全球股市、債市、金市近來的瘋狂上漲表明，交易員們普遍相信美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束。而現(xiàn)在的爭(zhēng)論焦點(diǎn)是：央行究竟何時(shí)開始降息，以及降息的幅度究竟會(huì)有多大。
周一亞市早盤，現(xiàn)貨黃金一路飆升至2146.79美元/盎司，逼近2150美元/盎司關(guān)口，刷新歷史高位。財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Forexlive分析師Eamonn Sheridan表示，這是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)未來美聯(lián)儲(chǔ)降息的前景，正在刺激投資者大舉買入黃金。
事實(shí)上，金價(jià)日內(nèi)早間的大幅飆升，只不過近來股債商品市場(chǎng)集體飆升的一處縮影。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的希望，已推動(dòng)了11月迄今跨資產(chǎn)類別的一輪全面上漲。
道瓊斯指數(shù)上周大幅上漲了2.4%，連續(xù)第五周走高，創(chuàng)下自2021年底以來最長(zhǎng)的連續(xù)上漲周數(shù)。標(biāo)普500指數(shù)同樣單周上漲0.8%，收于2022年3月以來的最高水平。
美國國債市場(chǎng)壓抑已久的買盤，則將10年期美債收益率壓低至了4.225%，為9月初以來的最低水平。對(duì)利率預(yù)期特別敏感的2年期美國國債收益率，上周創(chuàng)下了3月以來的最大單周跌幅——當(dāng)時(shí)恰逢硅谷銀行倒閉前后。
從利率市場(chǎng)的定價(jià)看，市場(chǎng)押注的鴿派轉(zhuǎn)向程度無疑是驚人的。如下圖所示，在過去一個(gè)月的時(shí)間里，對(duì)未來三年美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，已導(dǎo)致整條利率定價(jià)曲線出現(xiàn)了明顯下移。
無論美國經(jīng)濟(jì)將會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸還是螺旋式下滑，這兩種情況似乎都不妨礙人們相信降息即將到來。目前業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在明年5月降息進(jìn)行了全面定價(jià)，對(duì)明年3月降息的押注概率也超過了五成。
而從全年看，目前市場(chǎng)的預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)明年將至少降息125個(gè)基點(diǎn)(相當(dāng)于5次25個(gè)基點(diǎn)的降息)，這一押注似乎已經(jīng)為美債收益率的進(jìn)一步下滑，以及股債商品市場(chǎng)的持續(xù)反彈鋪平了道路。
值得一提的是，眼下對(duì)全球主要央行明年降息的預(yù)期，其實(shí)也并不僅僅存在于美聯(lián)儲(chǔ)身上。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士對(duì)利率互換合約的統(tǒng)計(jì)，交易員們已經(jīng)對(duì)各國央行首次降息的如下時(shí)間點(diǎn)，進(jìn)行了完全定價(jià)：
明年4月：歐洲央行、加拿大央行
明年5月：美聯(lián)儲(chǔ)
明年6月：瑞士央行、英國央行
明年8月：新西蘭聯(lián)儲(chǔ)
明年12月：澳洲聯(lián)儲(chǔ)
市場(chǎng)押注愈發(fā)脫離央行“掌控”
很有意思的一處細(xì)節(jié)是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在上周五噤聲期前的最后表態(tài)，依然較為謹(jǐn)慎地表示“猜測(cè)政策何時(shí)會(huì)放松”還為時(shí)過早，但押注美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的市場(chǎng)人士對(duì)此似乎并不為意，仍一廂情愿地押注降息即將提前到來。
鮑威爾上周五表示，其政策設(shè)定“已經(jīng)深入限制性區(qū)域，這意味著緊縮的貨幣政策”正在減緩經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這是他迄今為止表明官員們可能已經(jīng)結(jié)束加息所發(fā)出的最強(qiáng)烈信號(hào)。
但鮑威爾的評(píng)論同時(shí)也仍充滿謹(jǐn)慎。他在亞特蘭大斯貝爾曼學(xué)院發(fā)表講話時(shí)稱，“現(xiàn)在就自信地?cái)喽ㄎ覀円巡扇∽銐虻南拗菩粤?chǎng)還為時(shí)過早?！?
鮑威爾表示，近期通脹和薪資增長(zhǎng)的放緩都證明美聯(lián)儲(chǔ)的加息行動(dòng)正在取得成功，官員們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)還將進(jìn)一步降溫。因此，雖然他說官員們“將在適當(dāng)?shù)那闆r下進(jìn)一步收緊政策”，但也表示進(jìn)一步加息的門檻提高了。鮑威爾的發(fā)言使官員們有望在12月會(huì)議上按兵不動(dòng)，同時(shí)保留下一次利率變化更有可能是加息而非降息的公開指引。
美聯(lián)儲(chǔ)在過去一年半的時(shí)間里以40年來最快的速度提高了基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率，最近一次加息是在今年7月把該利率提高到5.25%-5.5%。而若本月連續(xù)第三次政策會(huì)議按兵不動(dòng)，將使該利率區(qū)間至少到明年1月底都保持不變。
對(duì)于鮑威爾上周五的講話緣何未能改變市場(chǎng)鴿派押注，Boock Report作者Peter Boockvar表示，“鮑威爾試圖反擊，但效果只在美債市場(chǎng)上持續(xù)了幾秒鐘。市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成了加息，明年就會(huì)降息，而鮑威爾當(dāng)天的講話則是故意(偏鷹)的。我相信，鮑威爾是想讓市場(chǎng)保持觀望。”
LPL Financial的Quincy Krosby則指出，市場(chǎng)堅(jiān)信美聯(lián)儲(chǔ)在11月做出了鴿派的決定，并將在2024年中期（甚至更早）之前將開始降息周期，這反駁了利率“更高更久”的口號(hào)。她表示，“盡管FOMC的鴿派和鷹派似乎都圍繞著一種更加‘謹(jǐn)慎’的政策方法，并承認(rèn)政策仍然是適當(dāng)?shù)?，但市?chǎng)顯然不同意?！?
當(dāng)然，正如德意志銀行之前曾統(tǒng)計(jì)的，眼下已經(jīng)是本輪緊縮周期中，業(yè)內(nèi)人士第七次押注美聯(lián)儲(chǔ)將提前作出鴿派轉(zhuǎn)向，而之前的六次均以失敗告終，這也令一些市場(chǎng)人士擔(dān)憂股債商市場(chǎng)近來的聯(lián)袂反彈行情會(huì)否過度？
RBC BlueBay Asset Management駐倫敦的首席投資官M(fèi)ark Dowding表示，在投資者于11月份“渴求回報(bào)”之后，他預(yù)計(jì)收益率將在未來幾周內(nèi)走高。11月初，我們對(duì)債券期限持建設(shè)性態(tài)度，但隨著收益率下降，我們已經(jīng)獲利了結(jié)，并在上周轉(zhuǎn)為空頭頭寸。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性判斷還為時(shí)過早。
展望本周，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐無疑將考驗(yàn)股債商市場(chǎng)多頭的膽量，尤其是周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)，料將令行情走勢(shì)迎來一個(gè)新高潮。接受媒體調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，隨著罷工工人重返工作崗位，11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)料將從上個(gè)月的15萬升至20萬。失業(yè)率預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在3.9%，而薪資增速預(yù)計(jì)將略微放緩至4%。
