中金公司研報(bào)指出，美國10月CPI同比3.2%，核心CPI同比4.0%，低于市場(chǎng)預(yù)期。盡管醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格因統(tǒng)計(jì)口徑原因反彈，但汽油、房租、二手車、酒店等價(jià)格增速疲軟使得整體通脹仍得以回落。短期來看，通脹放緩意味著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的必要性下降，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的希望上升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，前期調(diào)整較多的資產(chǎn)有望反彈。
中金提示，不宜對(duì)美國貨幣寬松有過度期待，中金提出的基準(zhǔn)情形是美聯(lián)儲(chǔ)在明年上半年保持現(xiàn)有的利率水平，下半年轉(zhuǎn)向降息，首次降息或在明年9月。
以下為其最新觀點(diǎn)：
? 美國10月通脹放緩的原因來自幾個(gè)方面：一是汽油價(jià)格下跌。盡管10月初發(fā)生的巴以沖突引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，但到目前為止并沒有明顯導(dǎo)致原油價(jià)格持續(xù)上漲，相反，布倫特原油價(jià)格從9月底96美元/桶的高位降至11月初的83美元/桶，美國本土汽油零售價(jià)格也自9月下旬以來持續(xù)下跌，目前已跌至3.5美元/加侖以下。油價(jià)壓力漸小，對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言是一件好事，因?yàn)閬碜阅茉垂┙o不足的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)將降低。
? 二是房租通脹放緩。10月業(yè)主等價(jià)租金增速由9月超預(yù)期反彈的0.6%回落至0.4%，但主要居所租金增速仍維持在0.5%。整體而言，權(quán)重更高的“長租類”租金在今年展現(xiàn)出了比預(yù)想更強(qiáng)的粘性，我們預(yù)計(jì)房租通脹將繼續(xù)下降，但速度或沒有此前市場(chǎng)樂觀預(yù)期顯示的那么快。
? 三是部分核心商品與服務(wù)價(jià)格下跌帶來拖累。隨著供需進(jìn)一步平衡，10月核心商品價(jià)格環(huán)比下跌0.1%，其中，二手車價(jià)格進(jìn)一步下跌0.8%，不過跌幅較上月2.5%有所收窄；新車價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，家具、玩具、電腦、智能手機(jī)等價(jià)格增速也較為溫和。美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的非房租核心服務(wù)上月也有所降溫，其中，波動(dòng)較大的酒店、機(jī)票價(jià)格環(huán)比下跌，但醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格季調(diào)后環(huán)比增速在統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整下由此前-3.5%轉(zhuǎn)為上漲1.1%，這意味著醫(yī)療服務(wù)價(jià)格對(duì)通脹的拖累告一段落。
? 往前看，由于基數(shù)原因，11月與12月的通脹仍可能出現(xiàn)“翹尾”現(xiàn)象。由于去年最后兩個(gè)月基數(shù)偏低，假設(shè)11月和12月通脹環(huán)比增速與10月一樣，那么整體CPI同比增速或分別反彈至3.3%和3.7%，核心CPI同比增速或分別反彈至4.1%和4.2%。另外11月和12月季調(diào)因子往往會(huì)向上推高通脹增速，這或也意味著季調(diào)后的通脹環(huán)比增速可能也會(huì)出現(xiàn)反彈。
? 但整體而言，10月通脹回落仍是一個(gè)積極信號(hào)，它意味著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息必要性下降，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的希望上升。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在11月FOMC會(huì)議后曾表示，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是雙向的，言下之意是既要繼續(xù)抗通脹，也要關(guān)注高利率帶來的風(fēng)險(xiǎn)。明年美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸，如果通脹能夠進(jìn)一步放緩，那么美聯(lián)儲(chǔ)就可以保持更多耐心，不急于重啟加息（詳情請(qǐng)參見《美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息有利風(fēng)險(xiǎn)偏好改善》）。美聯(lián)儲(chǔ)的謹(jǐn)慎也意味著貨幣政策“做得太過”的風(fēng)險(xiǎn)下降，美國經(jīng)濟(jì)通往軟著陸的曙光將更明亮一些。
? 對(duì)于市場(chǎng)來說，通脹放緩支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，前期調(diào)整較多的資產(chǎn)或仍處于反彈窗口期之中。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告《海外宏觀變化帶來交易窗口期》）中指出，美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，制造業(yè)PMI偏弱，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)不急于加息，美國財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃偏“鴿”，這些因素疊加使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，美股反彈，美債利率下跌，美元回落。今天公布的美國通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了上述交易邏輯。
? 但我們也提示，投資者不宜對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期過度押注。我們?cè)谀甓日雇麍?bào)告《海外宏觀2024年展望：迎接高利率挑戰(zhàn)》中指出，受益于基數(shù)效應(yīng)，2024年美國通脹有望繼續(xù)下行，但近幾年人口老齡化、政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)、地緣沖突頻發(fā)、逆全球化等不利供給的因素增多，這意味著通脹持續(xù)時(shí)間會(huì)更久，美國通脹中樞或系統(tǒng)性抬升。對(duì)貨幣政策的含義是，美聯(lián)儲(chǔ)在增長與通脹之間將更難以取舍，明年為了引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸，可能需要提高通脹容忍度。基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)在明年上半年保持現(xiàn)有的利率水平，下半年才會(huì)轉(zhuǎn)向降息，首次降息或在9月。中期來看，美聯(lián)儲(chǔ)或上調(diào)通脹目標(biāo)。
圖表1：美國CPI與核心CPI同比增速繼續(xù)放緩
資料來源：BLS，中金公司研究部
圖表2：美國分項(xiàng)通脹增速概覽
資料來源：BLS，中金公司研究部
