高庫存當頭棒喝 期鋅兇多吉少?
發(fā)布時間:2023-11-20 10:23:32      來源:文華財經(jīng)

昨日,原本處于溫和上漲態(tài)勢的滬鋅,突然重挫。在LME庫存大增的打擊下,期價轉(zhuǎn)頭向下,創(chuàng)下近一個月以來最大單日跌幅。

  海外高庫存狀態(tài)會持續(xù)施壓鋅價嗎?云南限電對精煉鋅產(chǎn)量影響大嗎?最近海外鋅冶煉廠復(fù)產(chǎn)情況如何?礦端干擾較多而需求增加的背景下,鋅礦供需緊張程度會加劇嗎?后續(xù)鋅價走勢如何?文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請滬鋅期貨專家為您一一解答。

  【機構(gòu)會診】:LME鋅庫存現(xiàn)大增一幕,主因海外大幅交倉嗎?海外高庫存狀態(tài)會持續(xù)施壓鋅價嗎?

  一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵:當前倫鋅庫存大幅增加的原因主要是海外交倉所致,由于海外消費今年整體呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢,今年LME市場出現(xiàn)了多次大幅度交倉的情況,一定程度打壓了國內(nèi)外鋅價,后期還需關(guān)注庫存累積的持續(xù)性,若空頭情緒釋放,鋅價或企穩(wěn)。

  方正中期有色金屬研究員 尹心:近期LME鋅庫存大幅增長的背后原因,據(jù)消息人士透露,是花旗向LME批準的倉庫交付了6萬噸鋅所致。與此同時,鋅注冊倉單飆升逾138%至112675噸,創(chuàng)2017年8月底以來高位。目前尚不知背后的驅(qū)動為何,不過庫存水平的迅速跳漲恐對短線多頭情緒造成一定的打擊。從長期來看,短期的集中交倉行為在近年來并非孤例,過往來看對行情的影響也偏短期,未來仍要看到庫存大量且持續(xù)的累積才能判斷海外基本面是否轉(zhuǎn)弱。

  浙商期貨研究中心金屬高級分析師 蔣欣彬:近期LME精鋅庫存大增,主要來自于海外鋅錠大幅交倉。受制造業(yè)景氣度不佳拖累,海外鋅市需求持續(xù)走弱,隱性庫存累積風(fēng)險顯著增長。雖然當前全球精鋅庫存維持低位水平,但海外供需過剩壓力持續(xù)增大,海外隱性庫存顯性化風(fēng)險仍存,LME鋅價料將持續(xù)承壓。由于海外鋅價表現(xiàn)相對弱勢,年內(nèi)精鋅進口盈利窗口數(shù)次打開,進口鋅錠數(shù)量同比大幅增長,疊加國內(nèi)產(chǎn)量維持高位,國內(nèi)精鋅總體供應(yīng)保持增長態(tài)勢。由于進口套利窗口存在,倫鋅價格疲軟走勢料將持續(xù)拖累滬鋅。

  中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超:LME鋅庫存大增6.5萬噸,增幅達到95.52%。從LME公布的具體持倉分布情況看,多單持倉集中在投資公司和信貸機構(gòu),空方持倉主要是商業(yè)空頭。從價格走勢看,鋅價經(jīng)歷了5個月的反復(fù)震蕩,目前處于震蕩區(qū)間的高位。不難看出,生產(chǎn)商在震蕩區(qū)間高位大量賣出現(xiàn)貨,已入庫貨物交倉的可能性較大。

  最新LME庫存13.3萬噸,是自2022年以來的高位?,F(xiàn)貨庫存大量增加,短期對投機多頭構(gòu)成較大壓力。

  【機構(gòu)會診】:云南限電對精煉鋅產(chǎn)量影響大嗎?最近海外鋅冶煉廠復(fù)產(chǎn)情況如何?

