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香港特區(qū)行政長官李家超在2023年《施政報告》中提出，股票交易印花稅稅率將由當前的0.13%下調(diào)至0.1%，從而降低投資者的交易成本、提振市場情緒，以提升香港股票市場競爭力。從財政收入角度，根據(jù)香港特區(qū)政府此前估算，若將印花稅調(diào)降至0.1%將使政府減少約123億元的財政收入，相當于2022年財政收入的2%，影響相對有限。2022財年股票交易印花稅收入為531億港元，印花稅總計收入約700億港元，占6,221億港元總財政收入的11%。對于市場而言，短期上看，印花稅下調(diào)或更多從情緒上提振市場。根據(jù)歷史經(jīng)驗，下調(diào)印花稅后，指數(shù)層面有望迎來階段性提振，但規(guī)律并不一致，也說明持續(xù)的反彈也還需要更多基本面因素配合；中長期來看，調(diào)降印花稅有利于降低交易摩擦成本，增強市場流動性，提升市場交易額中樞。

港府宣布下調(diào)印花稅：提振港股市場流動性

10月25日宣布香港印花稅率將從0.13%下調(diào)至0.1%。香港特區(qū)行政長官李家超在2023年《施政報告》中提出，股票交易印花稅稅率將由當前的0.13%下調(diào)至0.1%，從而降低投資者的交易成本、提振市場情緒，以提升香港股票市場競爭力[1]。特區(qū)政府計劃于11月1日提交立法會進行首讀，11月底完成立法程序。

兩年前曾因財政壓力上調(diào)印花稅，本次下調(diào)以提振港股市場流動性。2021年3月香港政府首次上調(diào)股票印花稅率，由0.1%提高至0.13%。這一調(diào)整，疊加當時利率上行和通脹擔憂，港股市場明顯承壓。年初以來，港股流動性趨勢下行，目前日成交額已接近歷史較低水平。此前在《施政報告》問詢期間及8月香港特區(qū)政府成立流動性專責小組時，調(diào)降印花稅也是廣泛討論的選項之一。

下調(diào)印花稅影響幾何？短期改善情緒，中長期提升流動性；后續(xù)不排除有更多提振流動性措施

歷史上曾經(jīng)歷過三次下調(diào)，本次調(diào)降或減少約123億港元的財政收入。自1993年以來，港股共經(jīng)歷過三次印花稅下調(diào)：1998年4月1日自0.15%下調(diào)至0.125%；2000年4月7日自0.125%下調(diào)至0.1125%；2001年9月1日自0.1125%下調(diào)至0.1%。從財政收入角度，根據(jù)香港特區(qū)政府此前估算，若將印花稅調(diào)降至0.1%將使政府減少約123億港元的財政收入，相當于2022年財政收入的2%，影響相對有限。2022財年股票交易印花稅收入為531億港元，印花稅總計收入約700億港元，占6,221億港元總財政收入的11%。

對于市場而言，短期上看，印花稅下調(diào)或更多從情緒上提振市場。根據(jù)歷史經(jīng)驗，下調(diào)印花稅后，指數(shù)層面有望迎來階段性提振，但規(guī)律并不一致，也說明持續(xù)的反彈也還需要更多基本面因素配合；中長期來看，調(diào)降印花稅有利于降低交易摩擦成本，增強市場流動性，提升市場交易額中樞。

? 短期釋放積極信號，或改善市場情緒。從市場交易額的角度測算，今年以來日均成交額自高點1,600億港元回落至當前600億港元，平均大約在1000億港元左右。若印花稅率降低0.03%，粗略估計對應(yīng)每天減少約3,300萬港元新增成本。盡管此次調(diào)降幅度不大，象征意義大于實際，彰顯了港府提振市場流動性的意愿。以往的歷史經(jīng)驗也表明，印花稅方面的調(diào)整舉措雖然從總體金額上看似影響有限，但市場情緒持續(xù)低迷的環(huán)境下，或許可能成為改善情緒的一個契機，但更為持續(xù)的反彈還需要更多基本面因素配合。

? 中長期降低交易成本，提升市場流動性。從整體交易成本來看，當前港股0.2757%的交易費用占比明顯高于其他市場，其中印花稅占比居高。目前絕大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體股票市場并不征收印花稅（如美國、德國、日本、澳大利亞等），A股市場自2023年8月27日起亦將印花稅征收比例從0.1%下調(diào)至0.05%，港交所當前0.13%雙邊征收的印花稅率顯著高于其余主要市場。2020年做市商印花稅豁免機制促使ETF交易活躍度明顯躍升。在2020年8月1日推出印花稅寬免措施后的12個月，受影響的香港股票ETF日均成交量提升了近40%，而其他ETF日均成交量則下降了37.8%。

今年8月成立流動性小組，關(guān)注后續(xù)提升流動性舉措。往前看，下調(diào)印花稅后，港股流動性專責小組不排除進一步推出更多措施，可能包括：短期降低交易成本（調(diào)降印花稅、降低交易傭金、降低或取消港股通紅利稅）；中期降低投資門檻，拓寬投資范圍（適當放寬港股通準入門檻、進一步擴大港股通投資范圍；持續(xù)優(yōu)化上市制度）；長期激活產(chǎn)品創(chuàng)新（優(yōu)化香港創(chuàng)業(yè)板機制、設(shè)立面向?qū)I(yè)投資者的專業(yè)板等）。

2023年施政報告：把握機遇和優(yōu)勢，發(fā)展新的增長點；關(guān)注流動性小組潛在措施

除了下調(diào)印花稅外，此次施政報告進一步提出把握機遇和優(yōu)勢，發(fā)展新的增長點。2022年施政報告的要點是鞏固金融中心地位、提升核心競爭力、直面民生問題、強化與內(nèi)地融合（《解讀2022年香港特區(qū)政府施政報告》）。如今一年期已過，根據(jù)2022年施政報告指定項目指標的進度，多數(shù)項目包括增加土地供應(yīng)、增加公營房屋供應(yīng)等已確定符合進度或完成執(zhí)行。在此前基礎(chǔ)和框架上，2023年施政報告強調(diào)在處理短期內(nèi)外挑戰(zhàn)的同時，進一步把握和發(fā)揮好機遇和優(yōu)勢，發(fā)展新的經(jīng)濟增長點。

此次施政報告承前啟后，繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟民生。一方面，報告提出繼續(xù)“搶企業(yè)”、“搶人才”、“促創(chuàng)科”，增強香港發(fā)展動能。另一方面，特區(qū)政府也計劃挖掘新的增長點，推動創(chuàng)新科技、文化創(chuàng)意、醫(yī)藥研發(fā)、中醫(yī)藥、新能源交通等新興策略產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從具體措施來看，除卻下調(diào)印花稅措施，促進股票市場流動性、擴大離岸人民幣服務(wù)、設(shè)立政府主導基金等，我們預計也將有助于吸引更多南向流入與海外資金沉淀，幫助發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢與稟賦。

施政報告提出將繼續(xù)充分發(fā)揮香港“背靠祖國、聯(lián)通世界”的優(yōu)勢，但也需進一步補足短板。香港的最大優(yōu)勢在于一方面背靠內(nèi)地“大市場”所賦予的全方面要素資源稟賦，同時“一國兩制”賦予的連通全球橋梁的便利與彈性。

圖表1：港股市場印花稅下調(diào)指數(shù)短期階段性反彈