據(jù)新華社消息，中央財政將在今年四季度增發(fā)特別國債人民幣1萬億元，集中用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。中央加杠桿，彰顯了中央政府穩(wěn)增長的決心。考慮到債券發(fā)行和投放需要時間，我們小幅上調(diào)2023年四季度和全年GDP增速預(yù)測分別至5.6%和5.3%，全年基建投資增速或在8%以上，并預(yù)計政策效果更多體現(xiàn)在2024年。四季度財政政策加碼，有望穩(wěn)住四季度乃至明年經(jīng)濟增長和經(jīng)濟主體預(yù)期，經(jīng)濟進一步企穩(wěn)可期。展望明年，我們預(yù)計中央政府在新增赤字中占比繼續(xù)提升，中央加杠桿仍有空間。特別國債發(fā)行對經(jīng)濟、金融市場和各行業(yè)具體可能如何影響？請聽中金公司總量以及行業(yè)為您聯(lián)合解讀。
宏觀
據(jù)新華社消息，中央財政將在今年四季度增發(fā)特別國債1萬億人民幣，集中用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。中央加杠桿，彰顯了中央政府穩(wěn)增長的決心。實際上，中金宏觀認(rèn)為財政加碼提升經(jīng)濟增長可持續(xù)性的重要手段，具體見2023年6月18日外發(fā)的報告《可持續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇：從金融到財政》?？紤]到債券發(fā)行和投放需要時間，我們小幅上調(diào)2023年四季度和全年GDP增速預(yù)測分別至5.6%和5.3%，全年基建投資增速或在8%以上，并預(yù)計政策效果更多體現(xiàn)在2024年。四季度財政政策加碼，有望穩(wěn)住四季度乃至明年經(jīng)濟增長和經(jīng)濟主體預(yù)期，經(jīng)濟進一步企穩(wěn)可期。展望明年，我們預(yù)計中央政府在新增赤字中占比繼續(xù)提升，中央加杠桿仍有空間。
特別國債主要用于投資建設(shè)，有望填補財政自有資金不足對基建的支撐。此次增發(fā)國債計劃全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億人民幣，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元人民幣。用途方面，資金計劃重點用于八大方面：災(zāi)后恢復(fù)重建、重點防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區(qū)建設(shè)改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程、東北地區(qū)和京津冀受災(zāi)地區(qū)等高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)，即聚焦在水利和“平急兩用”基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。
除了增量資金，基建項目審批機制有望加強協(xié)同，基建實物量或加速形成。我們預(yù)計今年全年廣義基建投資有望穩(wěn)定在8%以上。地方隱債化解大框架下，存量化解與嚴(yán)控新增雙線并推，基建投資愈發(fā)依靠財政資金。今年一般預(yù)算賬戶對于農(nóng)林水利、交通運輸和城鄉(xiāng)社區(qū)等基建相關(guān)領(lǐng)域的支出目標(biāo)增速低于整體，反映財政支出需重點保障社會保障和就業(yè)、債務(wù)還本付息、科技教育國防等剛性支出領(lǐng)域，預(yù)算內(nèi)財政資金對基建的支持力度難有提高；而特別國債的發(fā)行，彌補了一般預(yù)算賬戶緊平衡和賣地收入下降的影響，有助穩(wěn)定今明兩年基建投資。
