此外，我們?cè)谶^(guò)去的文章中預(yù)測(cè)2023年在全球礦端供應(yīng)增長(zhǎng)、需求受經(jīng)濟(jì)下行拖累的背景下，銅庫(kù)存將進(jìn)入上升周期， 2023年初至12月1日，全球銅顯性庫(kù)存（交易所及上海保稅區(qū)）自23.47萬(wàn)噸小幅累庫(kù)0.36萬(wàn)噸。

復(fù)盤(pán)今年供需矛盾，銅市仍有小過(guò)剩，主要原因?yàn)楣?yīng)如期釋放，而需求彈性弱于去年及市場(chǎng)預(yù)期，因此全球庫(kù)存變化去化力度較弱。其中，國(guó)內(nèi)基本面呈現(xiàn)先松后緊的趨勢(shì)，趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在于Q4全球供應(yīng)邊際收緊。今年供應(yīng)整體呈現(xiàn)先寬后緊，礦端延續(xù)去年釋放強(qiáng)度，TC中樞整體上移至Q3近95美元/干噸的高位，隨后在海外原料供應(yīng)干擾影響下，粗煉費(fèi)逐步回調(diào)至目前的78附近。今年需求熱度則不及去年，年初至今雖然洋山銅溢價(jià)維持上漲，但二季度及隨后的金九銀十旺季消費(fèi)均疲弱。

借助全球頭部30家銅礦企業(yè)數(shù)據(jù)，本文對(duì)銅礦產(chǎn)量及全球主流礦山經(jīng)營(yíng)情況做整理，進(jìn)一步分析探究礦端增減產(chǎn)情況及供需矛盾變化。

二、2023年全球銅礦分析

2023年全球原料供應(yīng)增速符合預(yù)期，不過(guò)原生礦產(chǎn)出干擾率升至18.5%，為近30年最高水平。根據(jù)30家礦業(yè)巨頭的生產(chǎn)情況，2023YTD全球頭部礦銅產(chǎn)量增速約3%，其中僅13家礦企同比下滑，約7家礦企同比降幅超5%。若以2022年上述30家銅礦巨頭銅產(chǎn)量占比全球總產(chǎn)量為標(biāo)準(zhǔn)，線性假設(shè)當(dāng)前礦山已出現(xiàn)的供應(yīng)擾動(dòng)將延續(xù)，預(yù)計(jì)2023年前三季度頭部銅企將對(duì)全球銅產(chǎn)量累計(jì)同比存在3.05個(gè)百分點(diǎn)的提振。

在13家同比負(fù)增長(zhǎng)的銅礦企業(yè)中，產(chǎn)量占比超3%的礦企智利國(guó)家銅業(yè)、第一量子，今年產(chǎn)量增速下滑主要與礦石品位下滑、自然災(zāi)害干擾有關(guān)。智利國(guó)家銅業(yè)方面，受當(dāng)?shù)貜?qiáng)降雨、礦山地震、回收率與品位下降影響，2023YTD礦銅權(quán)益產(chǎn)量同比降8%。第一量子雖然因品位降低、主坑積水影響，銅產(chǎn)量有所下滑，不過(guò)因Cobre panama和Sentinel銅礦山強(qiáng)勁的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，2023年已披露的銅產(chǎn)量同比降幅僅4%。

然而，今年下半年美洲頻繁發(fā)生生產(chǎn)中斷風(fēng)險(xiǎn)，四季度銅產(chǎn)量存在緊縮預(yù)期。第一量子在中美洲的Cobre Panama銅礦因稅收和特許權(quán)使用費(fèi)爭(zhēng)議陷入合同糾紛，下半年巴拿馬政府批準(zhǔn)授權(quán)卻遭到大規(guī)?？棺h示威，巴拿馬總統(tǒng)宣布關(guān)閉Cobre Panama運(yùn)營(yíng)。考慮到Cobre銅礦收入能夠?yàn)镚DP創(chuàng)造3%的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)該銅礦最早或在明年5月巴拿馬總統(tǒng)新選后復(fù)產(chǎn)。此外，四季度南美洲Las Bamba亦發(fā)生供應(yīng)擾動(dòng)，當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)通過(guò)抗議活動(dòng)來(lái)爭(zhēng)取銅礦收益分配，不過(guò)Las Bambas礦區(qū)的短暫罷工暫未對(duì)生產(chǎn)造成實(shí)質(zhì)影響。

三、2024年全球銅供應(yīng)展望

3.1 原料供應(yīng)：新增與擴(kuò)建礦山盤(pán)點(diǎn)

2024年全球可投產(chǎn)的綠地與棕地礦山項(xiàng)目累計(jì)新增產(chǎn)量約75-92萬(wàn)噸。從分布上看，綠地項(xiàng)目地（不包括kamoa kakul）集中在美洲，而銅產(chǎn)量潛力可觀的棕地項(xiàng)目主要集中在非洲（剛果金）、亞洲（蒙古與印尼）地區(qū)。12月4日，艾芬豪Kamoa項(xiàng)目周邊發(fā)現(xiàn)新綠地潛在項(xiàng)目，品位預(yù)計(jì)高達(dá)3.54%-4.92%。

3.2 精銅供應(yīng)：全球冶煉產(chǎn)能分析

未來(lái)兩年，全球仍有超2000萬(wàn)噸精銅產(chǎn)能可釋放。從地區(qū)分布看，2023-2025年全球冶煉產(chǎn)能仍聚集于亞洲，亞洲銅冶煉產(chǎn)能占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，占比全球約60-62%, 冶煉產(chǎn)能主要分布在中國(guó)、日本、印度和韓國(guó)等；歐洲銅冶煉產(chǎn)能僅次于亞洲，占比全球約為12%，產(chǎn)能主要分布在俄羅斯、波蘭和德國(guó)；南美洲銅冶煉產(chǎn)能主要分布在智利和秘魯；產(chǎn)能主要分布在贊比亞、剛果（金）；北美洲銅冶煉產(chǎn)能集中在美國(guó)、加拿大、墨西哥。

總的來(lái)說(shuō)，2024年全球礦端供應(yīng)有望維持增長(zhǎng)，但需求側(cè)則受經(jīng)濟(jì)降溫拖累面臨回落壓力，整體供需緊張格局或?qū)⑺蓜?dòng)，預(yù)計(jì)銅庫(kù)存繼續(xù)遁走于緩慢上升的周期中。