)前下跌3.98%。錫價先抑后揚的主要原因在于假期間美元指數(shù)沖高回落。宏觀面，美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期過熱，“長期高息”預(yù)期升溫，市場風險偏好大幅回落，美元指數(shù)飆升?；久妫倨陂g國內(nèi)多數(shù)冶煉企業(yè)維持正常生產(chǎn)，國內(nèi)云南和江西地區(qū)冶煉企業(yè)開工率僅小幅回落，而進口錫錠在假期間亦有穩(wěn)定流入；但下游焊料企業(yè)多有放假，疊加金九旺季成色不足，終端消費仍羸弱，預(yù)計節(jié)后國內(nèi)錫錠供應(yīng)增量超需求增量。庫存方面，趨勢上，至10月6日倫錫較節(jié)前累庫435噸，而去年同期倫錫去庫385噸；絕對量上，全球顯性庫存總量仍是近3年歷史均值的翻倍，高庫存邏輯對價格存在拖累。展望后市，強美元壓力難減疊加基本面疲弱為繼，價格上行高度有限，預(yù)計節(jié)后錫價面臨回調(diào)壓力。策略上，逢反彈適量布局空單。

工業(yè)硅

節(jié)前工業(yè)硅期貨走出一輪大幅下跌行情，多頭集中離場跡象明顯，不過現(xiàn)貨市場緊張態(tài)勢未緩解，現(xiàn)貨報價依然保持強勢慣性，在基差由負轉(zhuǎn)正之下，期現(xiàn)商已開始著手出貨。除了技術(shù)層面的變化外，工業(yè)硅供應(yīng)呈持續(xù)增加態(tài)勢，硅廠開爐數(shù)進一步增加，預(yù)計工業(yè)硅月度產(chǎn)量將再創(chuàng)年內(nèi)新高，這將使現(xiàn)貨緊張擔憂逐漸消除，并且考慮到基差轉(zhuǎn)正或帶動倉單加快注銷，倉單貨源流入現(xiàn)貨市場將進一步補充現(xiàn)貨供應(yīng)，節(jié)后預(yù)計市場情緒將從供應(yīng)緊張擔憂轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩擔憂，特別是11月合約集中注銷臨近，SI2311或?qū)⑦M一步顯現(xiàn)壓力。不過考慮到工業(yè)硅下方成本支撐，SI2312合約下行空間有限，也將給11合約帶來一定支撐。因此，節(jié)后工業(yè)硅行情不宜過分看空。

貴金屬

國慶期間，海外貴金屬價格連續(xù)下探，創(chuàng)近7個月新低。美國PMI、職位空缺數(shù)、非農(nóng)就業(yè)均大幅超出市場預(yù)期，強化了美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)維持高利率的前景。流動性預(yù)期收緊的情況下，十年期美債收益率一度突破4.8%關(guān)口，同時美元指數(shù)保持強勢，施壓貴金屬板塊。

美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外“爆表”，創(chuàng)下今年年初以來的最大增幅，表明勞動力市場強勁。對美聯(lián)儲來說，勞動力市場的強勁可能會使通脹繼續(xù)面臨上行壓力，可能會支持美聯(lián)儲再次加息。數(shù)據(jù)公布后，互換市場價格顯示今年美聯(lián)儲加息可能性增加，并定價美聯(lián)儲降息時間將從7月推遲到9月。

從近期市場表現(xiàn)來看，貴金屬與美元、美債相關(guān)性顯著提升，特別是美債收益率上行對貴金屬施加的壓力較前期更為顯著。展望未來，美強歐弱的基本面邏輯短期難有改變，美元指數(shù)強勢與美債收益率高位或成近期主基調(diào)，后市仍需警惕貴金屬進一步承壓。此次非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期似乎反應(yīng)勞動力市場有觸底回升的趨勢，表明利率將維持高位更久，但年底是否加息還需關(guān)注接下來的通脹數(shù)據(jù)。如果通脹出現(xiàn)意外上漲，將支持美聯(lián)儲進一步收緊貨幣政策。

