12月6日訊：

摘要

宏觀方面，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)頹勢(shì)逐步顯現(xiàn)，降息預(yù)期不斷走強(qiáng)，鎳價(jià)在經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂下有所承壓。

純鎳方面，鎳價(jià)在反彈后，轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳?yán)麧?rùn)再度顯現(xiàn)，同時(shí)供需格局并未改善，預(yù)計(jì)仍有下行動(dòng)力；硫酸鎳方面，硫酸鎳供需雙弱的格局并未改變，或?qū)е码姺e鎳成本繼續(xù)下移，進(jìn)而施壓鎳價(jià)；鎳礦方面，即便菲律賓雨季來(lái)臨，但矛盾點(diǎn)仍落在需求上，負(fù)反饋不斷對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈成本形成壓力，而政策上印尼鎳價(jià)指數(shù)本身并不會(huì)擾動(dòng)供應(yīng)，故影響較為有限；鎳鐵方面，成交價(jià)持續(xù)走弱對(duì)不銹鋼形成壓力，目前鐵價(jià)仍無(wú)見(jiàn)底跡象，導(dǎo)致鋼市情緒持續(xù)悲觀；不銹鋼方面，在原料端見(jiàn)底之前鋼價(jià)難言見(jiàn)底，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)不銹鋼的矛盾將主要集中在需求方面。

總的來(lái)說(shuō)，鎳在過(guò)剩壓力和電積鎳?yán)麧?rùn)持續(xù)下滑的壓力下，以下跌為主，短期印尼政策擾動(dòng)有限，反彈后或再度開(kāi)啟下跌區(qū)間；不銹鋼方面在弱需求下預(yù)計(jì)仍有走弱空間，大概率原料見(jiàn)底先于鋼價(jià)見(jiàn)底。NI2401參考區(qū)間120000-130000元/噸，SS2312參考區(qū)間13000-14000元/噸。

操作策略：操作上，鎳及不銹鋼輕倉(cāng)空。

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治，美聯(lián)儲(chǔ)政策，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

正文

一行情回顧

11月鎳及不銹鋼整體呈現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)，臨近月底，印尼宣布試行印尼鎳價(jià)指數(shù)，消息面擾動(dòng)下鎳及不銹鋼一度反彈，但隨著消息影響被定價(jià)完畢，價(jià)格又再度下跌。另一方面，本月美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為疲軟，開(kāi)始對(duì)鎳價(jià)施壓，另外隨著美國(guó)PCE數(shù)據(jù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期漸起，亦對(duì)市場(chǎng)情緒形成擾動(dòng)。

二價(jià)格影響因素分析

1、宏觀面

1·1、國(guó)外

美國(guó)通脹持續(xù)降溫，或進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)降息預(yù)期。美國(guó)商務(wù)部發(fā)布數(shù)據(jù)，美國(guó)10月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速放緩至3.5%，創(chuàng)2021年4月以來(lái)最低水平，符合市場(chǎng)預(yù)期，前值為3.7%。個(gè)人收入同比增4.5%，為2022年12月以來(lái)最低水平；支出同比增5.3%，創(chuàng)2021年2月以來(lái)最低。另外，美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)升至21.8萬(wàn)人；至11月18日當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)升至192.7萬(wàn)人，創(chuàng)約兩年來(lái)最高水平，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫：美聯(lián)儲(chǔ)能夠在不引發(fā)衰退的情況下遏制通脹；跡象顯示，美國(guó)將很好地實(shí)現(xiàn)軟著陸；勞動(dòng)力市場(chǎng)基本上已經(jīng)達(dá)到充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)增長(zhǎng)；不認(rèn)為需要進(jìn)一步采取激進(jìn)的貨幣政策緊縮措施。

美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)：總體而言，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自上次報(bào)告以來(lái)有所放緩，四個(gè)地區(qū)報(bào)告溫和增長(zhǎng)，兩個(gè)地區(qū)報(bào)告經(jīng)濟(jì)狀況持平或略有下降，六個(gè)地區(qū)報(bào)告經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有下降。未來(lái)6至12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期在報(bào)告期內(nèi)有所減弱。

經(jīng)合組織（OECD）發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，預(yù)計(jì)2023年全球GDP將增長(zhǎng)2.9%，2024年小幅下滑到2.7%，并在2025年隨著主要央行降息等因素回升至3%。經(jīng)合組織預(yù)計(jì)美國(guó)將于2024年下半年開(kāi)始降息，歐元區(qū)則要到2025年春季。預(yù)計(jì)美國(guó)今年GDP增速約為2.4%，明年將下滑至1.5%；歐元區(qū)今明兩年增速分別為0.6%和0.9%。

美國(guó)第三季度GDP年化環(huán)比上修至5.2%，為近兩年來(lái)最大增幅，超過(guò)預(yù)期的5%，此前發(fā)布的初值為4.9%。核心PCE物價(jià)指數(shù)則下修至2.3%，預(yù)期為2.4%。

