近日滬鉛經(jīng)歷過山車行情，在上周最后兩個(gè)交易日直線沖高升至17000點(diǎn)上方后，本周又急速回落，形成了一個(gè)倒“v”字形走勢(shì)。
LME鉛注銷倉單最近持續(xù)大增，為何庫存變動(dòng)不大？對(duì)鉛價(jià)的提振是否難以持續(xù)？廢電瓶價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)的主要原因是什么？近期原生鉛和再生鉛檢修較多，不過下游需求仍顯疲弱，社會(huì)庫存回落姿態(tài)能延續(xù)嗎？如何看待后續(xù)鉛價(jià)走勢(shì)？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)期鉛期貨專家為您一一解答。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：LME鉛注銷倉單最近持續(xù)大增，為何庫存變動(dòng)不大？對(duì)鉛價(jià)的提振是否難以持續(xù)？
國投安信期貨有色金屬分析師 孫芳芳：LME倉單被注銷后一段時(shí)間內(nèi)庫存可能會(huì)下降，但是并非絕對(duì)會(huì)下降。11月20日LME鉛注銷倉單達(dá)到5.94萬噸，LME鉛總庫存維持13.59萬噸，注銷倉單占比達(dá)到43.7%，說明倉單買入者向LME倉庫提出未來將進(jìn)行鉛的出運(yùn)，倉單已經(jīng)被注銷，但貨物仍在LME倉庫未提走。
倉單大量注銷，我們認(rèn)為可能有三種情況：1）不排除資金為了配合LME鉛的多頭而控倉單，買入倉單者未來確實(shí)會(huì)將LME倉庫中的鉛運(yùn)出，LME鉛庫存急劇下降，大幅推漲倫鉛；2）倉單買入者認(rèn)為將來滬鉛漲幅會(huì)超過倫鉛，從而帶動(dòng)海外鉛錠運(yùn)輸至國內(nèi)，提前為鉛錠轉(zhuǎn)移做準(zhǔn)備，目前鉛進(jìn)口虧損在3000元/噸以上，后市內(nèi)外價(jià)差的收斂可能超預(yù)期；3）倉單買入者看漲后市，計(jì)劃待價(jià)格上漲后，將倉單再次售出，并取消已經(jīng)被注銷的倉單，如此LME鉛庫存將不會(huì)下降。不論以上哪種情況，都說明資金看漲鉛后市，并有實(shí)力在倉單上做足文章，對(duì)鉛價(jià)的提振仍將持續(xù)。
弘業(yè)期貨金融研究院金屬研究員 蔡麗：近期海外鉛注銷倉單大增，從庫存和現(xiàn)貨層面來看，更多是資金推動(dòng)下的市場(chǎng)行為。倫鉛庫存從今年3月起一直處于上漲態(tài)勢(shì)，目前未有任何拐點(diǎn)跡象，且倫鉛現(xiàn)貨升水已經(jīng)下滑至平水附近，海外現(xiàn)貨并不緊張，鉛供需面仍偏寬松。近期國內(nèi)外鉛價(jià)走勢(shì)重心不斷上移，倫鉛走勢(shì)強(qiáng)于滬鉛，表明此輪上漲的推動(dòng)力在于海外。目前資金借力美元回落利好推動(dòng)下的鉛反彈行情已經(jīng)超出預(yù)期，雖然無法預(yù)計(jì)海外資金擠倉推動(dòng)是否結(jié)束，但國內(nèi)外庫存同時(shí)增加將短期限制鉛價(jià)的反彈幅度。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：近期倫鉛的重心上移多來源于資金交易層面，持倉較為集中，11月臨近集中交割時(shí)，近端持倉量從環(huán)比和同比來看均偏高。而海外實(shí)際供需并未出現(xiàn)顯著短缺，這點(diǎn)從LME顯性庫存從低位開始持續(xù)累積的跡象中也能夠得到印證。因此，傾向于認(rèn)為倫鉛缺乏持續(xù)上行動(dòng)能。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：廢電瓶價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)的主要原因是什么？成本端對(duì)鉛價(jià)的支撐會(huì)一直存在嗎？
