一、美聯(lián)儲(chǔ)“邊走邊看”
美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)33.6萬(wàn)，為2023年1月以來(lái)最高，預(yù)期17.0萬(wàn)，8月新增就業(yè)由18.7萬(wàn)上修至22.7萬(wàn)，7月由15.7萬(wàn)上修至23.6萬(wàn)，修正后7月、8月新增就業(yè)合計(jì)較修正前增加11.9萬(wàn)；失業(yè)率3.8%，預(yù)期3.7%，前值3.8%；勞動(dòng)參與率62.8%，符合預(yù)期，與前值持平，與疫情前相比，低0.5個(gè)百分點(diǎn)；平均時(shí)薪同比4.2%，為2021年7月以來(lái)最低。
雖然9月非農(nóng)大超預(yù)期，與前期公布的9月ADP新增就業(yè)的8.9萬(wàn)人明顯背離，未來(lái)存在修正的可能。
美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)是否再加息取決于就業(yè)和通脹的變化節(jié)奏，未來(lái)數(shù)據(jù)的變化是美聯(lián)儲(chǔ)決策的基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)可能延續(xù)“邊走邊看”的決策模式。
多位美聯(lián)儲(chǔ)票委表示，近期長(zhǎng)期美債收益率的飆升可能意味著美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的必要性降低。美聯(lián)儲(chǔ)傳遞給市場(chǎng)是“11月份會(huì)議暫停加息，等待接下來(lái)一個(gè)月經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展情況，然后再?zèng)Q定是否在12月加息”。
二、供應(yīng)持續(xù)向好
年初以來(lái)銅精礦粗煉加工費(fèi)持續(xù)小幅增加，最新周度數(shù)據(jù)為91美元，較上月輕微下降，三季度進(jìn)口長(zhǎng)單精礦加工費(fèi)95美元。達(dá)到五年來(lái)新高，精礦供應(yīng)持續(xù)寬松，主要受益于智利、剛果和秘魯?shù)男略龅V山形成供應(yīng)。
最新的國(guó)際銅研究小組（ICSG）報(bào)告預(yù)計(jì)2024年精礦增量將達(dá)到120萬(wàn)噸，冶煉增量將達(dá)到95.5萬(wàn)噸，需求增量70萬(wàn)噸，供大于求46.7萬(wàn)噸。
ICSG認(rèn)為，2022年至2024年期間開(kāi)始或擴(kuò)大的主要項(xiàng)目包括剛果民主共和國(guó)的Kamoa Kakula和Tenke、秘魯?shù)腝uellaveco和Torromocho、智利的Quebrada Blanca QB2以及俄羅斯的Malmyzhskoye和Udokan。一些中小型項(xiàng)目以及擴(kuò)建項(xiàng)目也將增加產(chǎn)出。
ICSG的2023和2024年合計(jì)精礦增量與彭博數(shù)據(jù)相同，不同的是彭博數(shù)據(jù)認(rèn)為2023精礦增量65萬(wàn)噸，2024年60萬(wàn)噸，ICSG認(rèn)為2023年精礦增量為42萬(wàn)噸，2024年為83.5萬(wàn)噸。
由精礦加工費(fèi)持續(xù)高位來(lái)看，彭博的數(shù)據(jù)可能更加貼近實(shí)際情況。如果增量更多在今年實(shí)現(xiàn)，意味著ICSG預(yù)計(jì)的明年過(guò)剩46.7萬(wàn)噸的數(shù)值可能過(guò)大。
全球精礦供應(yīng)寬松激發(fā)了冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性，尤其是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速明顯增加，國(guó)內(nèi)連續(xù)6個(gè)月單月產(chǎn)量超百萬(wàn)噸，8月份國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)記錄的111.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.4%，1-8月累計(jì)產(chǎn)量840.8萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)13.3%。
目前全球主要交易所加上海保稅庫(kù)的庫(kù)存量約為26萬(wàn)噸，較8月底的22.1萬(wàn)噸回升，主要因LME庫(kù)存的增加。由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口下降，LME庫(kù)存持續(xù)數(shù)周增加，另外LME現(xiàn)貨貼上持續(xù)擴(kuò)大至75美元/噸。
通過(guò)進(jìn)出口數(shù)據(jù)、產(chǎn)量和庫(kù)存數(shù)據(jù)，計(jì)算得出國(guó)內(nèi)表觀需求（相當(dāng)于供應(yīng)）同比增加4.7%。
三、需求高增長(zhǎng)，新能源仍是需求主動(dòng)力
電力：1-8月份，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資4703億元，同比增長(zhǎng)46.6%。其中，太陽(yáng)能發(fā)電1873億元，同比增長(zhǎng)82.7%；核電522億元，同比增長(zhǎng)56.9%；風(fēng)電1149億元，同比增長(zhǎng)38.7%。電網(wǎng)工程完成投資2705億元，同比增長(zhǎng)1.4%。
如果光電和風(fēng)電單位需銅量按照0.45萬(wàn)噸/GW和0.9萬(wàn)噸/GW計(jì)算，扣除基數(shù)影響，估計(jì)今年光電和風(fēng)電將較去年增加約50萬(wàn)噸銅需求量，依舊是拉動(dòng)銅需求的主要?jiǎng)恿Α?
