2023年，在全球經(jīng)濟增速放緩背景下，下游消費電子需求承壓，雖三季度我國在芯片自研技術(shù)領(lǐng)域取得重大突破，終端消費電子行業(yè)出現(xiàn)止跌反彈跡象，但對上游電子電路銅箔需求的帶動作用不大。而隨著我國新能源汽車行業(yè)進入調(diào)整期，其產(chǎn)銷增速均有所放緩，與上游鋰電銅箔高速增長的產(chǎn)能恰好形成階段性錯配，鋰電銅箔近兩年產(chǎn)能的爆發(fā)式增長加快了其加工費下滑的速度。
隨著銅箔上市企業(yè)的三季度報告已于10月底披露完畢，本文以6家銅箔上市企業(yè)（諾德股份、嘉元科技、銅冠銅箔、中一科技、超華科技、逸豪新材）為樣本，根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)變化情況對行業(yè)發(fā)展趨勢及經(jīng)營環(huán)境進行分析。
從營業(yè)總收入來看，三季度銅箔企業(yè)的營業(yè)總收入整體呈上升趨勢。在銅價無明顯上漲而加工費下跌的背景下，單位銅箔的價格下降，且銅箔企業(yè)多是以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，營業(yè)總收入的增加表明行業(yè)的總體產(chǎn)量即需求量仍維持增長趨勢。樣本企業(yè)中嘉元科技、諾德股份、銅冠銅箔、中一科技和逸豪新材等5家企業(yè)三季度營業(yè)總收入環(huán)比均實現(xiàn)增長，僅超華科技環(huán)比下降。其中，嘉元科技和諾德股份三季度營業(yè)總收入遙遙領(lǐng)先，分別為16.28億元和14.45億元，同比分別增加20.86%和16.81%，環(huán)比分別增加48.81%和32.69%。嘉元科技營業(yè)總收入環(huán)比增長近五成，主要因其在2023年2月有3.5萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，項目爬產(chǎn)帶動產(chǎn)量和收入大幅提高；諾德股份在湖北黃石的4萬噸銅箔產(chǎn)能也在2023年10月底開始試產(chǎn)；銅冠銅箔、中一科技和逸豪新材3家的營收環(huán)比也分別增加了13.92%、12.77%、20%；而超華科技2022年旗下全資子公司廣州泰華因管理不善致嚴重虧損，影響企業(yè)信譽及后期正常生產(chǎn)經(jīng)營，因此2023年營業(yè)總收入不穩(wěn)定，三季度為1.25億元，較二季度大幅減少68.77%。
圖1 2021年以來銅箔上市企業(yè)季度營業(yè)總收入（單位：億元）
從扣非凈利潤來看，除嘉元科技在三季度扣非凈利潤重回盈虧平衡點以上，其它企業(yè)繼續(xù)惡化，虧損數(shù)額擴大。其中，諾德股份的三季度扣非凈利潤虧損數(shù)額最大，為5997萬元，較二季度凈利虧損擴大120%。而嘉元科技雖是所有樣本企業(yè)中唯一實現(xiàn)扣非凈利潤為正的企業(yè)，但其盈利金額也僅有337萬。樣本企業(yè)基本進入全面虧損狀態(tài)，表明行業(yè)經(jīng)營環(huán)境仍在持續(xù)惡化。
圖2 2021年以來銅箔上市企業(yè)季度扣非凈利潤（單位：億元）
造成企業(yè)營業(yè)總收入和扣非凈利潤走勢背離的主要原因是國內(nèi)銅箔產(chǎn)能擴張增速遠大于需求增速，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致加工費大幅下滑，企業(yè)營業(yè)成本在收入中所占比重增加，銷量增速難以抵消加工費下滑的速度，由此出現(xiàn)雖營業(yè)總收入上漲凈利潤反而下降的局面。盡管加工費已經(jīng)下降到企業(yè)凈利為負的地步，但行業(yè)產(chǎn)能擴大的情況還在繼續(xù)。