時近大雪節(jié)氣，水電大省云南枯水期來臨，或受電力短缺的困擾，近期該地區(qū)再次傳出電解鋁企業(yè)限電減產(chǎn)的消息。
根據(jù)公開消息，此次云南電解鋁限產(chǎn)初步涉及年產(chǎn)能115萬噸，占云南省運行產(chǎn)能的20.3%。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，目前相關(guān)企業(yè)均已經(jīng)在執(zhí)行減產(chǎn)。
考慮到我國電解鋁產(chǎn)能本已接近供應(yīng)天花板，此次云南電解鋁的減產(chǎn)預(yù)計將影響今年四季度與明年上半年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量，而這或會進(jìn)一步干擾本已脆弱的電解鋁供需平衡。
在智通財經(jīng)APP看來，電解鋁是現(xiàn)階段乃至未來較長時間維度里供給明確受到約束而中長期需求又有望擴張的品種，從投資視角來看相關(guān)企業(yè)的業(yè)績增長確定性較高，板塊具備較大的投資價值。
首先從供給側(cè)來看，截至2023年9月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能及運行產(chǎn)能分別為4474、4291萬噸，建成產(chǎn)能接近4500萬噸天花板，同時產(chǎn)能利用率已達(dá)到96%，為歷史高點。近年來隨著建成產(chǎn)能以及運行產(chǎn)能的增加，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量持續(xù)提升，2023年1-9月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量3077萬噸，同比增加了2.5%。
而若進(jìn)一步拆解能源結(jié)構(gòu)，我國“多煤少油缺氣”的能源資源稟賦特點決定了我國電解鋁的生產(chǎn)以燃煤火電為主。數(shù)據(jù)顯示，中國電解鋁用電結(jié)構(gòu)中煤電占比約78%，而煤電生產(chǎn)最大的問題就是碳排放量過高，每噸電解鋁生產(chǎn)的碳排放超過每噸鋼鐵的6倍，約為有色金屬工業(yè)總排放量的3/4，約占全國碳排放總量的3.5%左右。
而從全球電解鋁能源結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均值來看，煤電占60%，水電占24.8%，我國電解鋁生產(chǎn)的煤電占比遠(yuǎn)高于全球平均水平，導(dǎo)致我國電解鋁單位排放量高達(dá)10.3（t.CO2/t.Al)，高于全球平均水平9.5（t.CO2/t.Al)，具有更大的減排壓力。
相比于火電，清潔能源水電的低碳優(yōu)勢十分顯著。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，用火電生產(chǎn)1噸電解鋁的碳排放總量約為13噸，其中發(fā)電環(huán)節(jié)碳排放11.2噸，電解環(huán)節(jié)碳排放1.8噸。作為對比，用水電生產(chǎn)電解鋁時，單噸排放量僅為1.8噸，其中發(fā)電環(huán)節(jié)無碳排放，僅有電解環(huán)節(jié)產(chǎn)生1.8噸的二氧化碳?；痣娚a(chǎn)噸鋁的碳排放量約是水電生產(chǎn)的6倍左右。
或正是出于環(huán)保的需要，今年4月歐盟理事會投票通過了碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM），至此，“碳關(guān)稅”政策正式通過。據(jù)悉，碳關(guān)稅政策涵蓋包括鋁在內(nèi)的六類產(chǎn)品，將于2023-2025年試運行，2026年正式實行。
值得一提的是，中國作為歐盟進(jìn)口鋁的最大來源國，據(jù)歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年歐盟自中國進(jìn)口“CBAM鋁產(chǎn)品”達(dá)到了45億歐元；另據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年我國鋁及其制品出口至歐盟的比重約占總量的13%。