交通設(shè)備：1-8月，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1567.2萬(wàn)輛和1564.3萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)5.9%和6.7%，環(huán)比回落。由于去年消費(fèi)提前預(yù)支，預(yù)期今年汽車(chē)全年產(chǎn)銷(xiāo)可能持平或者輕微負(fù)增長(zhǎng)。由于去年下半年基數(shù)較高，今年全年同比數(shù)據(jù)可能持平。
財(cái)政部出臺(tái)的新能源汽車(chē)購(gòu)置稅減免政策將持續(xù)到2027年底，這將進(jìn)一步提高新能源汽車(chē)滲透率，在全年產(chǎn)量同比持平的假設(shè)下，與去年相比交通設(shè)備行業(yè)銅需求量基本持平。
另外值得關(guān)注的是汽車(chē)出口持續(xù)快速增加。1-8月份出口同比增加62%，延續(xù)高速增長(zhǎng)。中國(guó)今年有望超過(guò)日?qǐng)?bào)成為全球第一大汽車(chē)出口國(guó)。
家電： 國(guó)內(nèi)8月空調(diào)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.9%，1-8月累計(jì)同比增長(zhǎng)16.5%；8月冰箱產(chǎn)量同比增長(zhǎng)20.8%，1-8月累計(jì)同比增長(zhǎng)14.5%；8月洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)40.9%，1-8月累計(jì)同比增長(zhǎng)23.6%；8月彩電產(chǎn)量同比下降5.2%，1-8月累計(jì)同比增長(zhǎng)4.8%。
8月份家電出口同比達(dá)到27.9%，1-8月份出口累計(jì)同比達(dá)到4.9%，由負(fù)轉(zhuǎn)正，好于預(yù)期。
地產(chǎn)： 1-8月房地產(chǎn)施工面積同比下降7.1%，房屋新開(kāi)工面積同比下降24.4%，房屋竣工面積同比增長(zhǎng)19.2%。盡管?chē)?guó)內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)地產(chǎn)扶持政策，如降首付比例、降利率等，但目前地產(chǎn)行業(yè)未見(jiàn)明顯起色，仍需要持續(xù)觀察。
四、小結(jié)
美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)是否再加息取決于就業(yè)和通脹的變化節(jié)奏，未來(lái)數(shù)據(jù)的變化是美聯(lián)儲(chǔ)決策的基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)可能延續(xù)“邊走邊看”的決策模式。
由精礦加工費(fèi)持續(xù)高位來(lái)看，彭博的數(shù)據(jù)可能更加貼近實(shí)際情況。如果增量更多在今年實(shí)現(xiàn)，意味著ICSG預(yù)計(jì)的明年過(guò)剩46.7萬(wàn)噸可能過(guò)大。
全球精礦供應(yīng)寬松激發(fā)了冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性，尤其是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速明顯增加。全球主要交易所加上海保稅庫(kù)較8月底回升，主要因LME庫(kù)存的增加。通過(guò)進(jìn)出口數(shù)據(jù)、產(chǎn)量和庫(kù)存數(shù)據(jù)，計(jì)算得出國(guó)內(nèi)表觀需求同比增加4.7%。
下游需求總體穩(wěn)定向好。光電裝機(jī)帶動(dòng)電力投資高增長(zhǎng)，空調(diào)銷(xiāo)售良好并帶動(dòng)產(chǎn)量增長(zhǎng)，新能源滲透率提升有望鞏固交通設(shè)備行業(yè)銅需求，地產(chǎn)扶持政策持續(xù)加碼，效果仍需觀察。
銅產(chǎn)業(yè)鏈總體延續(xù)供需兩旺，由國(guó)內(nèi)供應(yīng)與需求增速來(lái)看，需求好于供應(yīng)。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
1、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息或加息幅度超預(yù)期。
2、和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)扶持政策效果可能不及預(yù)期；
3、國(guó)內(nèi)需求意外出現(xiàn)大幅下降。
