華創(chuàng)證券發(fā)布2024年有色金屬行業(yè)策略報(bào)告，該行認(rèn)為2024年黃金具有高配置價(jià)值金屬品種，看好逆全球化過程與降息周期相遇對(duì)黃金帶來的長(zhǎng)期配置機(jī)遇。鋁方面，供需持續(xù)偏緊，預(yù)計(jì)電解鋁環(huán)節(jié)利潤(rùn)維持高位，建議重點(diǎn)關(guān)注具有成本優(yōu)勢(shì)的電解鋁標(biāo)的。銅在2024年下半年或迎布局良機(jī)，預(yù)計(jì)2024年流動(dòng)性波動(dòng)仍是影響價(jià)格主因，銅價(jià)有望延續(xù)圍繞流動(dòng)性波動(dòng)態(tài)勢(shì)，上半年有望高位震蕩，下半年伴隨美國(guó)降息，價(jià)格上行。

華創(chuàng)證券觀點(diǎn)如下：

黃金：2024年具有高配置價(jià)值金屬品種

(1)商品屬性：美元信用體系弱化，央行購(gòu)金支撐長(zhǎng)周期金價(jià)走強(qiáng)。近年來，全球貿(mào)易體系和金融體系日趨離散，各發(fā)展中國(guó)家都在積極儲(chǔ)備黃金，市場(chǎng)對(duì)逆全球化趨勢(shì)的擔(dān)憂或引起本輪長(zhǎng)期的黃金價(jià)值重估。2023年前三季度累計(jì)購(gòu)金799.57噸，同比增加14.26%，是2003年以來同期最高。

(2)金融屬性：降息臨近，貴金屬有望強(qiáng)勢(shì)。2022年11月以來的金價(jià)上漲，主要驅(qū)動(dòng)力是加息放緩。目前，美國(guó)通脹大概率已見頂，就業(yè)市場(chǎng)發(fā)生松動(dòng)，加息壓力大大緩解。預(yù)計(jì)2024年有望開啟降息周期。復(fù)盤以往金價(jià)表現(xiàn)，在降息周期金價(jià)往往較為強(qiáng)勢(shì)。

(3)投資建議：該行看好逆全球化過程與降息周期相遇對(duì)黃金帶來的長(zhǎng)期配置機(jī)遇。建議關(guān)注擁有產(chǎn)量增長(zhǎng)明確的貴金屬標(biāo)的：銀泰黃金(000975.SZ)、山東黃金(600547.SH)、盛達(dá)資源(000603.SH)、赤峰黃金(600988.SH)，以及央企低估標(biāo)的中金黃金(600489.SH)。

鋁：供需持續(xù)偏緊，有望保持高盈利

(1)供給端：電解鋁行業(yè)已經(jīng)接近供給側(cè)改革設(shè)置的產(chǎn)能天花板，未來三年投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能十分有限，合計(jì)產(chǎn)能增量為178萬(wàn)噸。供給增速下臺(tái)階，預(yù)計(jì)2023-2025年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.47%、1.58%、2.65%。

(2)需求端：傳統(tǒng)需求方面， 2024年預(yù)計(jì)仍將是“逆周期”調(diào)控的發(fā)力年，基建、電網(wǎng)仍有望保持較高增速，對(duì)沖地產(chǎn)需求。新能源(光伏+新能源車)是近年來鋁需求的最大亮點(diǎn)，仍將保持較快增長(zhǎng)。該行預(yù)計(jì)2023-2025年整個(gè)新能源行業(yè)對(duì)電解鋁的需求增量分別為177萬(wàn)噸、104萬(wàn)噸、84萬(wàn)噸。

(3)供需平衡上，該行預(yù)計(jì)2023-2025年電解鋁國(guó)內(nèi)需求分別同比增長(zhǎng)6.7%、2.2%、3.0%;供需平衡分別為過剩70萬(wàn)噸、短缺17萬(wàn)噸、過剩1萬(wàn)噸。

(4)成本端，2023年煤炭?jī)r(jià)格和預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格大幅下跌是利潤(rùn)增厚主要來源。預(yù)計(jì)2024年氧化鋁、預(yù)賠陽(yáng)極、煤炭等主要成本仍有下降空間。綜合來看，預(yù)計(jì)2024年電解鋁行業(yè)仍將維持成本低波動(dòng)、價(jià)格強(qiáng)勢(shì)、較高利潤(rùn)空間可持續(xù)的狀況。

(5)投資建議：預(yù)計(jì)電解鋁環(huán)節(jié)利潤(rùn)維持高位。建議重點(diǎn)關(guān)注具有成本優(yōu)勢(shì)的電解鋁標(biāo)的：神火股份(000933.SZ)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)，建議關(guān)注中孚實(shí)業(yè)(600595.SH)、南山鋁業(yè)(600219.SH)以及央企龍頭云鋁股份(000807.SZ)、中國(guó)鋁業(yè)(601600.SH)。

銅：2024年下半年或迎布局良機(jī)

(1)礦山端，全球增量礦山項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間集中在2023年，2024年主要增量為投產(chǎn)產(chǎn)能的全年釋放，預(yù)計(jì)2024年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增加約71萬(wàn)噸。

(2)冶煉端，2024-2025年進(jìn)入冶煉產(chǎn)能投放期，預(yù)計(jì)2023-2025年全球銅冶煉產(chǎn)能分別增加76/98/228萬(wàn)噸，為期2年半的冶煉端較礦山端偏緊的格局即將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

(3)需求端，新能源需求增長(zhǎng)支撐國(guó)內(nèi)需求;印度和東南亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)海外增量。根據(jù)Wood Mackenzie預(yù)測(cè)，印度、越南、泰國(guó)、印尼、馬來西亞五國(guó)2024年合計(jì)銅需求量204.2萬(wàn)噸，占全球總消費(fèi)量的7.69%，同比增量達(dá)到19.9萬(wàn)噸，增速10.8%。

(4)供需平衡方面，2024年全球銅供給暫時(shí)略顯寬松，2025年進(jìn)入短缺，2024-2025年供給分別過剩16.0萬(wàn)噸、短缺17.9萬(wàn)噸。

(5)投資建議：預(yù)計(jì)2024年流動(dòng)性波動(dòng)仍是影響價(jià)格主因，銅價(jià)有望延續(xù)圍繞流動(dòng)性波動(dòng)態(tài)勢(shì)，上半年有望高位震蕩，下半年伴隨美國(guó)降息，價(jià)格上行。

該行建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭及產(chǎn)量有增量變化標(biāo)的：紫金礦業(yè)(601899.SH)、金誠(chéng)信(603979.SH)、西部礦業(yè)(601168.SH)、洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH)、銅陵有色(000630.SZ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期;供需平衡表測(cè)算存在誤差。