十月中旬后鋅價重心逐步上移，一方面得益于外圍宏觀環(huán)境的改善，美元指數高位震蕩后回落，沒有大的系統(tǒng)性利空；另一方面，礦端減產消息頻出，加工費下移，且內外庫存都是低位。滬鋅加權最高升至2.2萬元/噸，LME鋅最高則至2667.5美元/噸，都基本與九月底十月初的高位持平。隨后，因LME鋅集中交倉施壓，期價小幅回撤。
宏觀面略偏溫和
美聯(lián)儲11月初的議息會議上未加息，符合預期，隨后公布的通脹數據超預期下降，本輪加息基本落幕，據CME觀察，截至明年2月維持利率不變的概率接近100%，甚至有預期最早在明年中將會迎來降息。近期，美元指數缺乏向上動能，有一定的轉弱傾向。同時，美債收益率高位難維持，也有小幅下滑。隨著美元指數和美債收益率的回落，大宗商品面臨的壓力明顯減輕。
國內重點經濟數據喜憂參半，10月的房地產、基建數據一般，基于此，政策端的支持力度不斷加強。從10月社融數據的變化來看，政府債券凈融資是社融增長的主要支撐項，疊加前期釋放的萬億國債發(fā)行信息，后續(xù)的基建有望穩(wěn)步恢復。有報道稱，近期地方正申報一批專項債項目，符合條件的存量PPP項目可以申請專項債籌集建設資金。上周，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合召開金融機構座談會，研究近期房地產金融、信貸投放、融資平臺債務風險化解等重點工作。
鋅礦供應持續(xù)轉緊
鋅礦加工費繼續(xù)下移，據SMM，明年礦端偏緊預期背景下，部分貿易商囤貨惜售，冶煉廠采購較為積極，上周港口現貨美金價格實際成交已經降至100美元/干噸以下，核算至人民幣價格約在4700元/金屬噸左右。上周，國產鋅精礦加工費降100至4650元/金屬噸。盡管前期海外礦企減產消息帶來的刺激效果消退，但鋅礦總體供應收緊趨勢未改。我國10月SMM鋅精礦產量32.96萬金屬噸，環(huán)比降4.13%，同比小增2.7%。
前9個月我國鋅礦累計進口352.6萬噸，同比增加22.8%，10月鋅礦進口量尚未公布。10月底以來，測算的鋅礦進口基本處在盈虧平衡附近，進口量難有較大增量。
精煉鋅庫存增長
據統(tǒng)計局數據，10月中國精煉鋅產量為62.6萬噸，環(huán)比增加10%，同比增加7.7%；1-10月累計產量575.9萬噸，同比增幅為5.5%。進入11月，云南地區(qū)部分冶煉廠受限電影響，影響量約1100噸，11月總體產量或小幅下滑。海外方面，嘉能可計劃明年一季度重啟旗下Nordenham鋅冶煉廠，此外俄羅斯也有新的冶煉項目計劃明年開啟，遠端供應有增長預期。據SMM，10月精煉鋅進口逐漸由盈利轉為虧損，11月進口虧損幅度擴大，預計整體進口量或有下滑。
庫存情況看，上期所鋅庫存前期一直低位，近三周小幅回升，最新為43204噸，倉單數量為12207噸，總體水平偏低，SMM周度社會庫存也是小增之勢。11月后，現貨升水基本處于弱勢狀態(tài)，現貨供應并無緊缺，難以對期價形成較強帶動。11月初，LME鋅庫存和注冊倉單呈現快速下降之勢，總庫存最低至68125噸，注冊倉單47200噸，然而11月16日，集中交倉使得鋅庫存大增近一倍，躍升至13.32萬噸，注冊倉單也達到11萬噸以上，反映出海外供給寬松的現實。LME0-3現貨僅小幅貼水，若庫存增長不持續(xù)，對鋅價的壓力更多是短期沖擊。
需求難有增量
下游加工企業(yè)開工情況來看，10月中旬后，SMM鍍鋅企業(yè)開工基本平穩(wěn)，略不及去年同期水平，北方地區(qū)受到環(huán)保限產的影響。壓鑄鋅合金開工率則在11月后有一定下滑，上周為46.59%，略偏弱。氧化鋅企業(yè)開工也有小幅轉弱。后續(xù)天氣轉冷，春節(jié)臨近，企業(yè)開工多呈現季節(jié)性回落之勢。
終端需求來看，1-10月商品房銷售面積降幅進一步擴大至7.8%（前值為降7.5%），房屋新開工面積降幅收窄至23.2%（前值為降23.4%），房地產數據依舊疲軟。1-10月基建投資累計同比增速下滑至5.9%（前值為6.2%）。10月汽車產銷增速有所放大，年底是旺季，產銷有望進一步增長。10月白色家電產量不同程度下滑，對鋅需求有拖累。
綜上所述，近期雖有LME庫存劇增令鋅價回撤，但整體宏觀面偏溫和，美聯(lián)儲本輪加息基本落幕，美元指數和美債收益率回落使商品壓力減輕，且國內各項政策支持力度較強?；久嫔?，海外鋅礦減產的影響持續(xù)減退，但總體供應趨緊的趨勢未改，加工費持續(xù)下移。礦端緊張尚未傳導至冶煉端，海外明年有新增冶煉項目投產，國內精煉鋅產量高位，11月或有小幅減量。國內庫存小增，現貨升水偏弱，對鋅價影響相對中性；近期關注LME集中交倉是否持續(xù)。需求端上，下游企業(yè)開工相對平穩(wěn)，后續(xù)也難有太多增量。因此，壓力與支撐都比較明顯，短期鋅價或在區(qū)間內震蕩。僅供參考。
作者簡介：范磊，從業(yè)資格證號：F03101876，畢業(yè)于加拿大西三一大學工商管理碩士專業(yè)，具有扎實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業(yè)以來，一直致力于原油、銅等大宗商品的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結合理論搭建品種框架分析判斷行情趨勢。