1·2、國(guó)內(nèi)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，11月份，我國(guó)制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.4%、50.2%和50.4%，比10月下降0.1、0.4和0.3個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平穩(wěn)中有緩，回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固。調(diào)查結(jié)果顯示，制造業(yè)企業(yè)中反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比超六成，市場(chǎng)需求不足仍是當(dāng)前制造業(yè)恢復(fù)發(fā)展面臨的首要困難。

住建部：1-10月份，全國(guó)新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.28萬(wàn)個(gè)、惠及居民870萬(wàn)戶，按小區(qū)數(shù)計(jì)開(kāi)工率99.6%。

央行行長(zhǎng)潘功勝介紹，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好、總體回升的態(tài)勢(shì)更趨明顯，預(yù)計(jì)全年能夠順利實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，相信2024年及以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將保持健康、可持續(xù)增長(zhǎng)。另外，中國(guó)的CPI正逐步觸底回升。央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

央行公布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱，著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)。支持金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動(dòng)。堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化。健全金融穩(wěn)定保障體系，推動(dòng)金融穩(wěn)定法盡快出臺(tái)。報(bào)告認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)向常態(tài)化運(yùn)行軌道回歸，預(yù)計(jì)全年5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)。物價(jià)短期還將維持低位，未來(lái)將回歸常態(tài)水平。

支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)25條具體舉措重磅發(fā)布。央行、發(fā)改委等八部門(mén)聯(lián)合發(fā)布通知，提出支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的25條具體舉措，明確金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)目標(biāo)和重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)要從民營(yíng)企業(yè)融資需求特點(diǎn)出發(fā)，著力暢通信貸、債券、股權(quán)等多元化融資渠道。要綜合運(yùn)用貨幣政策工具、財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)和保險(xiǎn)保障等措施，提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的積極性。

2、基本面

2·1、鎳市緊平衡

世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布的最新報(bào)告顯示，2023年9月，全球精煉鎳產(chǎn)量為26.99萬(wàn)噸，消費(fèi)量為26.9萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩0.09萬(wàn)噸。2023年1-9月，全球精煉鎳產(chǎn)量為240.02萬(wàn)噸，消費(fèi)量為231.17萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩8.85萬(wàn)噸。2023年9月，全球鎳礦產(chǎn)量為30.4萬(wàn)噸。2023年1-9月，全球鎳礦產(chǎn)量為259.13萬(wàn)噸。

2.2 電解鎳：過(guò)剩壓力疊加成本坍塌，鎳價(jià)持續(xù)下移

本月電解鎳價(jià)格下跌。本周純鎳價(jià)格下跌。宏觀方面，美國(guó)PCE數(shù)據(jù)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所走強(qiáng)，但是背后蘊(yùn)藏的經(jīng)濟(jì)走弱的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露，鎳價(jià)因而有所承壓。成本角度看，本周電積鎳成本繼續(xù)走弱，此前鎳價(jià)急速下跌導(dǎo)致轉(zhuǎn)產(chǎn)利潤(rùn)空間十分有限，但受政策擾動(dòng)，鎳價(jià)反彈后利潤(rùn)再度顯現(xiàn)，因而過(guò)剩邏輯下預(yù)計(jì)未來(lái)鎳價(jià)仍有下跌空間。供應(yīng)方面，進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，俄鎳散單進(jìn)口動(dòng)力不足，但同時(shí)新增產(chǎn)能逐步釋放，目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)仍未表現(xiàn)出明顯的減產(chǎn)意愿。需求方面，鎳價(jià)反彈后市場(chǎng)詢單氛圍有所改善，但是行情高波動(dòng)下，仍是觀望為主，需求未見(jiàn)改善。庫(kù)存方面，鎳的累庫(kù)壓力仍在，價(jià)格支撐力度不足?？偟膩?lái)說(shuō)，鎳價(jià)在反彈后，轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳?yán)麧?rùn)再度顯現(xiàn)，同時(shí)供需格局并未改善，預(yù)計(jì)仍有下行動(dòng)力。

2.3 硫酸鎳：鹽廠挺價(jià)動(dòng)力不足，需求持續(xù)走弱

本月硫酸鎳價(jià)格和硫酸鎳價(jià)格指數(shù)下跌。成本方面，隨著中間品產(chǎn)能釋放，折價(jià)系數(shù)出現(xiàn)一定下調(diào)，尤其是高冰鎳系數(shù)下滑明顯，進(jìn)而硫酸鎳存在繼續(xù)走弱的空間。供應(yīng)方面，硫酸鎳產(chǎn)量未見(jiàn)明顯增長(zhǎng)，同時(shí)商家廠庫(kù)水平較低，鹽廠擴(kuò)產(chǎn)意愿有限，且年末出于資金回籠需要，鹽廠挺價(jià)動(dòng)力也不足。需求方面，下游對(duì)當(dāng)前價(jià)格接受度有限，采購(gòu)相對(duì)偏差?？偟膩?lái)說(shuō)，硫酸鎳供需雙弱的格局并未改變，或?qū)е码姺e鎳成本繼續(xù)下移，進(jìn)而施壓鎳價(jià)。

