10月上旬及中旬LME銅繼續(xù)累庫，下旬庫存減少但仍偏高，國內(nèi)銅社會(huì)庫存更緊。10月進(jìn)口窗口持續(xù)打開，保稅區(qū)進(jìn)一步去庫，10月全球銅整體庫存縮減。電網(wǎng)需求帶動(dòng)，精銅桿開工提高，空調(diào)步入生產(chǎn)旺季，雖供給改善，但國內(nèi)社庫預(yù)計(jì)仍處較低水平。國內(nèi)增發(fā)國債提振市場(chǎng)信心，中美宏觀緩和改善預(yù)期，美數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性，軟著陸概率提高，銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。

  1.行情回顧

  10月銅價(jià)呈V形走勢(shì)。滬銅2311合約10月9日開盤價(jià)67130元/噸，然后震蕩下行至10月中下旬，最低至65790元/噸，之后震蕩回升，31日收盤價(jià)67450元/噸。10月LME銅庫存偏高但國內(nèi)社庫偏緊，銅現(xiàn)貨升水抬升明顯。

  10月初至中下旬，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示韌性，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持高利率的擔(dān)憂升溫，美元及美債收益率持續(xù)走強(qiáng)，加之銅LME庫存累庫明顯，銅價(jià)承壓下挫。之后，國內(nèi)增發(fā)國債提振市場(chǎng)信心，中美宏觀緩和進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，加之國內(nèi)庫存緊，銅重新上揚(yáng)。

  2.宏觀

  美國核心通脹繼續(xù)放緩，“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”稱美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)暫停11月加息。美9月PCE同比3.44%，前值3.45%，核心PCE同比3.68%，前值3.84%；CPI同比3.7%，前值3.7%，核心CPI同比4.1%，前值4.3%。美國三季度實(shí)際GDP年化季率初值4.9%，預(yù)期4.3%。

  歐元區(qū)通脹回落，經(jīng)濟(jì)放緩，歐央行10月維持三大關(guān)鍵利率不變，本輪加息周期以來首次暫停加息。歐元區(qū)9月HICP同比4.3%，前值5.2%；核心HICP同比4.5%，前值5.3%。

  10月官方制造業(yè)PMI為49.5，低于預(yù)期的50.4和前值50.2，國內(nèi)復(fù)蘇動(dòng)能有所放緩。10月24日十四屆全國人大常委會(huì)第六次會(huì)議通過了四季度增發(fā)國債1萬億元和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案，有利于擴(kuò)大國內(nèi)總需求，提振市場(chǎng)信心。

  美國10月Markit制造業(yè)PMI初值50，高于9月終值49.8，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；服務(wù)業(yè)PMI初值50.9，較9月終值50.1繼續(xù)提升；美國經(jīng)濟(jì)顯示韌性，軟著陸概率提高。歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值43.0，服務(wù)業(yè)PMI初值47.8，仍處收縮區(qū)間。

  3.供給

  3.1.銅礦供給

  2023年新增銅礦產(chǎn)量釋放，供應(yīng)偏松。據(jù)ICSG，8月全球礦山產(chǎn)量186萬噸，環(huán)比減0.6%，同比增1.8%；1-8月累計(jì)產(chǎn)量1450.9萬噸，同比增1.5%。

  中國9月銅礦進(jìn)口224.11萬噸，環(huán)比減16.9%，同比減1.3%；1-9月累計(jì)進(jìn)口2035.31萬噸，同比增7.5%。10月國內(nèi)銅精礦需求增加，進(jìn)口量環(huán)比將有一定增長(zhǎng)。

  3.2.精煉銅供給

  據(jù)ICSG，8月全球精煉銅產(chǎn)量224.9萬噸，環(huán)比增2.8%，同比增2.6%，1-8月累計(jì)產(chǎn)量1772.5萬噸，同比增4.7%；1-8月，供應(yīng)過剩99000噸，去年同期短缺313000噸。

  據(jù)SMM，中國9月銅產(chǎn)量101.2萬噸，環(huán)比增9.3%，同比增11.3%，1-9月累計(jì)848.61萬噸，增11.5%。10月產(chǎn)量環(huán)比或略減；檢修影響減弱，11月產(chǎn)量預(yù)計(jì)重回100萬噸之上。