國投安信期貨有色金屬分析師 孫芳芳：一方面，比價(jià)利于出口，我國鉛酸蓄電池出口旺盛，而海外報(bào)廢的廢電瓶又無法進(jìn)口至國內(nèi)，國內(nèi)面臨鉛元素的持續(xù)流失。另一方面，2019-2021年國內(nèi)再生鉛和再生精鉛呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2022年后產(chǎn)出基本高位穩(wěn)定，2023年產(chǎn)能擴(kuò)張才漸進(jìn)尾聲，原生鉛煉廠因鉛精礦供應(yīng)彈性差，積極尋求提高原料中含鉛廢料的比例，煉廠對(duì)廢電瓶的競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，局部地區(qū)因自然災(zāi)害等原因?qū)е逻\(yùn)輸受限，又加劇了廢電瓶區(qū)域性的供求緊張。
鉛精礦供應(yīng)彈性不足，TC低位下探，原生鉛煉廠依賴副產(chǎn)品收益；再生鉛產(chǎn)能過剩，廢電瓶持續(xù)供不應(yīng)求，價(jià)格整體易漲難跌。成本端對(duì)鉛價(jià)的支撐將長期存在。
弘業(yè)期貨金融研究院金屬研究員 蔡麗：廢電瓶價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，已經(jīng)刷出了近幾年來的高位，主要原因在于再生鉛冶煉企業(yè)集中投產(chǎn)運(yùn)行后，原料廢電瓶供應(yīng)緊張導(dǎo)致。2022年再生鉛冶煉企業(yè)經(jīng)歷了一次大規(guī)模的技術(shù)改造升級(jí)。2023年技改后的再生鉛冶煉企業(yè)產(chǎn)能集中運(yùn)行后，原料端相對(duì)偏緊下，企業(yè)不得不競(jìng)價(jià)采購。
冬季隨著天氣進(jìn)一步轉(zhuǎn)冷，偏北方地區(qū)礦山開采已經(jīng)關(guān)閉，廢電瓶回收也受到到不同程度的影響，原料供應(yīng)緊張預(yù)期加劇。而另一方面，四季度正值冬儲(chǔ)時(shí)期，鉛精礦和廢電瓶需求旺盛。原料供應(yīng)緊張&需求旺盛下，成本端易漲難跌，對(duì)鉛價(jià)將形成強(qiáng)支撐。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：廢電池價(jià)格高企可歸因于廢電池的供需狀況。短期來看廢電池供應(yīng)狀況呈現(xiàn)階段性緊張格局，當(dāng)下電動(dòng)車電池替換消費(fèi)不及預(yù)期，廢電池產(chǎn)生量受限，部分再生鉛煉廠原料庫存邊際降低。長期來看，成本端的支撐仍較強(qiáng)，基于需求空間不斷擴(kuò)張，今年以來再生鉛新擴(kuò)建產(chǎn)能落地節(jié)奏加快，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊佥^高。然而國內(nèi)兩輪車和汽車等板塊保有量增速偏低，廢電池供應(yīng)存在上限瓶頸，預(yù)估能夠提供的鉛元素上上限約為430萬噸，其與再生鉛煉廠能夠處理的廢電池產(chǎn)能之間有著顯著差異。此外，原生鉛煉廠自2021年滬倫比之低位以來調(diào)整原料結(jié)構(gòu)，同樣搶奪廢電池資源。廢電池的產(chǎn)需缺口構(gòu)成下方支撐，需求不坍塌的情況下廢電池價(jià)格將持續(xù)表現(xiàn)為易漲難跌。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：近期原生鉛和再生鉛檢修較多，不過下游需求仍顯疲弱，社會(huì)庫存回落姿態(tài)能延續(xù)嗎？如何看待后續(xù)鉛價(jià)走勢(shì)？
