11月初,銅價企穩(wěn)回升,主要是受到海外宏觀面利好和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的支撐。一是巴以沖突持續(xù),市場避險情緒逐漸消退;二是隨著美國四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱,美元指數(shù)振蕩下行,同時市場也開始炒作降息預(yù)期。海外宏觀利好很大程度上給予銅價反彈的動力。而國內(nèi)10月底利好政策頻出,萬億國債刺激后,盤面由空轉(zhuǎn)多,帶動銅價上漲。產(chǎn)業(yè)市場,銅價大幅下跌后托底意愿較強,下游開工率明顯上升,而銅價大幅反彈后,整體開工率出現(xiàn)明顯下滑。
美元指數(shù)開始走弱
從海外宏觀角度來看,今年四季度及明年一季度美元指數(shù)將振蕩下行,由于倫銅金融屬性較強,受此利好影響較大。美聯(lián)儲本輪加息周期或已結(jié)束,關(guān)鍵在于何時降息。11月初,美國PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱,市場降息押注一度由明年的6月前移至5月甚至3月,但被美聯(lián)儲官員的預(yù)期管理打壓后,降息預(yù)期有所消退。在海外高利率打壓下,美國經(jīng)濟(jì)走弱的概率較大。我們認(rèn)為,隨著四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布,美元指數(shù)將持續(xù)走弱。并且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱還有利于通脹預(yù)期下降,進(jìn)而有利于降息預(yù)期的炒作,這對美元指數(shù)也將形成壓力。此外,巴以沖突已超5周,以方已由空襲轉(zhuǎn)為地面進(jìn)攻,整體并未有明顯的風(fēng)險外溢跡象,全球避險情緒明顯降溫,風(fēng)險偏好上升不利于美元,利好風(fēng)險資產(chǎn)。
國內(nèi)政策強預(yù)期再度來襲
國內(nèi)方面,自萬億國債政策刺激后,宏觀利好政策頻出,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強預(yù)期發(fā)酵已近3周,黑色系表現(xiàn)亮眼,但對銅輻射效果較弱,整體盤面分化較大。我們認(rèn)為,這一方面是由于利好政策對有色銅的實質(zhì)性利好較小,另一方面則是由于美元指數(shù)整體維持高位對銅仍形成一定壓制。
產(chǎn)業(yè)上,國內(nèi)當(dāng)前屬于供需雙強下的低庫存格局。數(shù)據(jù)顯示,三季度國內(nèi)精銅月產(chǎn)量已高達(dá)100萬噸,同比漲幅達(dá)10%,同時進(jìn)口量處于往年同期水平,但國內(nèi)顯性庫存不升反降,這從側(cè)面說明了國內(nèi)需求旺盛。
從相對高頻的數(shù)據(jù)來看,下游產(chǎn)業(yè)對于低銅價托底意愿較強,而抬升意愿較弱。9月下旬至10月中旬,銅價大幅下跌時精銅桿開工率大幅上升,在期價觸底反彈前,現(xiàn)貨升水率先走擴(kuò)。隨著銅價持續(xù)反彈,下游開工率出現(xiàn)明顯下降,這說明銅下游并不悲觀,但也難言樂觀。一般而言,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變觀點往往會滯后于宏觀政策,當(dāng)產(chǎn)業(yè)觀點逐漸匹配宏觀政策時,行情持續(xù)性會明顯上升。
總的來看,年末內(nèi)外宏觀利好將形成共振,海外美元指數(shù)振蕩下行疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強預(yù)期是推動銅價上行的主要動力,銅價上行持續(xù)性可期。目前,海外美元指數(shù)下跌并不流暢,所以并未出現(xiàn)明顯共振現(xiàn)象。銅產(chǎn)業(yè)上也呈現(xiàn)偏多態(tài)勢,旺季過后,庫存仍低位持續(xù)去化,使得銅價易漲難跌,后續(xù)預(yù)計供需均小幅走弱,整體庫存低位格局難有變化。不過,海外維持高利率的情況下,美元指數(shù)及美債收益率絕對數(shù)值維持在高位,從金融屬性上抑制銅價上漲。所以市場僅停留在降息預(yù)期炒作的情況下,銅價上方空間不宜過分樂觀,可參考年內(nèi)高點。