經(jīng)過連續(xù)下跌，11月24日，碳酸鋰期貨早盤超跌反彈，主力LC2401合約一度漲近4.5%。不過，受基本面疲軟影響，期價午后振蕩回落，最終報收124050元/噸，漲幅收窄至0.94%?，F(xiàn)貨價格依舊呈現(xiàn)下跌趨勢，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月24日，電池級碳酸鋰均價報價138000元/噸，已連跌26日，創(chuàng)逾2年新低。據(jù)了解，上次電池級碳酸鋰報價139000元/噸，還是2021年9月10日。
核心原因仍在于基本面疲弱
市場人士普遍認為，碳酸鋰期貨下跌主要是因為現(xiàn)貨需求較為疲軟。中信建投期貨分析師張維鑫分析稱，當前，市場普遍認可2024年會進入供給過剩的局面，在這一背景下，碳酸鋰價格就是一個向下運行的態(tài)勢，且短期內(nèi)不會改變。“近兩日走勢明顯反映出市場的糾結(jié)，正處于漲不動也跌不動的盤整狀態(tài)。”張維鑫說。
東證期貨有色金屬分析師陳祎萱也認為，近期碳酸鋰期貨價格走弱的核心原因仍在于疲弱的基本面。從供應端來看，隨著資源端增量陸續(xù)投產(chǎn)并形成有效供應增量，三季度末起礦端長協(xié)定價機制松動，外采礦的鋰鹽廠利潤修復，前期檢修減產(chǎn)的鋰鹽廠陸續(xù)復產(chǎn)，部分鋰鹽廠也通過承接代加工訂單的方式維持開工率，碳酸鋰供應環(huán)比回升。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，預計11月中國碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比增加9%至4.4萬噸。進口方面，10月智利對中國出口碳酸鋰環(huán)比增加84%至1.7萬噸，經(jīng)歷45天左右的海運及報關(guān)周期后已于近期陸續(xù)到港，形成邊際供應補充。
從需求端來看，陳祎萱表示，考慮到終端（新能源車、儲能項目）至鋰鹽需兩個月左右的訂單傳導周期，進入11月以來，鋰鹽表觀需求已較終端需求先行環(huán)比轉(zhuǎn)弱，當前下游材料廠及電芯廠的長協(xié)足以覆蓋其大部分原料采購需求，零單采購需求較此前有所回落，同時隨著價格不斷下探，下游買漲不買跌的心理也使得需求弱預期持續(xù)自我兌現(xiàn)?！跋掠尾少I清淡使得上游持貨商被動累庫，供應環(huán)比增加而需求預期轉(zhuǎn)弱，悲觀預期下部分鋰鹽廠或計劃于近期加快出貨節(jié)奏，潛在的供應端拋壓進一步加劇了現(xiàn)貨市場的悲觀情緒?！标惖t萱強調(diào)。
更為關(guān)鍵的是，隨著交割日益臨近，當前對LC2401合約的定價中，現(xiàn)貨市場的影響權(quán)重持續(xù)增加?！皬V期所于本周開展模擬交割，并計劃于近期公布質(zhì)檢機構(gòu)、開放交割業(yè)務通道，后續(xù)倉單顯性化將使得期現(xiàn)聯(lián)動性進一步增強?！标惖t萱分析稱，由于期現(xiàn)聯(lián)動增強，期貨出現(xiàn)了補跌的情況。
鋰價下跌是行業(yè)理性回歸的過程
期貨日報記者留意到，2021—2022年，受益于海內(nèi)外新能源汽車滲透率的快速提升以及電化學儲能需求的高速發(fā)展，鋰電池的需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，國內(nèi)電池級碳酸鋰價格自底部的40000元/噸一度漲至560000元/噸，再跌到目前的138000元/噸附近，近一年時間，碳酸鋰價格跌去75.4%，當前電池級碳酸鋰價格仍在近兩年的低點徘徊。