  9月末進(jìn)口銅精礦TC指數(shù)93.23美元/噸，10月末85.29美元/噸，跌7.94美元/噸。由于冬儲(chǔ)及新產(chǎn)能釋放，國內(nèi)冶煉廠對(duì)銅精礦需求增加；海外礦山供應(yīng)擾動(dòng)，TC承壓。

  10月硫酸價(jià)格回落。四季度供應(yīng)端新增產(chǎn)能釋放，雖有部分酸廠有檢修計(jì)劃，硫酸整體產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍呈增加趨勢(shì)。秋季肥行情尾聲，下游化肥行業(yè)采購驅(qū)動(dòng)減弱，酸價(jià)承壓。

  10月上旬及中旬LME銅庫存仍處累庫趨勢(shì)，而國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存仍處于偏低水平，10月整月銅現(xiàn)貨進(jìn)口均呈盈利狀態(tài)，平均噸進(jìn)口盈利在300元/噸以上。

  10月銅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口持續(xù)打開，洋山銅倉單溢價(jià)持續(xù)上行至10月末的91.5美元/噸。

  9月精煉銅進(jìn)口32.81萬噸，出口1.83萬噸，凈進(jìn)口30.99萬噸。9月中旬開始進(jìn)口窗口打開，9月精煉銅凈進(jìn)口環(huán)比續(xù)增。10月整月進(jìn)口持續(xù)盈利，進(jìn)口預(yù)計(jì)繼續(xù)增加。

  9月廢銅進(jìn)口17.03萬噸，環(huán)比增9.1%，同比增2%。精廢價(jià)差低位，國內(nèi)廢銅供給偏緊，進(jìn)口比價(jià)打開，9月廢銅進(jìn)口繼續(xù)增加。

  4.需求

  4.1.電力

  電網(wǎng)投資環(huán)比修復(fù)明顯，電源投資同比增速有所放緩但仍處高水平。1-9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)3287億元，同比增4.2%；9月582億元，環(huán)比增150.9%。1-9月電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)5538億元，同比增41.1%；9月835億元，環(huán)比增21%。

  電力是中國碳排放主要來源。國內(nèi)能源轉(zhuǎn)型，新能源發(fā)展迅速。隨著大型風(fēng)光基地建設(shè)提速，2023年新能源并網(wǎng)消納及跨區(qū)電力輸送的需求激增。

  光伏、風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)同比仍保持高增速。1-9月光伏累計(jì)新增裝機(jī)12894萬千瓦，同比增145.1%。1-9月風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)3348萬千瓦，同比增74%。

  市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)上調(diào)2023年中國光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)，由95-120GW上調(diào)至120-140GW。據(jù)ICA，光伏耗銅量4噸/兆瓦。2023中國光伏耗銅量預(yù)測(cè)上調(diào)至48-56萬噸，同比增量預(yù)測(cè)上調(diào)至13.04-21.04萬噸。

  可再生能源協(xié)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)預(yù)測(cè)2023年中國風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模70~80GW，其中陸風(fēng)60~70GW，海風(fēng)8~10GW。據(jù)ICA，陸上風(fēng)電耗銅量3.5噸/兆瓦，海上風(fēng)電9.6噸/兆瓦。2023年中國風(fēng)電耗銅預(yù)計(jì)28.68~34.1萬噸，同比增8.09~13.51萬噸。

  4.2.地產(chǎn)

  地產(chǎn)新開工和施工弱勢(shì)未改，竣工表現(xiàn)仍較突出，帶動(dòng)竣工端需求。1-9月房地產(chǎn)新開工施工面積累計(jì)同比減23.4%，降幅較上月縮1個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)施工面積累計(jì)同比減7.1%，降幅較上月持平；房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增19.8%，增幅較上月擴(kuò)0.6個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售面積累計(jì)同比減7.5%，降幅較上月擴(kuò)0.4個(gè)百分點(diǎn)。