總體來看，節(jié)后國內(nèi)貴金屬將經(jīng)歷一輪補跌，隨后或呈現(xiàn)一段時間的弱勢震蕩行情。

黑色上游

受山西10月底退出4.3m焦爐產(chǎn)能影響，焦炭價格最高漲超6%。山西2023年初待淘汰4.3m焦爐產(chǎn)能約2400萬噸，截止9月底已關(guān)停570萬噸，10月底待關(guān)停產(chǎn)能1830萬噸，按80%產(chǎn)能利用率估算月度影響量約120萬噸，占全國總產(chǎn)量的3%左右。另外，內(nèi)蒙待淘汰產(chǎn)能約1000萬噸，預(yù)計在年底退出。焦炭去產(chǎn)能、焦煤礦山事故不斷，雙焦供應(yīng)端均出現(xiàn)顯性約束，鋼廠生產(chǎn)強度尚未明顯轉(zhuǎn)弱，預(yù)計近期雙焦價格偏強運行。鐵礦石自身基本面矛盾近期并不突出，受雙焦情緒帶動小幅反彈。國慶之后原料端行情的延續(xù)性，一看焦煤端供給約束能否放開，二看鋼材需求情況。目前終端需求不足，原料走強鋼廠虧損加劇，了解到山西鋼廠計劃國慶之后陸續(xù)減產(chǎn)，預(yù)計鐵水日均產(chǎn)量下降4萬噸左右。若節(jié)后終端需求依然偏弱，鋼廠減產(chǎn)范圍或?qū)U大，屆時原料端回調(diào)風險較大。

鋼材

整理過去八年的歷史情況，10月調(diào)整的年份偏多，其中大漲的年份為2016年(供給側(cè)改革+補庫周期)，價格小幅調(diào)整的年份有2015、2017、2019年，價格小幅上漲的年份有2018、2020年、其中10月大跌的年份為2021年(地產(chǎn)需求崩塌+煤價保供調(diào)控)、2022年(樂觀預(yù)期落空)。

目前的產(chǎn)業(yè)鏈核心矛盾依舊在原料端，9月鐵水不斷創(chuàng)高，鋼廠盈利水平持續(xù)回落，假期檢修的鋼廠增多，以平抑今年超長假期的壘庫。今年10月份鋼材本身驅(qū)動有限，需求很難看到亮點，節(jié)后主要是消化本次超長假期的壘庫。當鋼材庫存的顯性壓力緩解后，原料將重新主導(dǎo)四季度行情。其中鐵礦、焦煤、焦炭都具備供給缺乏彈性的特征，廢鋼缺乏性價比的狀態(tài)下供給同樣無法明顯釋放，若鋼材出口在四季度依然保持相對偏高水平，則成本還是易漲難跌。鋼材目前是成本定價，原料的邏輯強于成材，配置價值高于鋼材。節(jié)后驅(qū)動原料維持高位的因素仍是補庫，因利潤收縮，節(jié)前鋼廠補庫力度不大，節(jié)后第一周會出現(xiàn)補庫，但第二周開始補庫力度逐步放緩。所以原料節(jié)奏大概率前高后低。建議節(jié)后把握節(jié)奏，鎖定低價原料。

碳酸鋰：

節(jié)前碳酸鋰在減產(chǎn)挺價等消息及連續(xù)下跌后的止盈盤支撐下，出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，但是，整個反彈力度非常有限，從K線走勢來看并未形成反轉(zhuǎn)形態(tài)，尤其是01合約，節(jié)前連續(xù)兩日呈收成十字星，表明市場依然存在分歧。

盡管目前供應(yīng)端擾動增加，一方面是季節(jié)性的減產(chǎn)，另一方面是成本倒掛下的減停產(chǎn)，這些因素有助于改善供需關(guān)系，但由于新增供給仍在入市，供需關(guān)系很難回到2022年以前的緊張狀態(tài)，疊加長期來看供給過剩壓力較大，短期擾動若不能帶來大的短缺，很難對價格形成有效提振，至多能幫助促成階段性企穩(wěn)。

10月初部分車企公布了9月銷售數(shù)據(jù)，雖然仍有部分廠家環(huán)比增速在10%以上，但比亞迪環(huán)比增速不足5%。作為新能源汽車企業(yè)龍頭，比亞迪的數(shù)據(jù)能在更大程度上反映金九旺季成色。從數(shù)據(jù)來看，至少不存在超預(yù)期的情況，甚至還存在不及預(yù)期的風險。這會削弱供給擾動給價格帶來的支撐力度。

綜合來看，節(jié)后缺少了預(yù)期炒作因素，碳酸鋰價格將更關(guān)注實際的供需關(guān)系變化，預(yù)計供需難有實質(zhì)性改善，期貨價格難有反彈空間，預(yù)計仍將以偏弱運行為主。