我們小幅上調(diào)2023年四季度和全年GDP增速預(yù)測，政策效果更多體現(xiàn)在2024年。今年雖安排使用5000億元人民幣特別國債，但考慮到項目落地進度（比如冬季對北方施工的制約），我們估計四季度形成實物工作量的占比為20%，假設(shè)財政乘數(shù)為1.4，則可額外拉動四季度GDP同比增速0.4ppt至5.6%，對應(yīng)2023年全年GDP增速為5.3%。隨著特別國債資金進一步落地到項目，政策效果更多體現(xiàn)在2024年，我們估計對2024年GDP或有1個百分點左右的額外拉動。
政府債集中增發(fā)或?qū)α鲃有詭頂_動，預(yù)計央行或繼續(xù)通過投放流動性予以對沖，而年內(nèi)財政支出加快將釋放流動性。今年10月以來地方特殊再融資債券公告發(fā)行額度超過1萬億元人民幣，疊加特別國債的發(fā)行，可能會對市場帶來短期流動性沖擊。我們預(yù)計央行或繼續(xù)通過投放流動性予以對沖，同時隨著年內(nèi)財政支出加快投放，回收的流動性有望再度回流市場，四季度市場流動性或整體保持較為寬松水平。
總體而言，特別國債落地，說明政府穩(wěn)增長的決心足，而且很及時、投向務(wù)實。不管是對經(jīng)濟增長還是對資本市場我們都應(yīng)該更樂觀些。
策略
權(quán)益市場層面，在內(nèi)外部因素的共同影響下，8月至今A股市場表現(xiàn)相對偏弱：
首先，在資金層面，海外風(fēng)險偏好仍然承壓，美聯(lián)儲緊縮周期尚未結(jié)束、美債凈供給增加，疊加全球地緣局勢沖突加劇，共同推動美債利率走高，10年期美債收益率近期一度突破5%。美債持續(xù)高位影響全球資金流向，8月以來A股外資資金整體呈現(xiàn)凈流出的趨勢，在當(dāng)前國內(nèi)股市資金供給偏緊背景下，可能加劇了資金面負(fù)反饋效應(yīng)。
第二，國內(nèi)經(jīng)濟增長預(yù)期與政策應(yīng)對方面，雖然我們已經(jīng)看到PMI、制造業(yè)投資、出口、消費和PPI等經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，內(nèi)生動能有所企穩(wěn)，但是房地產(chǎn)投資銷售偏弱現(xiàn)象尚待改善，投資者觀望逆周期政策加碼的節(jié)奏。資產(chǎn)價格沒有充分反映積極因素的變化。
第三，投資者開始將一些長期因素計入資產(chǎn)價格。從中長期維度看，中國人口、房價、全球化、居民部門杠桿率等趨勢性拐點在疫情期間有可能被“掩蓋”，而目前則有可能正在被越來越清醒得認(rèn)識，造成市場風(fēng)險溢價上升。
經(jīng)過調(diào)整后，市場估值水平、交易金額、上市公司回購增加等一系列信號顯示，中國A股市場大概率正處在偏底部區(qū)間, 指數(shù)表現(xiàn)所隱含的估值水平已計入較多偏謹(jǐn)慎預(yù)期，滬深300指數(shù)盈利收益率9%，相比十年期國債收益率的風(fēng)險溢價為6.3%，處在2010年以來的83%分位。歷史經(jīng)驗顯示，投資者對積極因素反應(yīng)偏弱、績優(yōu)藍籌及強勢板塊的補跌往往是市場下跌行情末期的非理性現(xiàn)象。
1萬億人民幣特別國債發(fā)行超出市場預(yù)期，釋放穩(wěn)增長政策仍在發(fā)力的信號，有利于穩(wěn)定投資者信心。三季度和9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，投資者繼續(xù)觀望穩(wěn)增長政策發(fā)力的節(jié)奏。特別國債明確5000億人民幣結(jié)轉(zhuǎn)明年使用，我們估計，資金落地到項目的效果將更多體現(xiàn)在2024年，有望改善投資者對明年經(jīng)濟增長目標(biāo)設(shè)定與實際表現(xiàn)的預(yù)期。此外，地方政府債務(wù)風(fēng)險化解持續(xù)推進，“一攬子化債方案”處在大規(guī)模落地實施階段，特殊再融資債券擬發(fā)行總額已超過1萬億元人民幣。資本市場方面，近期匯金公司陸續(xù)增持四大行股票、購買ETF，一方面提供增量資金，另一方面肯定市場當(dāng)前位置的投資價值。我們認(rèn)為市場底部特征比較明顯，繼續(xù)下行的空間有限，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。