  美國二手房量?jī)r(jià)均跌，9月成屋銷售繼續(xù)下滑，而新房得益于補(bǔ)貼，銷售有所回升，但持續(xù)性待觀察。據(jù)全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)，9月成屋銷售折年數(shù)396萬套，環(huán)比減1.98%。據(jù)美國人口普查局，9月新建住房銷售折年數(shù)75.9萬套，環(huán)比增12.28%。

  9月一線和二、三線新房?jī)r(jià)格指數(shù)明顯分化，一線有企穩(wěn)跡象，二、三線仍有壓力。9月一線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比漲0.7%，環(huán)比持平；而二線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比漲0.2%，環(huán)比跌0.3%；三線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌1.4%，環(huán)比跌0.3%。

  9月一、二、三線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比仍下行但環(huán)比有所分化，一線環(huán)比轉(zhuǎn)正，二、三線繼續(xù)走弱。9月一線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌1.4%，環(huán)比漲0.2%；二線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌3.2%，環(huán)比跌0.5%；三線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌3.5%，環(huán)比跌0.5%。

  截止30日，10月30大中城市商品房成交面積972.14萬平米，環(huán)比減4.4%，同比減2.6%，其中：一線成交面積328.55萬平米，環(huán)比減7.4%，同比減6.8%；二線成交506.84萬平米，環(huán)比減0.3%，同比增5.1%；三線成交136.69萬平米，環(huán)比減11.5%，同比減16.1%。

  10月商品房成交環(huán)比同比均減少，一、二、三線有所分化，一線減幅明顯，二線環(huán)比略減，三線延續(xù)弱勢(shì)。政策繼續(xù)優(yōu)化，自然資源部建議取消土地拍賣中的地價(jià)限制，上海、杭州優(yōu)化限購政策。今年商品房市場(chǎng)金九銀十旺季弱于預(yù)期，市場(chǎng)修復(fù)偏緩。

  4.3.家電

  9月空調(diào)生產(chǎn)淡季，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)空調(diào)產(chǎn)量1611.37萬臺(tái)，環(huán)比減1.9%，同比減13.3%?？照{(diào)出口相對(duì)穩(wěn)定，但內(nèi)銷復(fù)蘇仍慢，后續(xù)雙十一促銷或?qū)照{(diào)出貨起到刺激作用。

  據(jù)奧維云網(wǎng)，11月家用空調(diào)排產(chǎn)1010萬臺(tái)，同比增8.1%，其中內(nèi)銷排產(chǎn)545萬臺(tái)，同比增11.2%，出口排產(chǎn)465萬臺(tái)，同比增4.8%?？照{(diào)渠道庫存壓力有所緩解，雙十一促銷有望帶動(dòng)出貨，11月開始進(jìn)入新的空調(diào)生產(chǎn)旺季，排產(chǎn)回升。

  4.4.汽車

  旺季效應(yīng)明顯，汽車市場(chǎng)延續(xù)8月熱度，9月供需均繼續(xù)改善。據(jù)中汽協(xié)，9月汽車產(chǎn)量285萬輛，環(huán)比增10.7%，同比增6.7%；汽車銷量285.8萬輛，環(huán)比增10.7%，同比增9.5%。

  新能源汽車產(chǎn)銷增速同比放緩但仍處較高水平。據(jù)中汽協(xié)，9月新能源汽車產(chǎn)量87.9萬輛，環(huán)比增4.3%，同比增16.4%；銷量90.4萬輛，環(huán)比增6.9%，同比增27.7%。

  工信部等七部門印發(fā)汽車行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，2023年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷量900萬輛左右；去年底乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)是850萬輛。據(jù)ICA，新能源汽車耗銅83千克/輛。根據(jù)工信部等部門方案，2023年中國新能源汽車耗銅提高至74.7萬噸，同比增17.66萬噸。

  4.5.電子

  電子行業(yè)景氣度向好。9月集成電路產(chǎn)量305億塊，環(huán)比減2.3%，但同比增16.7%，延續(xù)8月同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；移動(dòng)通信手持機(jī)15941.4萬臺(tái)，環(huán)比增24.9%，同比增2.3%。

