彭博社的Mike McGlone最近發(fā)布了一份題為《黃金$3000，原油$40和典型的美國(guó)衰退》的報(bào)告。

該報(bào)告探討了與原油、標(biāo)普500指數(shù)和黃金相關(guān)的各種經(jīng)濟(jì)情境。報(bào)告中他探索了不同經(jīng)濟(jì)因素對(duì)這些資產(chǎn)及其歷史相關(guān)性的可能影響。

他試圖回答的問(wèn)題是：

有可能油價(jià)會(huì)上漲到$150。如果這種情況發(fā)生，并且供應(yīng)沖擊引起衰退，黃金和股票的情況又會(huì)如何？

這是他的基本假設(shè)。在我們深入了解他的說(shuō)法之前，這里為讀者提供了一些重要的背景信息。

背景：

McGlone通常的聲明主要是基于技術(shù)和短期相關(guān)性的內(nèi)容。但這次，他進(jìn)行了一項(xiàng)詳細(xì)的回歸研究，并提供了一些有力的支持證據(jù)。

他使用的歷史先例大多數(shù)都可以追溯到1987年，特別強(qiáng)調(diào)了2008年原油價(jià)格飆升到$147.27的情況。有趣的是，他并沒(méi)有回溯到1970年代。如果他這么做了，他的分析對(duì)黃金可能會(huì)更為樂(lè)觀。并且他還必須把標(biāo)題中的“衰退”換成“停滯通貨膨脹”。

沒(méi)有1970年代的比較

雖然我們不否認(rèn)1970年代的類(lèi)似情況，但在他的分析中忽略1970年代是有道理的。最關(guān)鍵的是：如果我們現(xiàn)在的赤字和支出情況不再重演1970年代，這將是一個(gè)良好的基線。

買(mǎi)入季節(jié)的背景

還有一點(diǎn)要補(bǔ)充：這是我們很久沒(méi)有從彭博社看到的這樣的報(bào)告。他們不預(yù)測(cè)或推薦資產(chǎn)配置。但有時(shí)他們會(huì)在“買(mǎi)入季節(jié)”期間描述樂(lè)觀合理的情景。

因此，我們可以說(shuō)“買(mǎi)入季節(jié)”可能在上周開(kāi)始（非常早），與以色列戰(zhàn)爭(zhēng)同時(shí)發(fā)生。我們不確定，但這是彭博社的一個(gè)非常友好的報(bào)告。

另外一個(gè)顯而易見(jiàn)但被忽略的事情是，他沒(méi)有特別關(guān)注債券，但它們幾乎肯定會(huì)上漲。這使得這份報(bào)告與Hartnett（下一次衰退時(shí)先買(mǎi)入債券，然后買(mǎi)入黃金）和摩根大通的Kolanivic（買(mǎi)入黃金和債券）的觀點(diǎn)相同。

總結(jié)：

McGlone探討了原油價(jià)格、標(biāo)普500指數(shù)、黃金和各種經(jīng)濟(jì)因素之間的相互作用?；跉v史數(shù)據(jù)和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況，報(bào)告提出了潛在的情景和結(jié)果。

其邏輯流程如下：

1.原油價(jià)格上漲至$150導(dǎo)致衰退

2.衰退意味著價(jià)格下降（標(biāo)普500指數(shù)為3,000）和利率下降

3.在衰退期間，黃金/原油比率也傾向于從22上漲到28

4.在這種情境下，黃金價(jià)格可能會(huì)達(dá)到3,000。

步驟1：$150的原油和標(biāo)普500指數(shù)。

如果原油價(jià)格飆升至每桶$150，標(biāo)普500指數(shù)可能會(huì)下跌到3,000左右。這基于這些資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)衰退期間的典型表現(xiàn)，中央銀行的政策，以及美國(guó)能源出口的變化。

標(biāo)普500指數(shù)（SPX）與WTI原油比率的均值、中值和眾數(shù)在近一個(gè)世紀(jì)內(nèi)都維持在20x左右，這可能預(yù)示著如果原油價(jià)格飆升到每桶$150，指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)可能增加。原油價(jià)格上漲到這個(gè)水平，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)下跌到3,000，將代表一個(gè)簡(jiǎn)單的回歸。

自2008年$147.27的高點(diǎn)以來(lái)，大約$40已經(jīng)成為原油供應(yīng)/需求的重新設(shè)置水平。從我們的圖表中令人不安的是，在類(lèi)似2022年的價(jià)格飆升之后，隨后的衰退和標(biāo)普500指數(shù)與原油比率下跌至20x以下的一致性。(10/18/23)