  一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵:整體看云南地區(qū)預(yù)計限電幅度約 10%,目前受影響減產(chǎn)的主要以紅河等地區(qū)煉廠為主,影響量約500~700噸/月。但考慮到往年云南限電對鋅的實際影響多是不及預(yù)期,且和鋁相比鋅冶煉的耗電量不高,在當?shù)厮惶幱诤侠韰^(qū)間時,對精煉鋅的產(chǎn)量限制或相對有限。另外當前冶煉廠利潤仍在600元附近,冶煉企業(yè)的生產(chǎn)積極性依舊較高。

  今年隨著海外天然氣價格的回落并趨于平穩(wěn),歐洲部分煉廠生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù),龍頭企業(yè)Nyrstar旗下三家冶煉廠在上半年均逐步復(fù)產(chǎn)。瑞士礦業(yè)公司Glencore宣布計劃重啟其在德國的年產(chǎn)能16萬噸的Nordenham鋅冶煉廠。此外,11月13日俄羅斯銅業(yè)旗下的電解鋅冶煉廠 Verkhny Ufalei計劃于2024年第三季度開業(yè),預(yù)計每年可生產(chǎn)12萬噸金屬鋅。公司表示,該項目正在按計劃進行,若按鋅產(chǎn)能計算,該工廠有望成為俄羅斯第二大鋅工廠。

  方正中期有色金屬研究員 尹心:據(jù)我們調(diào)研,目前云南限電減產(chǎn)主要集中在電解鋁企業(yè),尚未聽聞鋅冶煉企業(yè)有減產(chǎn)的計劃。進入11月以后,聽聞云南減產(chǎn)規(guī)?;蛴凶兓?shù)鼗蚍艑捯?,減少電解鋁企業(yè)減產(chǎn)量,加之今年10月份云南降水量尚可,就算鋅冶煉減產(chǎn)可能對市場的影響也不及前幾輪。

  當前更值得關(guān)注的是當前鋅冶煉企業(yè)的盈利困境。受鋅價下行、加工費回調(diào)的因素影響,煉廠平均利潤從10月初的500元/噸附近再度下探至目前的100元/噸左右的水平,加之硫酸等副產(chǎn)品價格仍難有起色,企業(yè)生產(chǎn)運行壓力較高。據(jù)調(diào)研,在國產(chǎn)礦釋放不及預(yù)期以及冶煉企業(yè)冬儲備貨的背景之下,加工費將從目前4700-4800的基礎(chǔ)上進一步下調(diào),如果后續(xù)鋅價仍偏弱勢,或會進一步打壓冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性。海外方面,目前市場消息指出德國Nordenham鋅冶煉廠將于明年重啟,不過考慮到當前能源成本依舊高企,且歐洲將進入能源需求旺季,一旦地緣局勢再爆出黑天鵝,能源價格的飆升很可能再度使得當?shù)匾睙捚髽I(yè)再度關(guān)停。

  浙商期貨研究中心金屬高級分析師 蔣欣彬:隨著云南進入傳統(tǒng)枯水期,當?shù)馗吣芎男袠I(yè)開啟季節(jié)性限電限產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計,云南地區(qū)鋅企限電幅度約為10%,整體限電幅度尚不及往年水平,預(yù)計實際減產(chǎn)量相對有限。由于當前煉企利潤仍處于歷史相對高位水平,冶煉廠排產(chǎn)仍處于歷史高位水平,云南限電對全國精鋅產(chǎn)量影響不大。海外方面,除歐洲部分煉廠在上半年復(fù)產(chǎn)外,其他地區(qū)均為恢復(fù)性增產(chǎn),整體產(chǎn)量增幅有限。由于歐洲天然氣庫存持續(xù)維持高位,今年冬天歐洲能源價格料將難以出現(xiàn)劇烈波動,因此不排除其他歐洲煉廠繼續(xù)復(fù)產(chǎn)。

