10月下旬以來，滬銅價(jià)格振蕩走強(qiáng)，與此同時(shí)，銅現(xiàn)貨升水較高，升水在200—400元/噸，持續(xù)時(shí)間超過兩周。
中信建投期貨有色金屬高級(jí)分析師張維鑫表示，國(guó)內(nèi)外宏觀預(yù)期改善是近期銅價(jià)上漲的主要原因。從宏觀層面來看，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期改善、美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束預(yù)期升溫。10月中上旬，長(zhǎng)期高息環(huán)境擔(dān)憂及內(nèi)外累庫(kù)壓力形成合力，拖累銅價(jià)下跌，不過10月末在國(guó)內(nèi)增發(fā)特別國(guó)債、中美經(jīng)濟(jì)工作組會(huì)議、中央金融工作會(huì)議開啟提振市場(chǎng)情緒的“組合拳”下，疊加美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿的利息決議及表態(tài)，市場(chǎng)情緒得到修復(fù)。
方正中期有色金屬高級(jí)研究員尹心同樣認(rèn)為，銅價(jià)反彈是國(guó)內(nèi)外宏觀樂觀情緒共振的結(jié)果。海外方面，包括非農(nóng)、CPI和PCE等數(shù)據(jù)表明美國(guó)未來通脹壓力正在放緩，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期降溫，美元指數(shù)下行利多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從國(guó)內(nèi)來看，中央增發(fā)1萬億元國(guó)債和中央金融工作會(huì)議上針對(duì)防范風(fēng)險(xiǎn)的指示，打消近期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的一些顧慮，信心開始回暖。
對(duì)于近期現(xiàn)貨銅升水的現(xiàn)象，尹心認(rèn)為，前期銅價(jià)快速下跌企穩(wěn)以后，下游企業(yè)對(duì)銅價(jià)接受度較高，并伴隨著年末補(bǔ)庫(kù)的需求，引發(fā)下游積極買入。此外，“金九銀十”旺季結(jié)束后，中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存不增反降，進(jìn)一步支撐現(xiàn)貨升水走高。
“這一輪銅現(xiàn)貨升水主要是供給端的偏緊和需求相對(duì)較強(qiáng)造成的?！蹦先A期貨有色分析師肖宇非分析稱，供給端偏緊可以從銅礦TC的回落看出，自9月中旬開始，銅精礦TC從93美元/噸高位開始下滑，目前已接近80美元/噸，市場(chǎng)對(duì)2024年銅精礦TC的預(yù)期也從95美元/噸下滑至85美元/噸。需求相對(duì)較強(qiáng)主要得益于電網(wǎng)端的發(fā)力。據(jù)了解，電網(wǎng)訂單在10月下旬開始逐步開放，當(dāng)銅價(jià)低于6.8萬元/噸時(shí)，大部分電網(wǎng)訂單存在一定的盈利空間，這給予需求較強(qiáng)的支撐。同時(shí)，地產(chǎn)板塊的回暖和汽車出口的強(qiáng)勢(shì)也為需求提供了助力。
“目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、美國(guó)通脹與貨幣緊縮的演繹以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況均是影響銅價(jià)的重要因素。”尹心分析認(rèn)為，年末來看，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)金屬的壓制階段性放緩以后，市場(chǎng)再度聚焦于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈之中。最新公布的10月制造業(yè)PMI再度低于榮枯線，表明制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍難樂觀，進(jìn)入年末淡季后，下游需求恐進(jìn)一步萎縮。從供應(yīng)端來看，無論是從全球產(chǎn)量還是國(guó)內(nèi)進(jìn)口端來看，銅礦持續(xù)釋放增量的預(yù)期已經(jīng)在逐步兌現(xiàn)，在高加工費(fèi)的背景下國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量自今年以來屢創(chuàng)新高，據(jù)調(diào)研11月份僅一家大型煉廠檢修，大部分均處于滿產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)年末冶煉產(chǎn)量仍維持高位，供應(yīng)壓力仍存。
展望后市，尹心認(rèn)為，從長(zhǎng)周期來看，“銅博士”往往是全球宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的風(fēng)向標(biāo)之一，未來海外國(guó)家的衰退夢(mèng)魘將是影響銅價(jià)走弱的主導(dǎo)因素。根據(jù)歷史規(guī)律，衰退通常有兩個(gè)關(guān)鍵先行指標(biāo)：一是長(zhǎng)短周期利率倒掛，通常從開始倒掛到美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退有1個(gè)月的間隔，此輪時(shí)間點(diǎn)正好對(duì)應(yīng)到今年年末；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，通常在美聯(lián)儲(chǔ)開始升息兩年以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，此輪周期對(duì)應(yīng)到2024年第一階段。因此，今年第四季度至明年第一季度將是驗(yàn)證此輪全球經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵時(shí)期。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，聯(lián)邦利率超過5%將引發(fā)或大或小的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因此隨著高利率環(huán)境的不斷持續(xù)，未來發(fā)生“黑天鵝”事件的概率也在不斷增加。
短期來看，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，在海外緊縮和衰退交織、國(guó)內(nèi)政策預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的多重博弈之下，銅價(jià)料寬幅振蕩，預(yù)計(jì)區(qū)間在65500—69000元/噸。在悲觀情境下，如果全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生“黑天鵝”事件，銅價(jià)可能將在今年年末和明年第一季度之間出現(xiàn)大幅回落，不排除跌破年內(nèi)低點(diǎn)的可能性。
張維鑫表示，短期在國(guó)內(nèi)政策預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期預(yù)期提振，偏強(qiáng)的基本面的支撐下，年末預(yù)計(jì)銅價(jià)維持高位振蕩，但由于預(yù)期漸強(qiáng)而現(xiàn)實(shí)仍弱，宏觀與基本面并未形成合力共振，因此價(jià)格不具備突破前高的動(dòng)力。長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)價(jià)格中樞預(yù)計(jì)仍有下跌空間。
肖宇非認(rèn)為，銅價(jià)在短期能夠獲得一定的支撐，因?yàn)槲覈?guó)增發(fā)1萬億元國(guó)債的利好政策落地，市場(chǎng)期待財(cái)政政策能夠切實(shí)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中期來看，海外需求的偏弱依舊是隱患，尤其是歐元區(qū)。美聯(lián)儲(chǔ)加息迫使歐央行跟進(jìn)，使得歐元區(qū)企業(yè)的融資環(huán)境變差，降低投資和生產(chǎn)意愿。同時(shí)，歐元區(qū)內(nèi)部的制造業(yè)情況也較為低迷。德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)的制造業(yè)PMI均處于收縮區(qū)間，德國(guó)的制造業(yè)PMI甚至連續(xù)低于40，海外制造業(yè)的偏低會(huì)對(duì)我國(guó)出口造成較大壓力。因此，銅價(jià)短期或以振蕩為主，中期存在下行壓力。另外，歐元區(qū)對(duì)于能源進(jìn)口的依賴較強(qiáng)，由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，俄羅斯和歐洲的關(guān)系較為緊張，或迫使歐元區(qū)向其他地方進(jìn)口天然氣等資源，進(jìn)而拉高能源價(jià)格，壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間。
