據(jù)外電11月27日消息，大宗商品分析師對銅供應的預測通常都是錯的，他們經常預計銅市供應過剩。
難以捉摸的過剩
2022年，銅礦產量增長4%至2,190萬噸，精煉銅產量上升1%至2,460萬噸。全球精煉銅消費總計2,480萬噸。
國際銅研究小組（ICSG）去年10月開會時預計2023年銅市供應過剩15.5萬噸。今年5月，該組織將預測調整為銅市短缺11.4萬噸。
首先值得注意的一點是，預估數(shù)據(jù)相對較小。在2,200萬噸的銅市場總量中，有11.4萬噸的無形缺口，遠低于市場總量的1%。真的有人能聲稱準確預測過?；蚨倘睌?shù)量的誤差在百分之一以內嗎？這似乎極不可能。
但為了進行討論，假設ICSG對2023年的短缺預估是正確的。錯過目標的原因是什么？
媒體專欄作者Andy Home指出，當前銅市有兩個主題。一是中國的銅消費增長速度比之前預測的要快；二是礦山供應再次達不到預期。
ICSG報告稱，今年中國精煉銅的表觀消費預計將增長1.2%，2024年將增長2.4%。ICSG表示，預計今年全球其他地區(qū)的消費增幅將超過去年的0.4%，達到1.6%，超過新冠疫情前的水平。
該組織認為，盡管宏觀經濟環(huán)境具有挑戰(zhàn)性，但“預計大多數(shù)關鍵的終端需求領域的生產活動將繼續(xù)上升”。
更有趣的數(shù)字與礦山供應有關。ICSG去年10月召開會議時，預計2022年全球礦山產量將增長3.9%，今年將增長5.3%。今年5月，該組織將去年礦山產量增幅調整為3%，并將對今年的預測下調至3%。
需要注意的是，新的銅供應僅僅集中于五個礦場，分別為智利的Escondida、Spence和Quebrada Blanca；巴拿馬的Cobre Panama以及剛果民主共和國的Kamoa-Kakula項目。
然而，預期中的新供應正被現(xiàn)有項目屢遭挑戰(zhàn)所抵消。
ICSG將“運營和地質技術問題、設備故障、惡劣天氣、山體滑坡、少數(shù)國家修訂的公司指導意見以及秘魯?shù)纳鐓^(qū)行動”作為其下調礦山增產預估的原因。
該組織跟其他所有的銅分析機構都將供應受擾的抵消作用納入了礦山供應預測中，但過去六個月的問題尤其嚴重，即使按照礦山表現(xiàn)不佳的歷史標準來衡量也是如此。
然而，當前多頭和空頭之間的銅敘事存在爭議。以高盛（Goldman Sachs）為代表的看多者認為“今年沒有新的供應浪潮”，并警告稱，隨著庫存降至臨界水平，將出現(xiàn)“缺貨事件”。該行因此預計今年銅價將上漲25%，12個月價格預測（5月起）為每噸11,000美元。
以花旗為代表的看空者則宣布，“2023年銅庫存耗盡極不可能發(fā)生?！被ㄆ煲匀蛐枨笃＼洝⒊善穾齑孑^高和供應改善為由，將5月至7月的價格預測從每噸8,500美元下調至8,000美元。
Kitco的六個月圖表顯示，現(xiàn)貨銅交易區(qū)間介于10月初觸及的每磅2.50美元（每噸5,511美元）下方低點至7月末觸及的接近每磅4美元（每噸8,818美元）高位。
11月27日周一，LME三個月期銅下跌64.5美元，或0.77%，收報每噸8,364美元。COMEX 2月銅期貨合約下跌3.1美分，結算價報每磅3.7580美元。
精煉費用
花旗銀行對2023年的銅價預測雖然比高盛更準確，但從一個重要指標來看，其對2024年供應的樂觀預期是錯誤的。
每年11月，全球銅礦商與中國加工企業(yè)都會進行下一年銅精礦加工精煉費（TC/RCs）的談判。
冶煉廠將精礦轉化為精煉金屬的費用反映了銅供應鏈原材料階段的情況，該費用在供應過剩時期上升，在供應短缺時期下降。
如果銅市如花旗預測的那樣在2024年進入供應過剩，那么為什么冶煉廠費用會下降？
上周有報道稱，智利礦商安托法加斯塔（Antofagasta）上周與中國銅冶煉商金川集團達成協(xié)議，將明年的銅精礦加工精煉費（TC/RCs）敲定為每噸80美元或每磅8美分，較今年下調9%，因"礦石供應緊張且精煉能力擴大”。
上述費用為三年來首降，2023年的銅精礦加工精煉費為六年高位每噸88美元或每磅8.8美分。
為確保自給自足，中國正在/已經擴大其銅冶煉廠網絡，這意味著該國將開始進口更多的銅礦石用于國內加工。
研究機構CRU Group的首席分析師Craig Lang表示：“與所有國家一樣，中國意識到了對銅的戰(zhàn)略需求，尤其是隨著綠色能源應用的增長，中國和其他國家一樣，希望確保自給自足?！?