  中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超:據(jù)SMM調(diào)研了解,此次云南限電主要影響在紅河州以及周邊企業(yè),整體限電10%左右。目前云南地區(qū)水電充足,預(yù)計整體月內(nèi)影響鋅錠產(chǎn)量1100噸左右,影響量相對較小,SMM預(yù)計11月精煉鋅產(chǎn)量或微降至至59.86萬噸。據(jù)海外報道,嘉能可正在采取措施,計劃于2024年一季度重新啟動旗下Nordenham鋅冶煉廠,預(yù)計將在明年第一季度恢復(fù)鋅精礦焙燒。該冶煉廠每年生產(chǎn)約16.5萬噸鋅和鋅合金。從季節(jié)性角度看,一般11月是我國精煉鋅生產(chǎn)的高峰期,預(yù)計年末國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量繼續(xù)保持較高的同比增速。

  【機構(gòu)會診】:礦端干擾較多而需求增加的背景下,鋅礦供需緊張程度會加劇嗎?

  一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵:今年在鋅價大幅度下行之后,鋅全產(chǎn)業(yè)鏈利潤被壓縮,海外多家高成本鋅礦不得已發(fā)生停產(chǎn),進口鋅精礦加工費持續(xù)回落,從年初 260 美元到最新報價100 美元,加工費的斷崖式下跌也側(cè)面反映出海外礦的緊張。當前國內(nèi)對進口礦目前持觀望態(tài)度,而對國產(chǎn)礦的采購情緒逐漸上漲。在此影響下,國內(nèi)鋅精礦加工費也將逐步呈現(xiàn)下調(diào)的趨勢。另外國內(nèi)北方冬季部分礦山停產(chǎn)會導(dǎo)致四季度國內(nèi)鋅精礦礦供應(yīng)減少。而當前國內(nèi)冶煉產(chǎn)量仍居高位,10月精煉鋅產(chǎn)量大幅上漲至60.46萬噸,11月,雖受受云南地區(qū)冶煉廠常規(guī)檢修和限電影響,11月精煉鋅產(chǎn)量預(yù)計微降,但整體供應(yīng)壓力猶存,因此對原料需求仍較大。四季度國內(nèi)外鋅精礦存在偏緊預(yù)期,關(guān)注原料及加工費降低是否會影響到冶煉端增量。

  方正中期有色金屬研究員 尹心:目前市場對于鋅市場最大的分歧在于鋅礦產(chǎn)量的“強預(yù)期與弱現(xiàn)實“,今年以來鋅礦擾動的因素增加,鋅礦釋放嚴重不及預(yù)期,導(dǎo)致了現(xiàn)貨加工費持續(xù)下行,遠低于年初的長單基準價。截至11月中旬,國內(nèi)基準加工費從5700元降至4800元,而進口現(xiàn)貨加工費從260美元降至100美元,隨著中國冶煉廠的進一步開工,原料緊張的態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)。

  明年來看,市場普遍認為鋅礦供應(yīng)將迎來顯著增長,預(yù)計增量在60萬噸以上。但值得注意的是,近年以來全球主要礦企都未能達成年初的生產(chǎn)目標,罷工、資源枯竭、成本上升、價格下行均是造成不達預(yù)期的重要原因。而在近年逆全球化、資源民主主義的背景之下,這些擾動因素仍在持續(xù)放大。而近期Nyrstar公司決定于11月30日關(guān)閉位于田納西州的其中一座鋅礦Middle Tennessee的消息,更是標志著海外一些高成本礦山已經(jīng)在當前鋅價面臨虧損而暫停生產(chǎn)的風(fēng)險,預(yù)計鋅礦供應(yīng)緊張的格局將比市場預(yù)計的要更長一段時間。

