中金公司研報指出，美聯(lián)儲11月FOMC會議按兵不動，符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，通脹進一步改善，權(quán)衡之下不急于重啟加息。近期美債利率上升、金融條件收緊也給了美聯(lián)儲更多等待觀望的時間。對市場而言，增長強勁疊加暫停加息有利風險偏好改善，前期下跌較多的資產(chǎn)或迎來喘息。
以下為其核心觀點：
首先，美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟正在強勁擴張。從貨幣政策聲明看，與9月相比，一個措辭上的改變是對于經(jīng)濟增長的判斷從穩(wěn)?。╯olid）上調(diào)至強勁（strong），就業(yè)方面的表述也比之前更加樂觀，刪去了近幾月新增就業(yè)放緩的表述，改為了新增就業(yè)較上半年有所放緩。對于經(jīng)濟為何強勁，鮑威爾提到需求和供給兩方面原因。
需求方面，美聯(lián)儲認為今年消費支出表現(xiàn)超出預(yù)期，表明此前可能低估了家庭部門資產(chǎn)負債表的韌性以及就業(yè)持續(xù)擴張對于消費動能的支撐。供給方面，供應(yīng)鏈恢復(fù)和勞動參與率回升既有利促進經(jīng)濟增長，也有助于緩解通脹。鮑威爾也特別強調(diào)，本輪周期的獨特之處就在于聯(lián)儲加息壓降需求的同時，供給側(cè)仍在從疫情的擾動中不斷恢復(fù)，由此帶來的結(jié)果是美國經(jīng)濟可以在不抬高通脹的情況下保持較高的GDP增速。
鮑威爾的分析給我們提供了一個重要線索，那就是美聯(lián)儲可以保持耐心，不急于重啟加息。如果經(jīng)濟高增長背后主要來自于供給因素恢復(fù)的推動，那么通脹上行風險就是相對可控的，對于此種健康的增長模式，聯(lián)儲無需過度反應(yīng)。三季度PCE通脹數(shù)據(jù)反映出的放緩趨勢是一個好的開端，美聯(lián)儲需要密切觀察未來的變化，以確保這種趨勢是持續(xù)的。
另一方面，近期金融條件的收緊可以在一定程度上替代加息，給美聯(lián)儲更多等待的時間。過去一段時間長端美債利率大幅抬升，權(quán)益市場也有所回調(diào)，帶動金融條件明顯收緊，這一點在貨幣政策聲明的表述改動中也有所體現(xiàn)。對美聯(lián)儲而言，市場利率自發(fā)上行降低了進一步緊縮的必要性，但鮑威爾也提到金融條件的緊縮必須是持續(xù)的。我們認為這倒不是說美聯(lián)儲希望看到美債利率繼續(xù)上升，而是最好保持在當前水平一段時間，幫助美聯(lián)儲抑制需求過度擴張。
總而言之，隨著供需平衡不斷改善，貨幣政策抗通脹與穩(wěn)增長的風險已更為平衡，當前美聯(lián)儲不急于重啟加息，而是更傾向于等待觀察。美聯(lián)儲的最終目標是引導(dǎo)經(jīng)濟軟著陸，謹慎行事、小心平衡是達到這一目標的必要條件。
對于市場而言，暫停加息有助于提振市場風險偏好，前期調(diào)整較多的資產(chǎn)將獲得喘息。本次會議釋放的信號來看，本輪加息周期短端利率進一步上升的空間可能較為有限。雖然鮑威爾稱降息仍不在考慮范圍之內(nèi)，但至少對于經(jīng)濟增長而言，美聯(lián)儲“做得太過”的風險有所下降，增長前景也偏向利好。我們認為，理想情況下，如果需求繼續(xù)平穩(wěn)回落疊加供給不斷改善，“雙管齊下”之下，未來美國經(jīng)濟走向軟著陸的概率進一步增加。FOMC會議后，美債利率有所回落，三大美股上漲，美元下跌，也顯示市場風險偏好有所改善
圖表：美聯(lián)儲貨幣政策聲明對比（11月 vs 9月）