“根據(jù)CRU的數(shù)據(jù)，中國今年將占全球精煉銅產量的45%左右?！?
預計到2025年或26年，中國新增銅冶煉能力將使中國成為銅凈出口國。由于如此多的冶煉廠需要銅精礦，精礦市場將收緊。
供應短缺臨近
整個銅市場也是如此。今年2月，美國CNBC報道稱，“受南美供應流日益嚴峻和需求壓力加大的推動，2023年全球市場將面臨銅供應短缺?！?
伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）預測，到2030年銅市將出現(xiàn)重大供應缺口，這主要歸因于秘魯?shù)膭邮幒湍茉崔D型行業(yè)對銅的需求增加。
這個占全球銅供應10%的南美國家，自去年12月前總統(tǒng)卡斯蒂略（Pedro Castillo）被趕下臺以來，一直飽受抗議活動之苦。
今年1月，因抗議者洗劫并縱火，嘉能可暫停了其Antapaccay銅礦的運營。
MMG Ltd.旗下Las Bambas銅礦目前正在進行罷工，據(jù)報道，如果該公司不能滿足工會要求，工會將考慮從11月28日起無限期罷工。
鄰國智利是頭號產銅國，占全球供應量的27%。
高盛在1月16日的一份報告中寫道：“總的來說，我們認為智利在2023年至2025年的銅產量可能會減少?！?
Cobre Panama一直處于供應封鎖狀態(tài)，所有者第一量子（First Quantum Minerals）周一警告稱，如果港口封鎖特續(xù)下去，該礦將不得不暫停運營。
至于綠色能源轉型方面，伍德麥肯茲分析師團隊預計到下一個十年，供應缺口將在600萬噸，意味著在這一時期內需要六個Escondida銅礦投產。這種預測肯定不會發(fā)生。
問題在于沒有足夠多的新礦，更不用說大型礦了。媒體估計，到2040年，精煉銅需求將增長53%，但供應量僅增長16%。
另一咨詢公司麥肯錫（McKinsey）發(fā)布的一份報告稱，到2031年，電氣化預計將使銅的年需求增至3,660萬噸，供應則將為3,010萬噸，還有650萬噸的產能有待開發(fā)。
電纜供應商Nexans加拿大業(yè)務部門副總裁Jerome Leroy指出，預測顯示，到本十年末，年產能將增至2,700萬噸，而需求可能高達3,500萬噸。他警告說，短缺最早可能在明年出現(xiàn)。
那么為什么不能開采更多的銅呢？國際銅研究小組表示，自1960年以來，地下一直有平均38年的儲量。事實上，盡管對銅的需求增加，但儲量仍在增長（隨著銅價上漲，無利可圖的礦石變得有利可圖），該組織聲稱，可供開采的已探明儲量比歷史上任何時候都多。
此外，美國地質調查局估計，盡管全球已生產7億噸銅，但仍有21億噸的已發(fā)現(xiàn)銅礦有待開采。
未開采更多銅有兩個原因，一是成本（銅行業(yè)的鼓勵性定價被認為是11,000美元/噸），二是監(jiān)管延遲。
銅線制造商Kris-Tech近期發(fā)布博客稱，確定一個地點是否有足夠的銅礦石來進行投資可能需要兩到八年的時間，在此之后還需要四到十二年才能開始運營。在北美，一座礦山從發(fā)現(xiàn)到投產可能需要長達20年的時間。
“2019年至2022年間新建的初級銅礦從發(fā)現(xiàn)到商業(yè)生產的平均交付周期為23年。”
“預計2023年將進入商業(yè)生產的新銅項目包括智利的Quebrada Blanca二期、剛果民主共和國的Kisanfu和Kalongwe、博茨瓦納的Tshukudu、澳大利亞的Anthill、巴西的Serrote和俄羅斯的Udokan，2023年銅產量可能因此增加約55萬噸。然而，未來銅供應增長的大部分將來自現(xiàn)有礦山的計劃內擴張，而不是新業(yè)務的發(fā)展?！?