事實上，過去十多年，電池級碳酸鋰現(xiàn)貨價格曾長期圍繞50000元/噸窄幅波動，對應著的是相對平穩(wěn)的需求狀況，碳酸鋰價格傾向于往生產(chǎn)成本的低位區(qū)間靠攏。近年來，由于鋰電及新能源汽車快速發(fā)展，碳酸鋰現(xiàn)貨價格經(jīng)歷了兩輪脈沖行情。第一輪價格上漲從2014年7月的37000元/噸攀升至2016年4月的171500元/噸，區(qū)間漲幅364%，隨后價格波動下行，2020年8月電池級碳酸鋰價格跌至39750元/噸。第二輪價格脈沖從2020年8月的39750元/噸起步，一路攀升至2022年11月的567500元/噸，兩年多時間內(nèi)電池級碳酸鋰價格區(qū)間最大漲幅1328%。
碳酸鋰價格波動較大時，會使企業(yè)營業(yè)收入有較大波動?！跋窠衲暌患径鹊臅r候，市場缺乏客觀公允的參考價格，如果誰放一個消息稱要以更低的價格來給下游結(jié)算，我們上游企業(yè)就會陷入恐慌。哪怕當時知道價格要往下跌，但是企業(yè)沒有防控風險的手段，也只能眼睜睜看著價格往下走?！蔽宓V鹽湖有限公司副總經(jīng)理馬丕樂曾坦言，作為一家從事礦產(chǎn)資源開采的企業(yè)，五礦鹽湖的生產(chǎn)經(jīng)營也經(jīng)常因碳酸鋰價格的大幅波動而受到影響?！皟r格下跌時，我們會擔心下游企業(yè)不履行合同。價格上漲時，下游企業(yè)也會擔心我們不履行合同?！瘪R丕樂告訴記者，由于和上下游客戶的合作時間還不長，彼此之間還缺乏較深的信任基礎(chǔ)，一旦價格波動較大，可能會面臨信用風險，給企業(yè)經(jīng)營帶來更多不確定性。
事實上，2023年年初起，鋰鹽價格整體就處于快速下跌狀態(tài)，鋰產(chǎn)業(yè)鏈的庫存生態(tài)也隨之發(fā)生逆轉(zhuǎn)性變局。國泰君安期貨分析師邵婉嫕認為，2023年是全球鋰資源供需平衡的轉(zhuǎn)折點，以往“一礦難求”的緊缺局面不復存在，當前碳酸鋰價格跌勢正處于第二輪價格脈沖的下行期，鋰價整體下行沖擊成本線，上游進入被動累庫周期，鋰鹽庫存從下游轉(zhuǎn)移回歸至上游鋰鹽廠，整體呈現(xiàn)小幅過剩的偏寬松格局，是一個理性回歸過程。
凱豐投資分析師高志華也認為，碳酸鋰的價格下跌有利于抑制上游產(chǎn)能非理性擴張，讓行業(yè)回歸到更加有序的發(fā)展軌跡。一方面，從碳酸鋰冶煉的角度來看，近年冶煉產(chǎn)能的增速遠超實際產(chǎn)量的增速，許多碳酸鋰廠家的開工率維持在較低的水平，裝置和設備沒有得到充分的利用，造成了一定的資源浪費。碳酸鋰冶煉的高額利潤回歸正常后，冶煉產(chǎn)能的擴張將更加理性，更加匹配鋰資源擴張與終端需求增長的節(jié)奏，冶煉企業(yè)能夠維持在更加健康的開工水平?！案鶕?jù)我們對樣本企業(yè)進行的不完全測算，2022年碳酸鋰的礦石冶煉產(chǎn)能（不含鹽湖和回收）為45.0萬噸，而冶煉產(chǎn)量僅為24.8萬噸。2023年碳酸鋰的礦石冶煉產(chǎn)能同樣有飛速的擴張，冶煉產(chǎn)能達到76.7萬噸，實際冶煉的產(chǎn)量僅為26.6萬噸?！备咧救A表示，礦石冶煉產(chǎn)能的增速遠超過實際碳酸鋰產(chǎn)量的增速，冗余的碳酸鋰冶煉產(chǎn)能在擴大。
從鋰資源擴產(chǎn)的角度來看，高志華認為，由于需求依然維持較高的景氣度，本輪鋰價的向下調(diào)整并不會讓碳酸鋰的供給端走向生命周期的末路，反而是在鋰價的倒逼作用下，上游將會積極尋找更加高質(zhì)量、低成本、穩(wěn)定可控的鋰資源。“去年鋰價飛速上漲下，礦渣再冶煉、鋰礦超采盜采、極低品位鋰資源進行冶煉等生產(chǎn)亂象層出不窮，同時低品位的鋰資源在冶煉過程中將會導致更多的原材料消耗、廢氣廢水的排放以及更多尾礦和礦渣的問題。以江西的云母礦為例，生產(chǎn)單噸碳酸鋰，高品位的原礦資源產(chǎn)生的選礦尾礦及礦渣僅為120噸，而低品位的原礦資源將產(chǎn)生200噸乃至300噸的礦渣問題，對于當?shù)氐沫h(huán)保壓力相對較大。”