近段時(shí)間以來，銅價(jià)出現(xiàn)一定的攀升表現(xiàn)，滬銅期貨主力合約在11月21日盤中一度創(chuàng)下兩個(gè)月的新高。盡管期銅價(jià)格在近兩日有所回落，但整體依舊維持堅(jiān)挺。當(dāng)前主導(dǎo)銅價(jià)的主要因素是什么？銅市場(chǎng)實(shí)際供需表現(xiàn)如何？后市銅價(jià)將如何演繹？記者采訪多位分析師找尋答案。
宏觀預(yù)期改善
SMM銅分析師耿志瑤表示，近期銅價(jià)的節(jié)節(jié)攀升，主要來源于美元走跌且宏觀利好占據(jù)主導(dǎo)因素?？梢钥吹?，倫銅從8020美元/噸一路開啟走高態(tài)勢(shì)，最高沖上8486美元/噸高位，而滬銅期貨主力合約也一度站上68000元/噸關(guān)口。
“主導(dǎo)此次銅價(jià)反彈的主要邏輯是宏觀預(yù)期的改善?！焙Ｍㄆ谪浻猩芯繂T王云飛表示，從海外方面來看，隨著近期美國通脹數(shù)據(jù)的走弱，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期基本結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)于利率繼續(xù)攀升的擔(dān)憂也已經(jīng)大幅下降，總體上利好金屬價(jià)格。同時(shí)在國內(nèi)方面，隨著10月下旬1萬億元特別國債的推出，前期需求下行的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖，銅價(jià)獲得觸底回升的重要?jiǎng)恿Α?/span>
在中信建投期貨有色分析師張維鑫看來，不僅是海外貨幣緊縮政策結(jié)束預(yù)期及國內(nèi)利好政策預(yù)期推動(dòng)銅價(jià)出現(xiàn)上揚(yáng)，同時(shí)海外原生銅供應(yīng)偏緊擔(dān)憂也對(duì)價(jià)格形成支撐。一方面來看，當(dāng)下市場(chǎng)近乎確定美聯(lián)儲(chǔ)加息已結(jié)束，并開始押注降息最早或?qū)⒃诿髂?月開啟。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)即將召開的中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議存在政策利好預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，美元、美債利率均出現(xiàn)明顯回落，釋放銅價(jià)上行空間。另一方面，9月末巴拿馬當(dāng)?shù)貙?duì)全球重要銅礦山Cobre Panama采礦特許權(quán)的抗議矛盾激化，當(dāng)前第一量子子公司MPSA已縮減該銅礦山生產(chǎn)業(yè)務(wù)，亦是支撐銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行的因素。
供需維持偏緊格局
從銅市場(chǎng)供需角度來看，王云飛認(rèn)為，當(dāng)前銅市場(chǎng)的供需仍然偏緊，無論是國內(nèi)基差近期的強(qiáng)勢(shì)，還是社會(huì)庫存持續(xù)減少，都體現(xiàn)了年底階段國內(nèi)需求的韌性。相比之下，海外的供需表現(xiàn)差強(qiáng)人意，LME全球庫存截至上周仍在高位，對(duì)比往年同期明顯滯后。從全球范圍看，目前的精銅庫存整體繼續(xù)處于歷史低位，短期銅市場(chǎng)沒有過剩的風(fēng)險(xiǎn)。
具體看向供應(yīng)端表現(xiàn)，張維鑫表示，目前海外供應(yīng)端擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較多，短期供應(yīng)擔(dān)憂對(duì)價(jià)格存在一定的支撐。在銅礦方面，海外擾動(dòng)因素圍繞ESG問題諸多，Las Bambas即將舉行無期限停工，以達(dá)成利潤分享協(xié)議。Cobre Panama銅礦山縮減業(yè)務(wù)，以應(yīng)對(duì)巴拿馬當(dāng)?shù)貙?duì)銅礦采礦特許權(quán)的抗議。原生供應(yīng)趨緊令進(jìn)口銅精礦指數(shù)下滑；在銅冶煉方面，現(xiàn)貨TC高位回落，不過全球冶煉產(chǎn)能仍處擴(kuò)張期，精銅產(chǎn)量增速基本持穩(wěn)；在再生銅方面，短期因再生銅供應(yīng)緊張，原料價(jià)格居高，部分再生銅桿企業(yè)有所減產(chǎn)與停爐。
在需求端，受到年末線纜消費(fèi)及新能源消費(fèi)韌性兜底，終端需求整體表現(xiàn)持穩(wěn)。分板塊來看，目前地產(chǎn)端未有改善，且家電內(nèi)銷轉(zhuǎn)弱、外需降溫，下游黃銅棒、銅管行業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)淡；四季度初消費(fèi)電子新機(jī)發(fā)布結(jié)束，企業(yè)以去存貨庫存為主，下游企業(yè)如銅板帶成品庫存去化放緩；不過在電線電纜方面，11月至次年春節(jié)前往往為消費(fèi)淡季，但今年下游采購尚可，預(yù)計(jì)年末需求存有韌性；此外，新能源車及風(fēng)電光伏在年內(nèi)均維持較高增速，彌補(bǔ)傳統(tǒng)消費(fèi)部分拖累。