與此同時，目前的礦山面臨著易于開采的銅礦石供應減少的問題，這意味著礦工必須挖得更深，增加的挖掘成本顯然更高。
鑒于全球大部分大型高品位礦床已經被發(fā)現(xiàn)，勘探并不容易，但為什么大型銅礦商不能簡單地利用現(xiàn)有儲量來滿足日益增長的需求呢？
事實是，他們一直都是這么做的。銅礦企業(yè)增加儲量的主要方式是降低邊界品位，而不是派遣勘探隊在世界各地尋找下一個巨型銅礦床。
這樣做相當簡單。礦山計劃基于"臨界品位”，即以給定價格開采1單位巖石所需的最低品位。任何低于這個品位的礦石都會留在地下。當金屬價格上漲時，礦業(yè)公司每噸的產量會增加，因此他們在“降低臨界品位”的同時仍能盈利。這本質上是將以前舊價格的廢石變成了新價格的可開采礦石。
到2015年，該行業(yè)的原礦品位已經比2001年低了30%，在此期間，年產量的每噸成本飆升了四倍，這些都是典型的枯竭跡象。
根據(jù)Goehring&Rozencwajg的說法，該行業(yè)“正在接近臨界品位的下限，棕地擴張不再是一個可行的解決方案。如果這是正確的，那么我們正在迅速接近儲量無法增長的地步?！?
在建立可持續(xù)的銅供應鏈方面，取得新發(fā)現(xiàn)的重要性顯而易見。
在過去10年里，新增銅儲量急劇放緩，自2010年以來，新發(fā)現(xiàn)儲量下降了80%。
幾個大型銅礦已經在露天開采出了所有的礦石，并正在地下開采更高品位的礦石，但開采成本更高。蒙古的奧尤陶勒蓋（Oyu Tolgoi）就是一個例子，該礦于5月開始地下作業(yè)。
《日本時報》的一篇文章指出，隨著對銅的需求激增，供應越來越可能來自這類礦山：價格昂貴，技術復雜，在傳統(tǒng)的銅管轄范圍之外，在政府保護其自然資源的嫉妒目光之下運作。
最早在奧尤陶勒蓋礦床工作的地質學家之一Doug Kirwin表示，“將有一場巨大的危機?！?
Kirwin現(xiàn)在是一名獨立咨詢地質學家，他補充道：“在未來10年內，我們不可能提供足夠多的銅來推動能源轉型和凈零排放。這不會發(fā)生。因為沒有發(fā)現(xiàn)或開發(fā)足夠多的銅礦床?！?
文章指出，迫在眉睫的銅短缺鼓勵了銅并購，如嘉能可試圖惡意收購泰克資源公司、紐蒙特競購澳大利亞Newcrest，以及必和必拓收購銅生產商Oz Minerals。
然而，《日本時報》得出的結論是，“鑒于建造新礦山相較于購買新礦山仍然太過令人頭疼”，而且勘探支出仍遠低于所需，這些簡單地將銅儲量從一家公司轉移到另一家公司的交易都不會改變全球銅平衡。
根據(jù)高盛的數(shù)據(jù)，新銅礦的監(jiān)管審批已降至十年來的最低水平，這是一個不祥的跡象，因為建造一座銅礦的監(jiān)管審批可能需要長達20年的時間。
媒體援引Global Mining Research董事總經理David Radclyfe的話說：“礦山越來越老，越來越深，品位越來越低。然后，你就需要遵守環(huán)境要求的轉變，這增加了復雜性。除此之外，還有政治風險?！?
Global Commodity Insights首席金屬和礦業(yè)分析師Kevin Murphy表示，“2023年礦業(yè)公司的資本支出將下降11%，勘探支出可能下降10%-20%?！?