在板塊層面，首先，經(jīng)濟增長內(nèi)生動能有待進一步修復(fù)，基建是穩(wěn)增長的重要抓手。1萬億人民幣的特別國債用于基建投資補短板，主要投向災(zāi)后重建、防洪治理等領(lǐng)域，有望提振建材、鋼鐵、建筑、有色、機械等行業(yè)估值，相關(guān)概念在特別國債信息發(fā)布后第一個交易日有較好表現(xiàn)（我們梳理了基建產(chǎn)業(yè)相關(guān)標(biāo)的，供投資者參考）。第二，匯金先后增持四大行股票、購買ETF，我們認(rèn)為主要指數(shù)權(quán)重公司在近期可能也會有好于市場的表現(xiàn)。第三，目前處于三季報業(yè)績披露高峰期，上市公司盈利正逐步從底部改善，受益于需求好轉(zhuǎn)、具備業(yè)績彈性的行業(yè)值得重點關(guān)注。第四，通過復(fù)盤過去穩(wěn)增長期間的市場及行業(yè)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)在政策發(fā)力前期，直接受益穩(wěn)增長的周期板塊往往有所表現(xiàn)，但持續(xù)性越來越弱，具備成長屬性或產(chǎn)業(yè)升級邏輯的行業(yè)有望在中長期呈現(xiàn)超額收益，關(guān)注順應(yīng)新技術(shù)、新趨勢且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長細分領(lǐng)域。
固定收益
特別國債發(fā)行使得四季度政府債券凈增量創(chuàng)歷史新高，不過債券凈增量峰值在10月，11-12月供給壓力有望減輕。在此次預(yù)算調(diào)整前，四季度政府債券還剩約1.25萬億元人民幣的額度，考慮特殊再融資債或發(fā)行1.5萬億元人民幣、此次新增1萬億元人民幣國債額度，我們預(yù)計四季度政府債券凈增量或在人民幣3.5~3.7萬億元，創(chuàng)歷史同期新高。不過考慮到10月特殊再融資債或發(fā)行近1萬億元人民幣、政府債券凈增量或突破1.5萬億元人民幣，11~12月政府債券凈增量或在2.0~2.2萬億元人民幣、也即月均凈增量或會回落至1.0~1.1萬億元人民幣。即便我們假設(shè)四季度增發(fā)的1萬億人民幣國債均在11月發(fā)行完畢，而剩余地方債與非增發(fā)國債在11~12月勻速發(fā)完，我們預(yù)計11月單月凈增量突破10月高峰的概率也相對較小，或在1.3~1.4萬億元人民幣，進而12月政府債券凈增量或只剩0.7~0.8萬億元人民幣。整體而言，我們傾向于認(rèn)為四季度政府債券供給節(jié)奏或呈現(xiàn)逐月遞減趨勢，年內(nèi)凈增峰值或就在10月。
本年內(nèi)銀行和保險等配置型機構(gòu)或仍有債券增持空間和意愿。一方面，年內(nèi)銀行、保險或仍有一定配債空間。銀行方面，當(dāng)前實體內(nèi)生融資需求仍未明顯回暖，近期票據(jù)利率也有所回落，我們認(rèn)為這或意味著四季度銀行新增信貸投放量大概率難有明顯抬升，進而年內(nèi)銀行仍可保證一定債券投資空間；保險方面，今年前三季度保險累計增持利率債規(guī)模較近三年同期均值存在一定差距，而今年保費收入同比處于高位，而資金在銀行存款、非標(biāo)投資等領(lǐng)域投資增速較低，我們認(rèn)為這可能意味著保險機構(gòu)也有一定債券配置空間。另一方面，四季度政府債券供給抬升有望帶動配置型機構(gòu)被動增持。以往來看，銀行、保險等配置型機構(gòu)持有券種以政府債券為主，配債節(jié)奏更多跟隨政府債券供給節(jié)奏變動，因而在特殊再融資債及國債增發(fā)落地的四季度，我們認(rèn)為政府債券供給量抬升有望帶動銀行、保險等被動增持債券。此外，“資產(chǎn)荒”背景下，配置型機構(gòu)或也有主動增配需求。以往能夠提供一定高息資產(chǎn)的地產(chǎn)相關(guān)融資需求萎縮、城投融資環(huán)境在化債下或面臨收緊，由此可能使得機構(gòu)面臨高息“資產(chǎn)荒”，而當(dāng)前債市利率已調(diào)整至一定高度、相對吸引力有所抬升，我們認(rèn)為配置型機構(gòu)或也有主動配置需求。
