事件
神火股份公司發(fā)布2023 年第三季度報(bào)告：2023 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入286.29 億元，同比-10.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.03 億元，同比-29.94%。2023Q3 歸母凈利潤13.63億元，同比+3.14%，環(huán)比+14.28%。
簡評(píng)
1、電解鋁：新疆+云南基地全力生產(chǎn)，電解鋁業(yè)務(wù)量利齊升量：公司擁有電解鋁產(chǎn)能170 萬噸/年，其中新疆煤電80 萬噸/年，云南神火90 萬噸/年；三季度云南豐水期來水情況良好，公司積極復(fù)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)云南神火Q3 產(chǎn)量19 萬噸，新疆煤電則穩(wěn)定單季度生產(chǎn)20 萬噸；
價(jià)：2023Q3 電解鋁均價(jià)約18839 元/噸，同比增長2.4%，環(huán)比增長1.7%；
本：（1）豐水期云南省電價(jià)約0.32-0.33 元/度，相對(duì)于平水期下降約0.10 元/度；（2）氧化鋁Q3 均價(jià)（廣西）約2887 元/噸，同比下降2.3%；（3）預(yù)焙陽極Q3 均價(jià)（西南地區(qū)）約4815 元/噸，同比下降37.2%；
此外，三季度公司成功收購云南神火14.85%股權(quán)，公司持有云南神火股權(quán)由43.40%增加至58.25%。收購云南神火少數(shù)股東股權(quán)將于四季度為公司貢獻(xiàn)收益。
2、鋁加工：神火新材料分拆上市有序推進(jìn)，2024 年鋁箔產(chǎn)能有望增至14 萬噸截止2023 年中報(bào)，公司擁有鋁箔年產(chǎn)能8 萬噸，其中上海鋁箔2.5 萬噸（生產(chǎn)食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔），神火新材料一期5.5 萬噸（生產(chǎn)高精度電子電極鋁箔）。目前，神火新材料已完成IATF16949 汽車質(zhì)量管理體系認(rèn)證；二期新能源動(dòng)力電池材料項(xiàng)目進(jìn)展順利，目前軋機(jī)已陸續(xù)安裝，預(yù)計(jì)2024 年6 月份8 臺(tái)軋機(jī)全部完成調(diào)試，屆時(shí)公司鋁箔產(chǎn)能有望增至14 萬噸。此外，預(yù)計(jì)伴隨云南11 萬噸電池箔項(xiàng)目積極推進(jìn)，公司遠(yuǎn)期鋁箔產(chǎn)能將增至25 萬噸。2023 年6 月13 日，公司籌劃控股子公司神火新材料至境內(nèi)證券交易所上市，目前分拆上市相關(guān)工作正有序推進(jìn)。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023 年-2025 年歸母凈利分別為57.73、67.90 和77.10 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為6.55、5.57 和4.90 倍，考慮到公司在煤炭及電解鋁行業(yè)地位及低成本優(yōu)勢，電池鋁箔業(yè)務(wù)的較高成長性，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、電解鋁及煤炭價(jià)格下跌；電解鋁及煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司較大利潤來源，若全球經(jīng)濟(jì)大幅衰退并造成電解鋁及煤炭消費(fèi)斷崖式萎縮，鋁價(jià)及煤價(jià)下跌可能導(dǎo)致公司盈利能力下降。根據(jù)測算，當(dāng)鋁價(jià)下跌5%/10%時(shí)，2024年公司歸母凈利潤將下降3.1%/6.2%。
2、煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期；煤炭行業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，存在瓦斯、水、火、煤塵、頂板等五大主要自然災(zāi)害，若發(fā)生安全事故，將會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
3、電池鋁箔新建項(xiàng)目認(rèn)證、產(chǎn)量不及預(yù)期；電池鋁箔業(yè)務(wù)是公司盈利增長的第二成長曲線，若新建項(xiàng)目認(rèn)證、產(chǎn)量不及預(yù)期，將可能導(dǎo)致公司業(yè)績不及預(yù)期。