2.4 鎳礦：負(fù)反饋持續(xù)向上施壓礦價(jià)，印尼鎳價(jià)指數(shù)影響偏短期

本月鎳礦價(jià)格下跌。供應(yīng)方面，菲律賓雨季之下，鎳礦發(fā)運(yùn)持續(xù)減少，SMM據(jù)顯示2023年10月中國(guó)鎳礦進(jìn)口量525.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少11.84%，同比增加10.96%。需求方面，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈整體較為疲軟，持續(xù)負(fù)反饋下礦價(jià)也有所承壓，這一點(diǎn)從雨季之下礦價(jià)逆勢(shì)下跌便可見(jiàn)一斑。庫(kù)存方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，截止2023年11月24日，國(guó)內(nèi)港口鎳礦庫(kù)存1010.62萬(wàn)噸，較上月累庫(kù)84.11萬(wàn)噸。消息面上，印尼試行鎳價(jià)指數(shù)，市場(chǎng)擔(dān)憂重新定價(jià)后會(huì)抬高鎳產(chǎn)業(yè)鏈成本價(jià)格，鎳及不銹鋼一度出現(xiàn)反彈，但定價(jià)模式本身不會(huì)對(duì)供給產(chǎn)生沖擊，故影響較為短期。總的來(lái)說(shuō)，即便菲律賓雨季來(lái)臨，但矛盾點(diǎn)仍落在需求上，負(fù)反饋不斷對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈成本形成壓力，而政策上印尼鎳價(jià)指數(shù)本身并不會(huì)擾動(dòng)供應(yīng)，故影響較為有限。

2.5 鎳鐵：成交價(jià)持續(xù)走弱

本月鎳鐵價(jià)格下跌。供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)利潤(rùn)承壓十分明顯，而鎳鐵進(jìn)口仍處在高位，整體看供應(yīng)過(guò)剩壓力不減。需求方面，臨近年底不銹鋼淡季到來(lái)，終端需求持續(xù)走弱，對(duì)鎳鐵需求形成拖累，成交價(jià)也不斷走低，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成壓力。總的來(lái)說(shuō)，成交價(jià)持續(xù)走弱對(duì)不銹鋼形成壓力，目前鐵價(jià)仍無(wú)見(jiàn)底跡象，導(dǎo)致鋼市情緒持續(xù)悲觀。

2.6 不銹鋼：成本端或?qū)⒗^續(xù)對(duì)不銹鋼形成壓力

本月不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌。供應(yīng)端，鋼廠12月排產(chǎn)環(huán)比小幅增加。需求方面，國(guó)內(nèi)整體大宗消費(fèi)依然偏弱，地產(chǎn)市場(chǎng)亦無(wú)反轉(zhuǎn)跡象，臨近年底更是消費(fèi)淡季，不銹鋼基本面難以改善。成本利潤(rùn)方面，近期鋼廠利潤(rùn)得到修復(fù)，但主要原因在于鎳鐵的持續(xù)走弱，而非基本面的反轉(zhuǎn)，若成交沒(méi)有大幅改善，那么利潤(rùn)是有可能再度回吐的，體現(xiàn)為鋼價(jià)跌幅大于原料?？偟膩?lái)看，在原料端見(jiàn)底之前鋼價(jià)難言見(jiàn)底，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)不銹鋼的矛盾將主要集中在需求方面。

策略

宏觀方面，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)頹勢(shì)逐步顯現(xiàn)，降息預(yù)期不斷走強(qiáng)，鎳價(jià)在經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂下有所承壓。

純鎳方面，鎳價(jià)在反彈后，轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳?yán)麧?rùn)再度顯現(xiàn)，同時(shí)供需格局并未改善，預(yù)計(jì)仍有下行動(dòng)力；硫酸鎳方面，硫酸鎳供需雙弱的格局并未改變，或?qū)е码姺e鎳成本繼續(xù)下移，進(jìn)而施壓鎳價(jià)；鎳礦方面，即便菲律賓雨季來(lái)臨，但矛盾點(diǎn)仍落在需求上，負(fù)反饋不斷對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈成本形成壓力，而政策上印尼鎳價(jià)指數(shù)本身并不會(huì)擾動(dòng)供應(yīng)，故影響較為有限；鎳鐵方面，成交價(jià)持續(xù)走弱對(duì)不銹鋼形成壓力，目前鐵價(jià)仍無(wú)見(jiàn)底跡象，導(dǎo)致鋼市情緒持續(xù)悲觀；不銹鋼方面，在原料端見(jiàn)底之前鋼價(jià)難言見(jiàn)底，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)不銹鋼的矛盾將主要集中在需求方面。

總的來(lái)說(shuō)，鎳在過(guò)剩壓力和電積鎳?yán)麧?rùn)持續(xù)下滑的壓力下，以下跌為主，短期印尼政策擾動(dòng)有限，反彈后或再度開(kāi)啟下跌區(qū)間；不銹鋼方面在弱需求下預(yù)計(jì)仍有走弱空間，大概率原料見(jiàn)底先于鋼價(jià)見(jiàn)底。NI2401參考區(qū)間120000-130000元/噸，SS2312參考區(qū)間13000-14000元/噸。

操作上，鎳及不銹鋼輕倉(cāng)空。