貨幣政策有望進一步寬松以引導(dǎo)降低財政融資成本，增強宏觀調(diào)控政策協(xié)調(diào)配合，債市利率下行空間也有望打開。近期在繳稅繳款效應(yīng)疊加使得資金面進一步趨緊情況下，央行通過加大逆回購?fù)斗帕Χ?、單日凈投放流動性曾高達人民幣7000余億元以熨平短期資金面波動。而今年11~12月MLF到期量合計1.5萬億元人民幣、規(guī)模仍較大，我們認(rèn)為有望看到央行通過增發(fā)或超額續(xù)作MLF、甚至降準(zhǔn)置換等方式進一步釋放中長期資金，為政府債券的發(fā)行創(chuàng)造適宜的流動性環(huán)境。其實在2021年和2022年11月，MLF到期量分別達到人民幣9500億元和10000億元時，就有看到央行在年末降準(zhǔn)以對沖。此外，若年內(nèi)政府債券密集發(fā)行對市場利率走勢短期擾動加大、進一步推升債市利率，可能會帶動財政融資成本走高、不利于財政可持續(xù)發(fā)力，我們認(rèn)為這種情況下不排除會看到央行降息以引導(dǎo)財政融資成本降低，充分發(fā)揮宏觀調(diào)控政策合力、夯實經(jīng)濟基本面平穩(wěn)復(fù)蘇基礎(chǔ)。
整體而言，我們認(rèn)為即便四季度增發(fā)1萬億人民幣特別國債，11~12月政府債券供給壓力仍有望較10月回落，而年內(nèi)機構(gòu)配置空間及意愿仍在，債市供需矛盾有望逐步緩和。而隨著繳稅繳款疊加效應(yīng)擾動消退、財政投放力度進一步加強，疊加貨幣政策寬松配合，資金面有望重回寬松，進一步改善政府債券供需格局，進而打開債市利率下行空間。此外，若債市利率仍未見進一步補降，在政府債券增量供給的背景下則可能會加重財政付息壓力，不利于財政可持續(xù)發(fā)力，進而影響宏觀調(diào)控政策合力效果，基于此考慮，我們認(rèn)為不排除年內(nèi)看到貨幣政策進一步降準(zhǔn)、降息的可能性，進而推動債市利率更加順暢補降。
大宗商品
我們預(yù)計財政刺激對基建領(lǐng)域的帶動對大宗商品需求的影響可能最為直接，黑色金屬或?qū)⒙氏仁芤?。四季度末雖是建筑淡季，但政策信號對黑色系市場情緒的提振效果不容小覷。在前期負(fù)反饋行情遇阻后，本次政策出臺可能為成本支撐突破“需求頂”提供了動力?？紤]到此次國債增發(fā)將更側(cè)重于水利等基建，有色金屬或不是當(dāng)下主角。但若后續(xù)能拉動社會總體需求，帶來整體的信用擴張，其對于有色下游需求的刺激作用或更值得期待。農(nóng)業(yè)方面，高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)也將利好工業(yè)品消費。
黑色金屬
我們預(yù)計本次國債發(fā)行所撬動的災(zāi)后重建、水利防洪、市政排水等基建項目或?qū)殇撹F下游需求帶來一定利好。財政力度加大意味著資本形成對GDP或?qū)⒂懈嗬瓌?，鋼材、鐵礦等黑色品種的終端需求中投資屬性較高，因此或較為受益。從歷史上看，鋼材消費彈性（每年鋼材需求增速與經(jīng)濟增長的比值）與資本形成在GDP中的貢獻率有較強的相關(guān)性。在近幾年的地產(chǎn)下行周期中，基建等領(lǐng)域的資本投入對沖了地產(chǎn)需求的大幅滑坡，在一定程度上“穩(wěn)住”了鋼材需求。據(jù)我們測算，基建在鋼鐵實際需求中的占比已經(jīng)從2020年的26%上升至今年31%。今年以來資金端偏緊對基建實物施工形成一定掣肘，增發(fā)國債或?qū)Y金壓力有所緩解，從而利好鋼材需求。
特別國債落地，黑色系盤面反應(yīng)積極，螺紋、熱卷、鐵礦、雙焦等均錄得明顯上漲。盡管今年四季度實物工作量的釋放可能有限，但四季度末本身是政策博弈期，更多對來年定價，因此政策信號對市場情緒的提振效果不容小覷。黑色系當(dāng)前正處在鋼廠利潤負(fù)反饋與原料成本支撐的博弈中，市場缺乏明顯方向。鐵礦、焦煤、螺紋等品種庫存偏低，疊加鐵水降幅不及預(yù)期，本身具備一定向上的彈性，在負(fù)反饋行情遇阻后，本次政策出臺可能為成本支撐突破“需求頂”提供了動力。從基本面看，十月以來螺紋表需、水泥發(fā)貨量邊際上有所回暖，顯示基建等下游施工可能有一定改善，制造業(yè)需求也有韌性，四季度下游需求可能仍有支撐。同時秋冬季外部限產(chǎn)壓力有限，我們估計，四季度鐵水產(chǎn)量可能仍將處于高位，黑色系的負(fù)反饋壓力或?qū)㈦A段性緩解，短期內(nèi)壓力釋放的可能性較小。但在需求長期“穹頂”下，我們認(rèn)為短期的財政刺激或并不足以逆轉(zhuǎn)鋼材端面臨的長期過剩和盈利壓力，上行的空間和持續(xù)性均要看明年基建實物工作量的實際兌現(xiàn)情況。