高志華認為，2024年擴產(chǎn)的鋰資源以低成本、高品位的硬巖礦以及鹽湖為主，能夠幫助產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)原材料品質(zhì)的升級和進步，同時在鋰價下行周期下，有關(guān)部門也加強了對上述生產(chǎn)問題的監(jiān)管和處罰力度，行業(yè)回歸到更加綠色、有序的發(fā)展軌跡上，幫助企業(yè)實現(xiàn)更加良好的ESG表現(xiàn)，提高我國鋰電產(chǎn)業(yè)在全球的核心競爭力。
鋰產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布或?qū)⒏泳?/span>
隨著碳酸鋰的價格持續(xù)下跌，鋰輝石進口臨單的價格隨著前期定價模式的改變而持續(xù)下探。目前已出現(xiàn)海外礦山將鋰精礦運到中國港口，并按中國現(xiàn)貨價格出售的情況。庫存方面，據(jù)SMM消息，目前港口以及部分頭部大廠的鋰礦庫存依舊處于高位。
業(yè)內(nèi)人士認為，碳酸鋰價格下跌有助于帶動境外礦價格下跌，長期將讓產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布更加均衡合理?！暗V石提鋰成本的關(guān)鍵在于鋰精礦，根據(jù)2023年前三季度均價測算，國內(nèi)云母精礦成本占到50%以上，并且鋰云母精礦能更迅速地反應碳酸鋰價格變化。外購進口鋰輝石精礦成本至少占生產(chǎn)成本的90%，然而過去海外進口輝石礦價主要采用一口價、前一季度均價結(jié)算，相對來說，鋰鹽價格對礦價的傳導更慢、波動幅度更小。”邵婉嫕表示，2023年四季度以來，礦端定價模式轉(zhuǎn)變，加速成本端塌陷，部分礦商調(diào)整長單定價方式為根據(jù)鋰鹽倒推定價，由Q-1逐步轉(zhuǎn)向Q+1、M+1等。更為重要的是，計價的參考值由海外鋰鹽價格轉(zhuǎn)換為國內(nèi)鋰鹽價格，鋰輝石精礦價格加速下跌，成本與售價倒掛的冶煉虧損情況大幅好轉(zhuǎn)，復產(chǎn)企業(yè)進一步增加。
“由于資源稟賦的差異，我國對于智利、澳大利亞等優(yōu)質(zhì)鋰資源的依賴度較高，供需錯配疊加部分澳礦商進行鋰礦拍賣的催化下，澳礦價格瘋狂上漲，超成本價數(shù)倍甚至數(shù)十倍?！备咧救A表示，作為電芯的最重要的成本項之一，碳酸鋰的價格決定了鋰電行業(yè)上下游之間的利潤分配，在鋰價高速上行的過程中，電芯價格也隨之聯(lián)動上漲，但是由于資源端的低成本，大部分的利潤由上游資源端賺走。
從資源端來看，以澳洲礦企Pilbara為例，2021財年的毛利潤為2000萬澳元，2021年的毛利潤上漲至8.09億澳元，同比增長近40倍，同時毛利率也有顯著的增長，從2021財年的11.4%飆漲至2022財年的68%，上升56.6個百分點。終端電芯方面，以國內(nèi)動力電池龍頭寧德時代為例，2022年的毛利為665.44億元，同比增長94%，而毛利率僅為20.3%，遠低于資源端的毛利率。在鋰價下跌的驅(qū)動下，預計這一不合理的利潤分配格局將逐漸變得更為合理，更加有利于下游鋰電進行高新技術(shù)研發(fā)、海外市場的開拓。
“回顧今年以來鋰價表現(xiàn)，年初中國新能源車產(chǎn)銷增速不及預期，渠道環(huán)節(jié)信心缺失，動力電池和汽車庫存高企，下游廠商主動去庫，同時各環(huán)節(jié)投機備貨量極度收縮導致需求的弱預期不斷自我強化，鋰價呈現(xiàn)流暢下行的趨勢，外購礦的企業(yè)利潤倒掛，導致開工率不斷下行。雖然在儲能需求的帶動下，鋰價出現(xiàn)短暫的反彈，但在‘金九銀十’旺季，需求端沒有呈現(xiàn)出往年強勁的環(huán)比增速，下游庫存繼續(xù)壓縮至極限，鋰價繼續(xù)下行?！备咧救A表示，鋰價的下行也帶動了鋰礦價格的流暢下跌，使得行業(yè)的利潤分配回歸到更加健康、更加合理的結(jié)構(gòu)。截至2023年11月24日，6%品位鋰輝石精礦的價格已經(jīng)下跌至1590美元/噸，相較于去年的高位價格，下跌了80.8%。