  浙商期貨研究中心金屬高級分析師 蔣欣彬:下半年以來,海外多家礦企宣布因成本因素開啟減產(chǎn),根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計,2022年Aljustrel鋅礦產(chǎn)量為21.5萬噸鋅精礦,新星公司的美國礦山產(chǎn)量為4-5萬金屬噸。整體來看,單體鋅礦減產(chǎn)規(guī)模相對較小,但減產(chǎn)范圍擴大趨勢愈演愈烈,覆蓋歐洲、美洲、大洋洲等諸多區(qū)域。此外,由于部分冶煉企業(yè)新增產(chǎn)能逐漸落地,冶煉產(chǎn)能料將繼續(xù)增長。綜上分析,受礦山減產(chǎn)及需求增長推動,全球鋅礦供需格局已從顯著過剩轉(zhuǎn)為緊平衡,若后市鋅礦減產(chǎn)繼續(xù)增加,則鋅礦供不應(yīng)求風(fēng)險將顯著加大。

  中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超:最新進口鋅精礦加工費和國產(chǎn)鋅精礦加工費均出現(xiàn)下滑,隨著氣溫的下降,國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量將進一步減少。海外Nyrstar宣布將關(guān)閉旗下兩個鋅礦,明年鋅精礦供應(yīng)端的影響會更加明顯。

  【機構(gòu)會診】:最近國內(nèi)鋅市需求情況如何?如何看待后續(xù)鋅價走勢?

  一德期貨有色研發(fā)中心鉛鋅分析師 張圣涵:近期消費實際表現(xiàn)依舊偏弱,北方采暖季到來對鍍鋅訂單形成壓制,而圣誕訂單疲軟對壓鑄支撐不足,當下需求邊際邁入淡季階段,將對價格構(gòu)成一定的拖累。但今日鋅價回調(diào)一定程度或刺激下游補庫。

  前期宏觀利多消化完畢后,鋅價走勢將回歸基本面運行,短期鋅價延續(xù)高位盤整態(tài)勢。預(yù)計鋅價延續(xù)21000-22500區(qū)間震蕩。

  方正中期有色金屬研究員 尹心:今年鋅消費在“金九銀十“面臨旺季不旺的格局,淡季來臨后更則顯疲態(tài)。鍍鋅受北方采暖季影響開工略有下行,氧化鋅開工受制于訂單減弱影響亦隨之下行,合金消費維持季節(jié)性水平。

  展望后市,鋅價在當前國內(nèi)外成本支撐下,底部區(qū)域較為夯實,而上方又受制于海外衰退預(yù)期和地產(chǎn)下行周期影響空間有限。預(yù)計在無重大宏觀變動的背景下,鋅價年末總體維持寬震蕩的格局,區(qū)間20500-22500元/噸。值得注意的是,進入年末市場將迎來政策密集發(fā)布期,作為消費結(jié)構(gòu)與基建最為相關(guān)的有色金屬,一旦政策端利多超出預(yù)期,在當前國內(nèi)低庫存的背景下,鋅價短期向上的彈性也較高。

  浙商期貨研究中心金屬高級分析師 蔣欣彬:今年有色金屬消費韌性凸顯,基建、汽車、家電等精鋅終端需求均保持一定增長速度。近期來看,隨著一萬億特別國債發(fā)行,基建領(lǐng)域鍍鋅需求有望再度增長;受汽車銷量增長及輪胎出口需求提振,氧化鋅需求保持平穩(wěn);隨著氣溫轉(zhuǎn)冷,鋅合金及建筑用鍍鋅消費料將有所走弱。整體來看,鋅市需求邊際小幅走弱,但仍保持韌性。由于當前鋅價尚無法完全覆蓋高成本礦山成本,海外鋅礦減產(chǎn)風(fēng)險仍存,而國內(nèi)精鋅市場仍為供需雙增格局,國內(nèi)低庫存狀態(tài)料將延續(xù),鋅價下方支撐依然較強,預(yù)計鋅價仍維持高位振蕩走勢,關(guān)注全球精鋅庫存變化情況。

  中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超:從下游開工率情況看,輪胎行業(yè)需求較好,壓鑄合金和鍍鋅開工處于偏低區(qū)域。年末下游企業(yè)開工率逐漸下滑,需求轉(zhuǎn)弱。海外現(xiàn)貨拋壓增加,短期鋅價上方壓力增加。