國投安信期貨有色金屬分析師 孫芳芳：庫存是供需雙方博弈的結(jié)果，供需雙弱局面下，庫存能否延續(xù)回落需要?jiǎng)討B(tài)觀察。由于再生鉛并未納入交割，同時(shí)原生鉛冶煉產(chǎn)能集中度較高，數(shù)據(jù)上看，國內(nèi)主要可交割原生鉛冶煉企業(yè)產(chǎn)能319萬噸，其中河南地區(qū)豫光、金利、萬洋三家總產(chǎn)能高達(dá)144萬噸，占比達(dá)45%，一旦大廠檢修超預(yù)期，交割風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被資金捕捉到。
趨勢(shì)上看，滬鉛擺脫了長達(dá)三年的低位震蕩，內(nèi)外比價(jià)仍利于出口，鉛元素持續(xù)流失，鋰電池代鉛具有局限性，交割風(fēng)險(xiǎn)被資金反復(fù)利用，鉛價(jià)上行趨勢(shì)難以結(jié)束。后市外強(qiáng)內(nèi)弱的局面或逐步扭轉(zhuǎn)，以海外鉛錠能夠進(jìn)口至國內(nèi)作為鉛此輪上漲的結(jié)束信號(hào)為宜。
弘業(yè)期貨金融研究院金屬研究員 蔡麗：鉛市場(chǎng)維持供需兩弱局面。近期，原生鉛和再生鉛檢修較多，大概有2萬噸的供應(yīng)減量，尤其是減產(chǎn)企業(yè)中主要是交割品牌企業(yè)，后續(xù)鉛錠交割累庫預(yù)期下降；另外，按照慣例，四季度是汽車蓄電池的消費(fèi)旺季，往年11月大型鉛蓄電池企業(yè)年末沖刺全年產(chǎn)量，但今年終端消費(fèi)表現(xiàn)一般，生產(chǎn)企業(yè)多以銷定產(chǎn)，鉛消費(fèi)穩(wěn)中略降。整體來看，國內(nèi)階段性累庫壓力較大。截止11月17日當(dāng)周，社會(huì)庫存前期回落態(tài)勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)變，低位開始出現(xiàn)累積。
從供需面來看，目前鉛消費(fèi)旺季不及預(yù)期，社會(huì)庫存低位開始累積，鉛連續(xù)走強(qiáng)后有階段性回落壓力。不過鉛基本面矛盾并不突出，庫存是否就此延續(xù)累積態(tài)勢(shì)仍有望觀察，且成本因素依然對(duì)鉛價(jià)形成強(qiáng)支撐。從宏觀面來看，美國通脹降溫后加息預(yù)期終止，美元指數(shù)走弱利好有色；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也穩(wěn)中向好。預(yù)計(jì)滬鉛回落幅度不會(huì)太大，或呈現(xiàn)高位盤整走勢(shì)。
國泰君安期貨研究所有色金屬研究員 莫驍雄：出口窗口邊際打開，存在部分鉛錠貨源轉(zhuǎn)移的預(yù)期，疊加供應(yīng)端尤其是再生鉛受原料緊缺影響傳導(dǎo)產(chǎn)生減量，社庫中短期內(nèi)或延續(xù)降庫趨勢(shì)。當(dāng)下鉛價(jià)位于再生鉛盈虧平衡線以下，廢電池隨著天氣轉(zhuǎn)冷替換消費(fèi)轉(zhuǎn)暖確定性仍存，成本端在廢電池產(chǎn)需缺口支撐下下方空間或有限，成本堅(jiān)挺。因此，鉛價(jià)有望演繹再生鉛虧損修復(fù)邏輯，中長期角度仍可以逢低偏多思路對(duì)待。
