9月中下旬，在多重利空施壓下，滬銅價格大幅下挫。一方面，海外市場再度定義加息風險及美國政府面臨史上最大規(guī)?！瓣P(guān)門”危機；另一方面，股市表現(xiàn)不佳，市場情緒低迷。滬銅期價在下探至66980元/噸后，盤面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。隨著利空因素逐漸消化，預計后市滬銅有望迎來技術(shù)性反彈行情。
全球礦山供應寬松
全球銅礦干擾率低于市場預期，加工費高位運行，截至9月28日，進口銅精礦指數(shù)達到93.23美元/噸，銅礦產(chǎn)量保持增長預期。但在新增產(chǎn)能投產(chǎn)制約下，今年的海外精銅產(chǎn)量恢復空間有限。從銅主產(chǎn)國生產(chǎn)情況來看，7月份，智利銅產(chǎn)量為434089噸，環(huán)比下降5.2%；7月份，秘魯銅產(chǎn)量同比增長17.7%，攀升至229728噸。
世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份，全球銅礦產(chǎn)量為181.64萬噸，1—7月份，全球銅礦產(chǎn)量為1238.52萬噸。7月份，全球精煉銅產(chǎn)量為220.48萬噸，消費量為215.95萬噸，供應過剩4.53萬噸。1—7月份，全球精煉銅產(chǎn)量為1573萬噸，消費量為1557.32萬噸，供應過剩15.68萬噸。今年上半年，部分新投銅礦產(chǎn)能落地，下半年，全球銅礦仍有增量，全球銅精礦供應格局趨于寬松。目前，非洲剛果（金）和南美秘魯?shù)榷鄠€項目已進入投料生產(chǎn)以及產(chǎn)能爬坡的關(guān)鍵階段，根據(jù)各礦企的新建、擴產(chǎn)計劃，在不考慮突發(fā)事件影響的情況下，2023年全球銅礦新投及擴建增量將達84.15萬噸，全球銅礦產(chǎn)量預計將達到2266萬噸，年度增速為3%，增速稍有放緩。國際銅研究組織（ICSC）近期表示，全球銅市場將從2023年的供需平衡過渡到明年的供應過剩。預計2024年產(chǎn)量將超過使用量46.7萬噸，與ICSC上次會議時預計的29.7萬噸盈余相比，有明顯上調(diào)。
四季度電解銅產(chǎn)量將高位運行
據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年8月份，中國電解銅產(chǎn)量為98.90萬噸，環(huán)比增加6.31萬噸，增幅為6.8%，同比增長15.5%；9月份，有5家冶煉廠有檢修計劃，但實際影響量不大；而華東地區(qū)有新冶煉廠投產(chǎn)，預計9月份產(chǎn)量小幅減少。9月份，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為98.61萬噸，環(huán)比下降0.29%，同比上升8.5%。1—9月份，累計產(chǎn)量預計為846.02萬噸，同比增長11.15%。四季度有檢修計劃的冶煉廠并不多，而前期檢修的冶煉廠恢復生產(chǎn)，預計四季度電解銅的產(chǎn)量將維持在高位。
今年1—8月份，中國精銅累計進口量215.85萬噸，同比下降8.77%。其中，8月份，精銅進口量為32.55萬噸，同比增長3.18%，環(huán)比增長13.3%。8月份，精銅的進口主要來自于剛果（金）、智利、俄羅斯、澳大利亞等地區(qū)。8月份，國內(nèi)冶煉廠檢修較少，前期檢修的冶煉廠陸續(xù)復產(chǎn)且新廠投產(chǎn)后產(chǎn)量的釋放，冶煉廠產(chǎn)能逐步恢復，國內(nèi)精銅有一定增量，而需求則相對平淡，對進口銅的需求較為有限，同時人民幣匯率回落不利于進口。在俄銅長單持續(xù)流入的同時，三季度作為非洲農(nóng)產(chǎn)品發(fā)運季節(jié)，物流緊張使得非洲積壓銅發(fā)貨進程緩慢，預計四季度精銅進口量將有所恢復。
國內(nèi)外銅庫存表現(xiàn)分化
目前，國內(nèi)外庫存處于分化狀態(tài)，LME銅庫存在近3個月震蕩走高，上期所銅庫存則處于近10個月來的低位。截至9月28日，LME、COMEX、SHFE合計庫存22.98萬噸，較2022年9月30日增加2.33萬噸。目前，全球總庫存水平相對偏低，對銅價有一定支撐。