有色金屬
根據(jù)本次增發(fā)國債的指定用途，我們認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施的建設(shè)工作對需求的影響可能最為直接。在提升自然災(zāi)害應(yīng)急能力這一目標(biāo)的指導(dǎo)下，各類“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施或成為建設(shè)重點。首先，我們估計，對應(yīng)的建筑安裝工程量將有效拉動建筑用鋁型材消費，配套電力設(shè)施也需要相應(yīng)的銅線纜鋪設(shè)。此外，根據(jù)國際鉛鋅學(xué)會數(shù)據(jù)，大約50%以上的鋅作為鋼材表面鍍層使用。除以上提到的“平急兩用”設(shè)施的建筑結(jié)構(gòu)需求之外，在災(zāi)后的橋梁、公路運輸重建中，對應(yīng)鍍鋅鋼板需求也較大。另一方面，我們認(rèn)為本次的國債增發(fā)或能夠有效緩解地方政府的財政收支壓力，對于后續(xù)地方基建的推動也有促進作用。雖然在先前多地暴雨、洪澇、臺風(fēng)等災(zāi)害多發(fā)的背景下，此次國債增發(fā)將更側(cè)重于水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有色金屬或不是當(dāng)下主角。但若后續(xù)能拉動社會總體需求，帶來整體的信用擴張，其對于有色下游需求的刺激作用或更值得期待。但需要提示的是，特別國債落實和執(zhí)行的節(jié)奏仍然存在一定不確定性，我們也將從有色金屬現(xiàn)貨需求層面密切追蹤基建實物工作量兌現(xiàn)的情況。
有色
特別國債發(fā)行彰顯中央政府穩(wěn)增長決心，有色金屬行業(yè)有望進入“需求+貨幣”共振向上的上行通道。一是需求側(cè)，我們認(rèn)為國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望持續(xù)強化，特別國債的發(fā)行進一步穩(wěn)定市場信心，雖然當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善雖較為溫和，但2023Q4開始，隨著穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟有望顯著回升，在低庫存下的補庫需求也有望激活，從而帶動有色金屬行業(yè)需求迎來上行拐點。二是貨幣側(cè)，近期美國經(jīng)濟的韌性依然強勁，再疊加美債發(fā)行壓力增大，美國市場利率大幅上升，美債十年期收益率一度突破5%，創(chuàng)出2007年以來的新高。我們認(rèn)為，在當(dāng)前的高利率環(huán)境下，市場對降息交易的敏感度正在提升，隨著高利率對美國經(jīng)濟的反噬效果逐步體現(xiàn)，美聯(lián)儲加息預(yù)期或?qū)⒊霈F(xiàn)鴿派修正，降息交易有望開啟，同時也為國內(nèi)貨幣政策的寬松和經(jīng)濟的回升創(chuàng)造空間，有色行業(yè)有望迎來配置機遇，建議關(guān)注受益于穩(wěn)增長政策的鋁、銅等金屬，以及受益于降息交易的黃金。
風(fēng)險提示：下游需求改善不及預(yù)期，美聯(lián)儲加息超預(yù)期。
建材