步驟2：衰退中的黃金和標(biāo)普500指數(shù)：

彭博社接著討論了在衰退期間黃金價(jià)格與標(biāo)普500指數(shù)的關(guān)系。典型的經(jīng)濟(jì)收縮可能會(huì)引發(fā)黃金價(jià)格上漲，尤其是當(dāng)它導(dǎo)致股票價(jià)格和利率下跌時(shí)。分析強(qiáng)調(diào)了當(dāng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)出衰退信號(hào)時(shí)，黃金的表現(xiàn)往往會(huì)好轉(zhuǎn)。

在最近的兩次衰退開(kāi)始時(shí)，黃金的超額回報(bào)來(lái)自一個(gè)相對(duì)低估的價(jià)格。如果增長(zhǎng)收縮導(dǎo)致從零開(kāi)始的衰退，黃金與標(biāo)普500指數(shù)的比率可能會(huì)上漲，從當(dāng)前水平上漲到超過(guò)1.0。

步驟3：黃金和原油比率：

接著，他們觀察了在之前的美國(guó)衰退期間WTI原油價(jià)格和一盎司黃金之間的比率。這意味著在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，這一比率可能會(huì)上升，特別是如果經(jīng)濟(jì)萎縮持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。報(bào)告還引用了會(huì)議委員會(huì)領(lǐng)先指標(biāo)指數(shù)，作為這一效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)信號(hào)。

該圖表顯示了自2008年以來(lái)金/原油比率的上升傾斜。

自從漲價(jià)開(kāi)始，黃金已經(jīng)上漲了約17%，這可能預(yù)示著在典型的衰退中金屬的傾向。觀察歷史平均值和黃金-原油比率的簡(jiǎn)單趨勢(shì)，結(jié)合他們認(rèn)為的衰退延遲過(guò)長(zhǎng)，使他們得出了這一結(jié)論。

簡(jiǎn)而言之，在衰退期間，黃金相對(duì)于原油往往能夠更好地保持其價(jià)值。如果歷史關(guān)系仍然成立，以100美元的原油為參考，28倍的原油價(jià)值相當(dāng)于2800美元的黃金。

步驟4：原油供需變動(dòng)。

接著，Michael討論了原油供需動(dòng)態(tài)是如何發(fā)展的，尤其是針對(duì)俄羅斯-烏克蘭沖突和哈馬斯-以色列戰(zhàn)爭(zhēng)這樣的地緣政治事件。

該分析指出，由于沖突導(dǎo)致的供應(yīng)削減可能會(huì)暫時(shí)提高原油價(jià)格。它還強(qiáng)調(diào)了美國(guó)原油和液體燃料生產(chǎn)的變化，以及向能源獨(dú)立的轉(zhuǎn)變。

步驟5：通貨緊縮的可能性。

接下來(lái)，他引述了2024年可能出現(xiàn)的通貨緊縮，強(qiáng)調(diào)了一個(gè)較高的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的重要性。它與像1930年代初和2009年這樣的歷史時(shí)期相提并論。該文件還提到了負(fù)資產(chǎn)效應(yīng)及其與股市表現(xiàn)和通貨膨脹的關(guān)系。

圖表顯示了最為關(guān)鍵的一點(diǎn)——如果股市繼續(xù)削減其相對(duì)于GDP的過(guò)度提高部分，從2021年的峰值來(lái)看，可能出現(xiàn)的負(fù)資產(chǎn)效應(yīng)。這種上漲趨勢(shì)與1929年和2000年有相似之處。

目前的軌跡是回歸，且動(dòng)力十足。根據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，10月6日的聯(lián)邦基金期貨定價(jià)是高至1月的利率，這可能大致符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的開(kāi)始。

關(guān)于哈馬斯-以色列沖突的話題

這里他們看到與2018年相似的情況，當(dāng)時(shí)黃金的價(jià)格跌至大約$1,200。

我們看到了相似之處：美國(guó)走向衰退，中央銀行接近緊縮周期的末端，以及哈馬斯-以色列沖突，都是黃金可能獲得上行動(dòng)力的原因。

這次黃金的底價(jià)為$1800，與2018年的低點(diǎn)相比，明年的價(jià)格可能會(huì)大幅上漲。

請(qǐng)注意。銀行目前選擇的敘述是：

• 我們將會(huì)經(jīng)歷一次衰退。

• 股票將下跌，債券將上漲，

• 黃金也會(huì)如此。