高志華認為，目前海外鋰資源也正在與國內(nèi)冶煉企業(yè)商談新的計價模式，原有的季度調(diào)價模式后續(xù)如果能夠調(diào)整為其他傳統(tǒng)有色品種的M+2甚至M+3模式，結(jié)合廣期所碳酸鋰期貨的套保功能，能夠幫助鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)最大限度地對沖自身生產(chǎn)過程中面臨的鋰價下跌風險，并進一步將鋰鹽的定價權(quán)從海外轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，提升我國重要戰(zhàn)略資源鋰資源的供應穩(wěn)定性和安全性。
后市或仍將繼續(xù)下行
展望后市，陳祎萱認為，現(xiàn)貨市場基本面指引仍是偏空，中長期而言鋰價難言見底，后續(xù)大概率需要通過價格下跌擠出高成本的邊際產(chǎn)能以實現(xiàn)平衡表的修復，逆轉(zhuǎn)當前市場一致的過剩預期。“當前LC2407合約價格更多體現(xiàn)了市場對2024年的價格中樞預期，從從這一角度來看LC2407合約下方仍有一定空間?！标惖t萱認為，對于主力合約LC2401而言，供應恢復、需求見頂回落帶來的累庫已在市場的基準預期內(nèi)，暫無增量信息驅(qū)動的情況下，盤面或陷入存量博弈。張維鑫也認為，在供大于求的大勢下，碳酸鋰價格的反彈始終受限，因而預計在當期價格水平的反彈不宜過度樂觀，盤整之后大概率仍將繼續(xù)下行。
值得額外關(guān)注的是，在新能源汽車行業(yè)中，碳酸鋰也起到了重要作用。它是制作動力電池的重要原材料之一。然而，2022年市場上的碳酸鋰價格曾大幅度上漲，這給許多汽車企業(yè)的成本帶來了壓力。如今隨著碳酸鋰產(chǎn)能擴大，其價格已明顯低于2022年，并且更加利于新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。
以2022年為例，方正中期期貨分析師魏朝明介紹，彼時碳酸鋰等原材料價格高位運行，新能源汽車電池成本占比一度高達60%，但利潤并沒有流向電池企業(yè)，2020年到2022年，頭部電池企業(yè)寧德時代的毛利率從28%跌至14%左右，近乎腰斬。反倒是上游的鋰礦及鋰鹽企業(yè)成了最大的受益者，例如某國外頭部鋰鹽企業(yè)，2022年鋰業(yè)務凈銷售額為20.66億美元，同比增長410%，調(diào)整后EBITDA為11.88億美元，同比增長759%。
上海鋼聯(lián)新能源高級研究員方李喆分析稱，新能源汽車平均單車用碳酸鋰在40公斤左右，碳酸鋰價格為600000元/噸時，單車碳酸鋰價值量為24000元，碳酸鋰價格降到150000元/噸時，單車碳酸鋰價值為6000元，對新能源汽車的降價會起到促進作用。
“國內(nèi)新能源汽車政策整體有退坡趨勢，新能源車消費已結(jié)束高速增長期，并不斷向燃油車與汽車銷售總量同比增速靠攏?！鄙弁駤澅硎荆谠牧铣杀鞠陆颠^程中，將更有利于新能源汽車銷量的提升，全球新能源車滲透率有望繼續(xù)提升。數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國新能源車銷量有望由688萬輛增至900萬輛，同比增速預計可達到30%。
魏朝明也認為，碳酸鋰及其他原材料價格下降，有助于降低鋰電池及電動汽車的生產(chǎn)成本，電動車生產(chǎn)企業(yè)向消費者讓利，讓更多的人得到實惠，有利于提升新能源汽車國內(nèi)國際競爭力，助力“雙碳”目標提前實現(xiàn)。