2022年底，國內(nèi)銅箔總產(chǎn)能為110.45萬噸/年，同比增加53.8%，雖部分產(chǎn)能投產(chǎn)后尚未達產(chǎn)，當年行業(yè)平均產(chǎn)能利用率較低，但已出現(xiàn)加工費下滑情況。2023年銅箔行業(yè)產(chǎn)能擴張情況較去年只增不減，據(jù)安泰科不完全統(tǒng)計，截至2023年10月底，本年度已經(jīng)投產(chǎn)的銅箔產(chǎn)能為17.56萬噸/年，另有約35萬噸產(chǎn)能目前正處于設(shè)備安裝、調(diào)試或試產(chǎn)階段，將在23年底或24年初試產(chǎn)或投產(chǎn)。上述統(tǒng)計在建項目全部投產(chǎn)后，國內(nèi)銅箔產(chǎn)能將達到160萬噸/年。在銅箔需求增長趨緩而產(chǎn)能繼續(xù)高速擴張的背景下，銅箔行業(yè)供需格局或?qū)⒗^續(xù)惡化，預(yù)計短期內(nèi)行業(yè)經(jīng)營環(huán)境難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。當加工費下滑至難以維系企業(yè)各項成本時，部分低效產(chǎn)能將被迫出清。
新能源汽車產(chǎn)銷增速目前穩(wěn)定在30%左右，風(fēng)光發(fā)電裝機容量均保持兩位數(shù)增速，因此銅箔行業(yè)需求仍保持較快增長。在銅價不出現(xiàn)大幅下跌的情況下，預(yù)計四季度銅箔企業(yè)的營業(yè)總收入將繼續(xù)保持增長趨勢。但行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能還在高速擴張，為搶占市場，加工費或?qū)⒀永m(xù)下滑趨勢，四季度虧損額或?qū)U大。
在銅箔行業(yè)內(nèi)部環(huán)境已經(jīng)不甚樂觀之時，外部環(huán)境還面臨著由復(fù)合（PET）銅箔和金屬3D打印等技術(shù)變革帶來的挑戰(zhàn)。自去年以來，復(fù)合銅箔研發(fā)速度加快，下游電池廠商也積極推進復(fù)合銅箔在電池中的測試及產(chǎn)業(yè)布局。雖然復(fù)合銅箔技術(shù)仍然存在不確定性，但目前已有部分企業(yè)的生產(chǎn)線投產(chǎn)并獲得復(fù)合銅箔訂單。單位復(fù)合銅箔金屬使用量低于電解銅箔，隨著技術(shù)發(fā)展，如果其在生產(chǎn)成本、性能與安全性等方面綜合更具優(yōu)勢，可能會對電解銅箔行業(yè)產(chǎn)生巨大威脅。此外，金屬3D打印技術(shù)也可能造成鋰離子電池技術(shù)路線的徹底轉(zhuǎn)變，該項技術(shù)目前處于研發(fā)階段，尚未組織規(guī)模生產(chǎn)，對銅箔產(chǎn)業(yè)的沖擊較小，但是銅箔行業(yè)未來所面臨的挑戰(zhàn)之一。
綜上，電解銅箔行業(yè)尤其是鋰電銅箔產(chǎn)能還在繼續(xù)擴張，而需求由于下游行業(yè)發(fā)展進入調(diào)整期及技術(shù)變革等因素增速相對穩(wěn)定，銅箔產(chǎn)能過剩量級持續(xù)擴大，導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，加工費還將繼續(xù)下行。建議行業(yè)內(nèi)企業(yè)可以考慮銅箔行業(yè)供需情況，合理縮減在建產(chǎn)能規(guī)模并延后規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)時間，避免資源浪費及惡性競爭局面加??；同時，具備資金優(yōu)勢的企業(yè)可以擇機實施兼并重組，提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢和市場集中度；此外，還需關(guān)注可能影響到本產(chǎn)業(yè)的外部因素，如其下游產(chǎn)品的技術(shù)變革情況，緊跟時代步伐，根據(jù)外部環(huán)境的變化及早進行布局。
