華泰證券發(fā)布研究報告稱，從11月起，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)再度限產(chǎn)，減產(chǎn)總規(guī)模或達到115萬噸，相當于云南目前可運行產(chǎn)能578萬噸的19.9%。10月以來國內(nèi)電解鋁價格有所回調(diào)，主要是國慶節(jié)前非常強勁的鋁價上漲打開了進口窗口疊加國慶假期超往年的累庫幅度，但鋁價有所回調(diào)后原鋁進口窗口已經(jīng)基本關閉。本次云南省電解鋁減產(chǎn)將有助于帶動國內(nèi)及全球電解鋁市場的供需收緊以及價格情緒改善，且有利于抑制2024年春節(jié)前后的鋁錠累庫幅度。該行認為云南電解鋁減產(chǎn)將給電解鋁價格較強的支撐作用。

華泰證券主要觀點如下：

云南電解鋁限產(chǎn)再起，限產(chǎn)規(guī)?；蜻_115萬噸

據(jù)SMM報道，由于進入傳統(tǒng)枯水季，云南地區(qū)電力供需再度趨緊，從11月起，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)再度限產(chǎn)，減產(chǎn)總規(guī)模或達到115萬噸，雖然相比今年上半年最大減產(chǎn)規(guī)模190萬噸有所減少，但也相當于云南目前可運行產(chǎn)能578萬噸的19.9%。省內(nèi)四家電解鋁企業(yè)依據(jù)云南省電解鋁企業(yè)能效管控的相關規(guī)定預計總減產(chǎn)幅度為9%-40%，該行預計各家企業(yè)減產(chǎn)幅度或和上半年基本一致。云南枯水季電解鋁減產(chǎn)市場有所預期，但減產(chǎn)啟動的時間和減產(chǎn)幅度比該行預期的更早和更大。目前還不確定減產(chǎn)結束的時間，預計云南省將根據(jù)1Q24電力供需情況而定。

4Q23-1Q24鋁價有望高位穩(wěn)定，行業(yè)高盈利持續(xù)

目前全國電解鋁運行產(chǎn)能為4,294萬噸，4Q23內(nèi)蒙古白音華鋁業(yè)或新投產(chǎn)能20萬噸，本次云南省減產(chǎn)產(chǎn)能相當于全國運行產(chǎn)能的2.7%左右。10月以來國內(nèi)電解鋁價格有所回調(diào)，主要是國慶節(jié)前非常強勁的鋁價上漲打開了進口窗口疊加國慶假期超往年的累庫幅度，但鋁價有所回調(diào)后原鋁進口窗口已經(jīng)基本關閉。本次云南省電解鋁減產(chǎn)將有助于帶動國內(nèi)及全球電解鋁市場的供需收緊以及價格情緒改善，且有利于抑制2024年春節(jié)前后的鋁錠累庫幅度。該行認為云南電解鋁減產(chǎn)將給電解鋁價格較強的支撐作用，使得鋁價可以高位穩(wěn)定且國內(nèi)約3,000元/噸的行業(yè)高利潤可以持續(xù)。

云南電力供需緊張預計會逐步緩解，但仍需要一定的時間

云南省今年上半年電解鋁行業(yè)最高停產(chǎn)達190萬噸，隨著6月份以來的來水明顯好轉，6-8月復產(chǎn)180萬噸產(chǎn)能，但這次較早的停產(chǎn)會使得云南電解鋁企業(yè)在下次復產(chǎn)之際慎重考慮復產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模。云南省大規(guī)模水電站建設基本結束，十四五期間主要發(fā)展風光新能源以及目前在建的77萬千瓦的火電機組。今年新能源投產(chǎn)目標是15GW(2022年1.5GW)，且預計2024年和2025年投產(chǎn)新能源裝機也在10-15GW左右。該行預計云南省的電力供需緊張會逐步緩解，但仍然面臨著電力負荷不足的情況(風光發(fā)電的間歇性)，尤其是枯水季節(jié)。計劃遷入云南的部分電解鋁產(chǎn)能預計也會放緩搬遷速度。

供給護航，新需求助力，鋁價中期看好

隨著中國基本觸及4,500萬噸的產(chǎn)能天花板、以及全球較低的庫存、光伏和汽車輕量化驅動的結構性需求增長，該行預計電解鋁行業(yè)供需將持續(xù)收緊并迎來比過往更具持續(xù)性的上行周期。中國電解鋁觸及產(chǎn)能天花板意味著海外電解鋁會面臨相比中國而言更長的反應周期和更弱的反應能力。光伏裝機2023年強勁的增長抵消了國內(nèi)地產(chǎn)下行、鋁產(chǎn)品出口下降而原鋁進口增加的不利影響。全球新能源汽車的快速發(fā)展預計每年也將帶來約150-200萬噸的需求增加。2023-25年該行預計中國電解鋁價格18,600/19,500/20,000元/噸。全球尤其是美國經(jīng)濟2024年的表現(xiàn)將是鋁價的核心影響變量。

風險提示：全球經(jīng)濟增長大幅弱于預期且光伏風電/新能源汽車需求增長低于預期。