從近期產(chǎn)業(yè)端表現(xiàn)來看，耿志瑤表示，銅價(jià)攀高令下游訂單有所抑制，精廢價(jià)差擴(kuò)至千元每噸以上亦令精銅桿消費(fèi)承壓。SMM數(shù)據(jù)顯示，近期銅桿企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏有所放緩，下游消費(fèi)對(duì)銅價(jià)支撐并不強(qiáng)勁，但低庫存格局對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生一定的支撐，不過預(yù)計(jì)未來倉單流出及進(jìn)口到貨或能緩解供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)，但需要關(guān)注滬粵價(jià)差及實(shí)際到貨后市場(chǎng)消化情況。
但從中長期看，王云飛預(yù)計(jì)精銅供需會(huì)呈現(xiàn)逐步走弱，明年上半年精銅的平衡表可能會(huì)逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞墓?yīng)端來看，盡管礦山規(guī)劃產(chǎn)能潛力有限，但考慮到年內(nèi)全球銅精礦供應(yīng)明顯偏慢的增速，未來供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)有反彈，疊加冶煉產(chǎn)能較為充足，產(chǎn)業(yè)鏈上無明顯瓶頸；在需求方面，今年全球銅需求呈現(xiàn)明顯的“前高后低”，下半年海外需求拖累明顯，未來在美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率不變的壓力下，預(yù)計(jì)需求仍會(huì)呈現(xiàn)邊際下滑，直至新的降息周期開啟，因此他對(duì)未來中長期的供需走勢(shì)并不樂觀。
后市何去何從
在張維鑫看來，短期在宏觀氛圍升溫發(fā)酵、供應(yīng)緊缺憂慮下，預(yù)計(jì)銅價(jià)或可延續(xù)高位整理。但是中長期在經(jīng)濟(jì)增速放緩、需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期下，銅價(jià)將面臨回落調(diào)整壓力。
他表示，在海外宏觀方面，由于多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后縮表仍在持續(xù)，且未來或以犧牲經(jīng)濟(jì)增速的方式繼續(xù)給通脹降溫。在此過程中，美國因其經(jīng)濟(jì)的相對(duì)韌性，限制美元進(jìn)一步下跌的空間，這意味著銅價(jià)短期漲幅有限；看向國內(nèi)方面，相較于去年疫情造成的矛盾背景，當(dāng)前宏觀利好政策釋放空間收窄。此外，在海外貨幣緊縮政策結(jié)束后，人民幣升值預(yù)期得到進(jìn)一步強(qiáng)化，未來或?qū)?duì)滬銅形成更顯著的回落壓力。
從產(chǎn)業(yè)視角來看，則面臨供應(yīng)趨寬而需求回落的壓力，還需關(guān)注海外礦山的復(fù)產(chǎn)進(jìn)程。他表示，雖然近期海外礦山供應(yīng)擾動(dòng)頻繁，但全球礦山總體項(xiàng)目仍處于投擴(kuò)產(chǎn)期，而全球冶煉產(chǎn)能也處于擴(kuò)產(chǎn)階段，未來精礦與精銅供應(yīng)仍有正增長預(yù)期。在需求方面，從目前海外礦山與國內(nèi)煉廠簽訂的2024年長協(xié)溢價(jià)下調(diào)幅度來看，市場(chǎng)對(duì)未來的整體消費(fèi)預(yù)期較弱，主要受制于傳統(tǒng)消費(fèi)回落壓力。
整體來看，王云飛預(yù)計(jì)，銅價(jià)在明年一季度會(huì)反彈至一個(gè)較高水平，可能在2023年內(nèi)高點(diǎn)（70000元/噸）附近，但是進(jìn)一步上行的可能性不大。在此之后，市場(chǎng)應(yīng)該高度關(guān)注價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，賣出保值的必要性會(huì)顯著提升。宏觀方面，他認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)定，應(yīng)該更多關(guān)注海外潛在的衰退風(fēng)險(xiǎn)，微觀層面建議重點(diǎn)追蹤LME庫存變化以及全球債市的流動(dòng)性情況。
“歲末將至，短期銅市基本面表現(xiàn)為韌性有余而彈性不足，銅價(jià)進(jìn)一步突破的難度較大?！眹牌谪浻猩治鰩燁欛T達(dá)表示，未來幾個(gè)月大宗商品的定價(jià)主線將從宏觀敘事切回產(chǎn)業(yè)供需為主，因此在國內(nèi)銅市近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)下，短期存在抗跌韌性然而后勁不足，較難重演7月至9月的連續(xù)高升水行情。即使短期銅價(jià)接近年內(nèi)高位，也需要警惕銅價(jià)貼近箱體上沿區(qū)間后，可能引發(fā)隱形庫存顯性化的威脅，重演年內(nèi)多次出現(xiàn)的沖高回落行情。