亞洲搶占先機
解決銅短缺問題的另一個障礙是，五個新的大型礦山中有四個已經簽訂了承購協(xié)議。
Cobre Panama每年30萬噸的產量中有近一半流向韓國。根據(jù)一項為期15年的承購協(xié)議，加拿大第一量子每年將從Cobre Panama向韓國LS Nikko銅冶煉廠供應122,000噸銅精礦。
到目前為止，預計將交付80%新銅產量的5座礦山中最大的一座是位于剛果民主共和國的Kamoa Kakula銅礦項目。該項目于2021年5月25日開始商業(yè)生產，雖然第一階段的年產量定為20萬噸，但第二階段將增加20萬噸的年產量，峰值產量將超過80萬噸/年。
（請記住，預測是我們需要在6年內每年新增100萬噸銅產量。Kamoa-Kakula未來80萬噸的年產量鋼剛剛接近六年中一年的水平。其他5年新增的100萬噸年產量從哪來呢？）
在該項目占股39.6%的Ivanhoe Mines簽署了兩份承購協(xié)議，向兩家中國企業(yè)分別出售Kakula銅礦50%的銅產量。Kakula是Kamoa Kakula合資項目中兩家銅礦中的其中一家。換言之，該項目一期的全部產量都流向了中國。
這樣一來，還剩智利的三座礦山一Escondida、Spence和Quebrada Blanca的“QB2”擴建項目。2016年，全球最大銅礦智利Escondida的大股東必和必拓承諾斥資不超過2億美元擴建其Los Colorados選礦廠。擴建將有助于抵消礦石品位的下降，并增加銅產量，實現(xiàn)未來十年年均120萬噸。必和必拓持有Escondida 57.5%的股份，力拓占股30%，其余12.5%由JECO Corp和JECO2 Ltd.持有。
JECO是三菱日本礦業(yè)和金屬公司與三菱材料公司的合資企業(yè)。目前尚不清楚Escondida的任何產品是否被JECO公司收購。
必和必拓表示，一旦Spence礦場的擴建實現(xiàn)滿產，至少在2026年之前，其年產量將達到30萬噸。Spence的所有權由必和必拓和總部位于圣地亞哥的Minera Spence SA各占一半。
泰克資源公司的Quebrada Blanca二期項目預計將在其28年礦山壽命的前五年實現(xiàn)31.6萬噸銅當量的年產量。2019年，這家加拿大公司完成了一項12億美元的交易，住友金屬礦業(yè)公司和住友商事公司將通過8億美元和4億美元的出資，收購項目所有者Compania Minera Teck Quebrada Blanca美國（“QBSA”）30%的權益。與Escondida一樣，目前尚不清楚這兩家日本公司是否會從QB2的生產中分得一部分，或者只是分享利潤。
總之，我們的分析表明，在新銅供應集中的五個礦山中，有四個礦山與非西方買家簽訂了現(xiàn)成或隱含的承購協(xié)議。就Kamoa Kaukula而言，100%的初始產出將由兩家中國公司分擔，其中一家公司擁有這一合資項目39.6%的股份。根據(jù)2017年的承購協(xié)議，Cobre Panama近一半的年產量流向了一家韓國冶煉廠。Escondida和Quebrada Blanca都部分歸日本公司所有——可以假設相應比例的產量將流向日本。
分析師并不關心誰擁有銅，他們唯一關心的是全球供應量。不幸的是，銅的去向——主要是中國、韓國和日本——意味著它談不上全球供應。事實是西方國家?guī)缀鯖]有就世界未來80%的銅供應達成承購協(xié)議。
大宗商品分析師喜歡談論即將沖擊銅市場的全球供應浪潮，但他們似乎沒有意識到，可預見的銅供應中，80%來自上述五座礦山，但其中五分之四的礦山與非西方買家簽訂了承購協(xié)議。
這些供應已經被鎖定了。之前有人說過，如果想緩解供應短缺，需要再找到600萬噸銅，即每年100萬噸的新銅產量——相當于每年一個Escondida礦場的產量——但五個礦場中只有Kamoa一家有能力生產接近這個數(shù)量的銅。而Kamoa的產量將供給中國。
我們已經明確區(qū)分了全球銅供應和全球銅市場。被承購協(xié)議鎖定的銅供應不應該被與全球供應混為一談，因為這些供應永遠到不了美國、加拿大或歐洲。相反，這些銅將直接進入中、日、韓的冶煉廠，用于這三個亞洲國家的工業(yè)發(fā)展。
我們知道，作為全球最大的銅生產國，智利的水資源存在問題，不得不進行海水淡化來供應該國干旱的北部開采區(qū)。智利銅委員會（Cochilco）估計，到2030年，采礦業(yè)對淡化海水的使用將增加156%，其中90%的淡化海水用于銅加工。
有報道稱，嚴重的干旱正在使對幾個國家水電生產至關重要的河流和水庫干涸。
由于全球變暖使本已稀缺的水和礦產資源變得更難、更貴獲取，對現(xiàn)有礦山的保護和尋找新礦床的工作將加強，可能導致產量下降、運營成本上升以及造成與水資源和土地使用者之間的沖突。
眼下全球大部分地區(qū)正經歷干旱，氣候變暖的影響更加頻繁和強烈，未來的金屬產量似乎面臨著非常現(xiàn)實的風險。
高盛分析師表示，“例如，極端天氣和勞動力問題導致的銅礦生產中斷預計將惡化，今年可能會影響到160萬噸產量，這讓尋找礦產以推動綠色能源繁榮的公司感到頭疼?！?