政策積極信號釋放，推動板塊預(yù)期轉(zhuǎn)暖。我們認(rèn)為對于建筑建材板塊，此次特別國債傳遞了較為積極的信號，在地方財政資金整體偏緊、地方實物量形成受阻的情況下，中央適當(dāng)提升杠桿水平，有望推動市場對明年的需求預(yù)期從高度謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為適當(dāng)樂觀。根據(jù)政策安排，增發(fā)國債今年擬安排使用5000億元人民幣，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元人民幣。根據(jù)中金宏觀團隊，2023年全年廣義基建投資增速有望穩(wěn)定在8%以上，且預(yù)計政策效果更多體現(xiàn)在2024年。我們也認(rèn)為從歷史復(fù)盤來看，從專項債、特別國債宣布到實際需求落地往往存在兩個季度左右的傳導(dǎo)時滯，因而我們認(rèn)為此次政策對市場預(yù)期影響更大，而短期基本面所受影響較為有限。
防水、水泥及管道板塊有望突出受益。本次增發(fā)國債著力支持“加快恢復(fù)重建”、“進一步提升我國防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力”，從具體的投向領(lǐng)域來看，我們預(yù)計建材板塊主要受益的子品類為傳統(tǒng)的基建水利三大件：1）防水：防水需求有望受益于相關(guān)水利工程和建筑災(zāi)后的重建或修繕需求。2）水泥：區(qū)域?qū)用姹狈剿帻堫^相對受益。3）管道：政策有望帶動水利、地下管廊、市政相關(guān)的工程需求。
整體選股思路上，我們依然強調(diào)位置或安全邊際比alpha更重要。我們認(rèn)為由于此前政策利好集中釋放階段性完畢，疊加旺季基本面成色略低于預(yù)期，板塊整體持續(xù)回撤。但從歷史經(jīng)驗看，在板塊大幅回撤后，11月后再度進入業(yè)績報空窗期，年末政策利好進一步發(fā)布，有望再度推動板塊迎來一波較明顯的階段性反彈?？傮w而言，我們認(rèn)為政策出臺的時間點和力度仍存有不確定性，暫不宜全面追逐彈性，選股上我們?nèi)匀粡娬{(diào)位置或安全邊際比alpha更重要。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期。
風(fēng)光公用環(huán)保
時空數(shù)據(jù)
據(jù)新華網(wǎng)報道，中央財政將在今年四季度增發(fā)國債人民幣10000億元，全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。2018年中央財經(jīng)委第三次會議研究提高災(zāi)害防治能力，提出了應(yīng)急減災(zāi)“九大工程”，2020年啟動了其中第一個全國自然災(zāi)害風(fēng)險普查專項，多家時空數(shù)據(jù)軟硬件企業(yè)參與項目實施。本次增發(fā)的國債今年擬安排使用5000億人民幣，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億人民幣，計劃重點用于災(zāi)后恢復(fù)重建、重點防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程等八大方面。
建議關(guān)注應(yīng)急減災(zāi)相關(guān)時空數(shù)據(jù)服務(wù)企業(yè)。
工程機械
特別國債計劃用于應(yīng)急救災(zāi)“九大工程”，相關(guān)基建領(lǐng)域也是工程機械下游的重點應(yīng)用方向。近幾年受制于資金短缺，地產(chǎn)基建實物工作量欠缺，工程機械需求持續(xù)低迷。據(jù)我們估計，國內(nèi)挖掘機銷量從2020年接近30萬臺至2023年或跌至約8-9萬臺，跌幅超過2/3。當(dāng)前國內(nèi)工程機械處于保有量過剩狀態(tài)，實際銷量低于潛在替換水平，保有量處于出清狀態(tài)。我們認(rèn)為特別國債發(fā)行對拉動工程機械下游需求將起到積極作用。另一方面，歷史上工程機械與基建投資的相關(guān)程度不如地產(chǎn)開工，我們認(rèn)為國內(nèi)挖機銷量見底回升仍需等待政策力度進一步強化及政策效果傳導(dǎo)。
風(fēng)險提示：應(yīng)急減災(zāi)新增投入不及預(yù)期；地產(chǎn)開工不及預(yù)期；海外市場下滑超預(yù)期。