盡管就現(xiàn)階段而言，我國碳排放交易市場暫未將鋁納入，但中長期而言歐盟“碳關(guān)稅”的實施勢必會對我國火電鋁出口至歐洲產(chǎn)生影響。不過展望后續(xù)動向，我國似乎也已有將鋁納入碳排放交易市場的長期規(guī)劃。譬如，今年3月由中國有色金屬工業(yè)協(xié)會綠色產(chǎn)品評價中心牽頭研制的中國有色金屬工業(yè)協(xié)會團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)T/CNIA0168-2022《綠電鋁評價及交易導(dǎo)則》已正式實施。同時，我國綠電鋁評價工作也已于今年早些時候啟動。
聞弦歌而知雅意，在“碳關(guān)稅”浪潮漸行漸近的大背景下，國內(nèi)頭部的電解鋁企業(yè)也開始搶先布局水電鋁。以中國宏橋（01378）為例，早在2019年公司就啟動了云南綠色鋁創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園暨200萬噸綠色水電鋁項目，依托云南豐富水電資源優(yōu)勢發(fā)展鋁產(chǎn)業(yè)。
目前，中國宏橋云南文山電解鋁項目一期已經(jīng)建成投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能107.40萬噸/年；云南文山電解鋁項目二期95萬噸/年產(chǎn)能已基本建成，若電力供應(yīng)充足，具備全部投產(chǎn)條件。同時中國宏橋還有在建的云南紅河項目，設(shè)計產(chǎn)能193萬噸。
綜合來看，中國宏橋同時布局了水電鋁和火電鋁，這既可以讓其在供電不穩(wěn)定而導(dǎo)致水電鋁減產(chǎn)時能用更為穩(wěn)定的火電鋁來最大程度滿足市場供應(yīng)，又使其能在未來“碳關(guān)稅”落地后繼續(xù)留在場上，從而實現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展。
再來看電解鋁的需求端，相比于受到各種約束的供給側(cè)，電解鋁需求具備較大彈性。就國內(nèi)市場而論，目前中國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力正從房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向綠色產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，而隨著“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展，市場對電解鋁的需求料將長周期上行。根據(jù)大宗商品交易集團(tuán)托克集團(tuán)的測算，到2030年，中國每年鋁需求將達(dá)到5000萬噸以上。
展開而言，以建筑地產(chǎn)為主的傳統(tǒng)行業(yè)的需求已經(jīng)基本完成筑底，未來相關(guān)領(lǐng)域鋁的需求預(yù)計將維持平穩(wěn)。同時，汽車輕量化、光伏板塊以及特高壓建設(shè)用鋁高速增長，則會顯著提振電解鋁需求，進(jìn)而提振電解鋁整體的需求。
結(jié)合供需兩端來看，可預(yù)期的是未來伴隨新興需求提升，鋁的供需矛盾將再次顯性。而這一背景下，類似中國宏橋這樣能夠兼顧水電鋁和火電鋁的生產(chǎn)企業(yè)有望在行業(yè)新一輪周期里獲得更大的利潤空間和發(fā)展機遇。
實際上，眼下中國宏橋或已處于新一輪業(yè)績上升期。根據(jù)中國宏橋旗下子公司山東宏橋此前披露的三季報，山東宏橋23Q3的凈利潤同比勁增226.2%，環(huán)比大增167.9%。而山東宏橋作為中國宏橋的核心經(jīng)營主體，其盈利飆升也意味著中國宏橋的業(yè)績大概率將同向、同趨勢變動。
業(yè)務(wù)層面充滿想象力，更難得的是作為成長型周期股的中國宏橋還兼具突出的“紅利資產(chǎn)”的屬性。12月8日，中國宏橋?qū)l(fā)放的中期股息和特別股息分別達(dá)到了每股12港仙、22港仙，再考慮到公司一直以來都有派發(fā)末期股息的傳統(tǒng)，以市價計算，公司全年的股息率有望超過8%。而這一堪與以高股息率聞名的公用事業(yè)股媲美的分紅力度，更凸顯了中國宏橋的稀缺投資價值。
前有業(yè)績端的成長彈性和業(yè)務(wù)想象空間，后有高股息率作為后盾，不論從何角度看中國宏橋都有潛力成為2024年資本市場上的一顆“明珠”。恰值年關(guān)，此時或許也正是聰明的投資者搶先布局的最佳時間窗口。
