華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，短期來(lái)看，2023年鋁需求表現(xiàn)較好，地產(chǎn)用鋁有支撐，光伏用鋁增長(zhǎng)明顯，同時(shí)得益于供給約束，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能基本達(dá)峰，導(dǎo)致鋁錠庫(kù)存維持低位，鋁錠供需持續(xù)偏緊，鋁價(jià)易漲難跌，因此預(yù)計(jì)在鋁錠大幅累庫(kù)前，短期或仍維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，噸鋁利潤(rùn)有望維持高位。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

電解鋁：供給約束效果顯現(xiàn)，需求端變化值得關(guān)注

供給側(cè)改革以來(lái)，電解鋁產(chǎn)能增速明顯放緩，而新能源等相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展帶動(dòng)下，鋁需求維持了較好增長(zhǎng)，導(dǎo)致電解鋁供需格局明顯改善，鋁價(jià)中樞上移，從2015年前的行業(yè)50%成本分位，提升至2017年后的80%成本分位，產(chǎn)能過(guò)剩明顯緩解，行業(yè)盈利水平得到明顯改善。

2023年隨著運(yùn)行產(chǎn)能基本達(dá)峰，同時(shí)需求達(dá)到歷史新高水平，出現(xiàn)全行業(yè)盈利的較好利潤(rùn)水平，電解鋁供給約束效果已得到明顯體現(xiàn)。但中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外需求變化值得關(guān)注，國(guó)內(nèi)主要關(guān)注地產(chǎn)需求是否改善，海外主要關(guān)注高利率環(huán)境下，需求改善仍有待確認(rèn)。

供給端：國(guó)內(nèi)產(chǎn)能基本達(dá)峰，海外擴(kuò)產(chǎn)大勢(shì)所趨

國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革后產(chǎn)能天花板初步形成，供給增速持續(xù)下行，產(chǎn)能過(guò)剩得到有效遏制。2023年8月隨著云南復(fù)產(chǎn)完成，運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到4300萬(wàn)噸，已基本達(dá)峰，后續(xù)供給增速或明顯放緩。未來(lái)國(guó)內(nèi)供給側(cè)將繼續(xù)集中于結(jié)構(gòu)變化，產(chǎn)能繼續(xù)向清潔能源、低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移。

在國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)受限背景下，海外擴(kuò)產(chǎn)大勢(shì)所趨，主要位于印尼、伊朗等東南亞、中東地區(qū)，統(tǒng)計(jì)海外規(guī)劃產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸，但受制于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及電力供應(yīng)等問題，多數(shù)項(xiàng)目進(jìn)展或較為緩慢，且初期投產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，預(yù)計(jì)2023-2025年海外新增產(chǎn)能相對(duì)有限。此外，電解鋁易受到能源問題擾動(dòng)，供給脆弱性問題凸顯。

需求端：新能源用鋁需求持續(xù)增長(zhǎng)，地產(chǎn)用鋁需求狀況值得關(guān)注

據(jù)測(cè)算，2022年地產(chǎn)用鋁需求占比約為26%、汽車用鋁占比9%、電力行業(yè)用鋁占比14%，其中光伏行業(yè)占比約為5%。短期來(lái)看，2023年保交樓等政策支持下，竣工面積實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，地產(chǎn)用鋁需求仍有一定支撐，疊加光伏、新能源汽車等行業(yè)用鋁需求持續(xù)增長(zhǎng)，鋁需求表現(xiàn)較好。

展望2024年，主要關(guān)注地產(chǎn)需求是否改善，開工端壓力存在傳導(dǎo)至竣工端的可能，測(cè)算新能源需求有望拉動(dòng)鋁需求整體維持增長(zhǎng)，但增速或有下行壓力，鋁需求增速或從2023年的4.3%下降至2024年的2.5%左右。

供需格局：供給約束下短期偏緊，關(guān)注需求變化

短期來(lái)看，2023年鋁需求表現(xiàn)較好，地產(chǎn)用鋁有支撐，光伏用鋁增長(zhǎng)明顯，同時(shí)得益于供給約束，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能基本達(dá)峰，導(dǎo)致鋁錠庫(kù)存維持低位，鋁錠供需持續(xù)偏緊，鋁價(jià)易漲難跌，因此預(yù)計(jì)在鋁錠大幅累庫(kù)前，短期或仍維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，噸鋁利潤(rùn)有望維持高位。

中期來(lái)看，鋁或仍存過(guò)?？赡?，主要關(guān)注需求變化方向，其中國(guó)內(nèi)主要關(guān)注地產(chǎn)需求是否改善，以及新能源需求能否繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)，而海外主要關(guān)注高利率環(huán)境下，需求改善仍有待確認(rèn)，若海外需求低迷，或?qū)?guó)內(nèi)鋁材直接及間接出口產(chǎn)生影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)下游需求不及預(yù)期，出口超預(yù)期走弱，海外供給超預(yù)期釋放。