  5.庫存

  10月上旬及中旬LME銅繼續(xù)累庫，下旬庫存有所減少但仍偏高，國內(nèi)銅社會(huì)庫存仍緊。10月進(jìn)口窗口持續(xù)打開，保稅區(qū)進(jìn)一步去庫，10月全球銅整體庫存縮減。電網(wǎng)需求帶動(dòng)，精銅桿高開工，空調(diào)步入生產(chǎn)旺季，雖然供給改善，但國內(nèi)社庫預(yù)計(jì)仍處較低水平。

  10月底LME銅庫存178400噸，較9月底增10575噸；10月底上期所銅倉單2818噸，較9月底增410噸，上期所銅庫存36408噸，減2588噸；10月底銅社會(huì)庫存5.89萬噸，較9月底減1.42萬噸，保稅區(qū)庫存2.31萬噸，減2.07萬噸。

  6.結(jié)構(gòu)

  10月LME銅整體呈累庫，0-3M繼續(xù)顯Contango結(jié)構(gòu)，且現(xiàn)貨貼水?dāng)U大，從9月底的-58美元/噸擴(kuò)大至10月底的-71.75美元/噸。10月電網(wǎng)需求帶動(dòng)，精銅桿開工提高，國內(nèi)銅社會(huì)庫存更緊，滬銅月差仍呈Back結(jié)構(gòu)且價(jià)差略有擴(kuò)大。

  7.結(jié)論及操作

  宏觀，國內(nèi)通過四季度增發(fā)國債1萬億元和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案，有利于擴(kuò)大國內(nèi)總需求，提振市場(chǎng)信心。美國核心通脹繼續(xù)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)11月或暫停加息。美國10月Markit制造業(yè)PMI初值重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)提升，經(jīng)濟(jì)顯示韌性，軟著陸概率提高。

  供給，由于冬儲(chǔ)及新產(chǎn)能釋放，國內(nèi)冶煉廠對(duì)銅精礦需求增加；海外礦山供應(yīng)擾動(dòng)，TC承壓。中國9月精煉銅產(chǎn)量101.2萬噸，環(huán)比增9.3%，同比增11.3%。10月產(chǎn)量環(huán)比或略減；11月產(chǎn)量預(yù)計(jì)重回100萬噸之上。9月精煉銅凈進(jìn)口環(huán)比續(xù)增；10月進(jìn)口持續(xù)盈利，進(jìn)口量預(yù)計(jì)繼續(xù)增加。需求，電網(wǎng)投資環(huán)比修復(fù)明顯，電源投資同比增速仍處高水平。地產(chǎn)新開工和施工弱勢(shì)未改，竣工表現(xiàn)仍較突出，帶動(dòng)竣工端需求。10月商品房成交環(huán)比同比均減，一線減幅明顯，二線環(huán)比略減，三線延續(xù)弱勢(shì)?？照{(diào)渠道庫存壓力有所緩解，11月進(jìn)入生產(chǎn)旺季，排產(chǎn)同比回升明顯。新能源汽車產(chǎn)銷增速同比放緩但仍處較高水平。電子行業(yè)景氣度向好。庫存，10月上旬及中旬LME銅繼續(xù)累庫，下旬庫存減但仍偏高，國內(nèi)銅社庫更緊。10月進(jìn)口窗口打開，保稅區(qū)進(jìn)一步去庫，10月全球銅整體庫存縮減。電網(wǎng)需求帶動(dòng)，精銅桿開工提高，空調(diào)步入生產(chǎn)旺季，雖供給改善，但國內(nèi)社庫預(yù)計(jì)仍處較低水平。

  綜上，國內(nèi)增發(fā)國債提振市場(chǎng)信心，中美宏觀緩和改善預(yù)期，美數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性，軟著陸概率提高，銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。

  操作建議：單邊逢低做多

  風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、社庫累庫超預(yù)期

  作者簡(jiǎn)介：楊磊，東海期貨有色研究員，畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，F(xiàn)RM。有豐富的有色期現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)，善于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、基本面、技術(shù)分析等方面綜合研判有色金屬價(jià)格走勢(shì)，根據(jù)企業(yè)實(shí)際設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理。