從國內(nèi)電解銅社會庫存表現(xiàn)來看， 9月末，下游備貨呈現(xiàn)去庫態(tài)勢。國慶假期前市場備貨充足，部分冶煉廠提前出售假期內(nèi)現(xiàn)貨，由于節(jié)假日接貨不多，所以以長單為主。假期下游工廠停工，電解銅社會庫存再度回升。截至10月7日，國內(nèi)電解銅社會庫存為9.36萬噸，較9月28日增長2.05萬噸，較去年同期增長1.09萬噸。近期，隨著進口銅集中到港及入關(guān)帶來供應壓力，國內(nèi)庫存仍存在超季節(jié)性累積風險。
電網(wǎng)投資需求仍有韌性
2023年，我國電網(wǎng)建設(shè)預計將加速，國家電網(wǎng)表示，2023年投資額將超過5200億元，創(chuàng)歷史新高。今年1—8月份，我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為2705億元，同比增長1.4%，完成了全年目標總量的52.02%，總體增速保持穩(wěn)健。1—8月份，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資4703億元，同比增長46.6%。按往年數(shù)據(jù)，每年4—6月份及11—12月份為電力工程投資較為集中的時間，上游電力設(shè)備制造行業(yè)的訂單也基本集中在此時間段。鑒于今年的中央政治局會議奠定了下半年經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中求進的基調(diào)，尤其是在7—8月份頻繁出臺政策鼓勵新能源行業(yè)發(fā)展，預計電源電網(wǎng)投資在年底之前仍有增加預期。
今年1—8月份，國內(nèi)光伏發(fā)電新增裝機容量達到1.13億千瓦，同比增長約1.5倍，這也是中國光伏年新增裝機首次超過1億千瓦。其中，8月份全國新增光伏裝機量達16GW，同比增長137%。受益于新能源發(fā)電的快速發(fā)展，預計今年新投產(chǎn)的總發(fā)電裝機以及非化石能源發(fā)電裝機規(guī)模將再創(chuàng)新高。光伏行業(yè)在上游成本下降的刺激下，下半年裝機需求較大，年底前有望達到較高增速，對后期銅消費有一定的支撐作用。近期，光伏行業(yè)協(xié)會將2023年中國光伏新增裝機預測由前期預估的95~120GW上調(diào)至120~140GW。
9月份，我國電線電纜企業(yè)開工率為88.05%，環(huán)比增長1.95個百分點。近期，受銅價下跌及下游企業(yè)國慶節(jié)前備貨的提振，部分電線電纜企業(yè)的訂單小幅增長，但多數(shù)中小型企業(yè)訂單變化不大。分行業(yè)來看，電網(wǎng)類訂單表現(xiàn)穩(wěn)定，多家企業(yè)國慶假期未放假；同時，正值光伏設(shè)備建設(shè)旺季時段，光伏類訂單增長明顯。
從宏觀面上來看，美國就業(yè)增長勢頭強勁，美聯(lián)儲加息預期升溫。美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)及最新點陣圖釋放“鷹派”信號，美聯(lián)儲11月份加息概率升至50%，市場對美國經(jīng)濟硬著陸存在擔憂。國內(nèi)穩(wěn)增長政策密集出臺，推動經(jīng)濟穩(wěn)中向好，多項宏觀數(shù)據(jù)回暖，其中，9月份中國制造業(yè)PMI自4月份以來重返榮枯線上方。從基本面上來看，在供給端，全球銅礦產(chǎn)能仍處于擴張周期，2023年全球銅礦新擴建項目較多，目前，新投產(chǎn)礦山項目進展順利，銅礦供應存在寬松預期。國內(nèi)冶煉端產(chǎn)能在利潤驅(qū)動下也具備增長空間，四季度國內(nèi)各冶煉廠檢修計劃較少，單月可能超100萬噸；在需求端，“金九”結(jié)束后，在“銀十”旺季支撐下，消費端雖然分化，整體消費仍有一定韌性?；òl(fā)揮托底效應將確保電網(wǎng)投資增速平穩(wěn)，空調(diào)產(chǎn)銷步入淡季，以光伏及新能源汽車為代表的新興領(lǐng)域需求將保持強勁。綜合而言，在經(jīng)歷前期銅價大跌行情后，利空因素得到較大程度的消化，預計滬銅近期有望迎來弱勢反彈行情。