要維持目前2,200萬噸的銅產量已經夠難的了，更不用說將其翻一番了。記住，到2035年，預計將有200多座銅礦的礦石耗盡，80%的新產量僅限于5座礦山，而其中大部分供應被鎖定在與亞洲買家的承購協(xié)議中。
除了電氣化和脫碳，我們仍然需要足夠的銅來滿足其他用途，如建筑銅線和管道、基礎設施擴建、輸電線路等。除此之外，發(fā)展中國家對銅的需求激增，這些國家的民眾希望“像美國人一樣生活”。
美國主流環(huán)保組織塞拉俱樂部（Sierra Club）曾統(tǒng)計，“美國人均商品和服務消費將是中國的53倍……美國人口不到世界人口的5%，但使用了世界三分之一的紙張、四分之一的石油、23%的煤炭、27%的鋁和19%的銅?！?
結論
亞洲國家正在轉向礦石進口，以擴大加工/冶煉能力。這對西方的銅供應來說不是個好兆頭。請記住，在可預見的未來，銅供應80%集中在五個礦山，所有這些礦山都與韓國、日本或中國簽訂了重大承購協(xié)議。例如，Kamoa銅礦100%的出口將流向中國。
英國商品研究所（CRU）預計，今年中國銅需求將增長5%，而高盛已將銅列為明年的首選商品之一，理由是“強勁的綠色需求環(huán)境”，尤其是在中國。
自然資源投資公司Goehring&Rozencwajg認為，在對即將到來的全球經濟衰退的擔憂的推動下，銅的情緒在第二季度仍然看跌。另一方面，銅的短期基本面變得越來越利多。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）的數(shù)據(jù)，2023年前四個月，礦山供應再次令人失望。
智利的產量仍然特別令人擔憂。今年前四個月，智利的礦山供應量同比下降近2%。Codelco警告稱，產量可能降至25年來的最低水平。6月， Andre Sougarret在擔任Codelco首席執(zhí)行官僅一年后突然辭職。Sougarret列舉了智利銅礦面臨的眾多“復雜性”。
智利供應了全球幾乎四分之一的銅，過去我們討論了困擾其銅行業(yè)的問題；特別是礦石品位下降、水資源短缺、勞動力問題和不確定的財政制度都對產量產生了負面影響。不幸的是，我們預計這些問題今后不會有任何改善。受智利減產影響，2023年前四個月全球銅礦供應量同比收縮了0.2%。
與此同時，經合組織和非經合組織國家的全球銅需求依然強勁。2023年前四個月，經合組織的銅需求強勁增長了3.7%。盡管金融媒體上有無數(shù)看跌文章，但中國的銅需求仍在激增，精煉銅需求同比增長8%。
中國已經在以驚人的速度吞噬銅和銅礦石，現(xiàn)在他們想要更多。毫無疑問，中國正在有意加強對全球銅市場的控制，就像其在鋰、鈷、石墨、鎳、鋼和稀土供應鏈上已經取得的成就一樣。
“在去年12月的關鍵礦產戰(zhàn)略中，加拿大將銅與鋰、石墨、鎳、鈷和稀土元素一起列為六大關鍵礦產之一，因為它在清潔技術領域很重要。”《金融郵報》看來，西方再次陷入困境。
據(jù)《金融郵報》報道，“在去年2月的關鍵礦產戰(zhàn)略中，加拿大將銅與鋰、石墨、鎳、鈷和稀土元素并列為六大關鍵礦產，因為銅在清潔技術領域具有重要意義?！?
西方國家似乎再次陷入困境。
